□本报记者 李良

　对于A股市场投资者而言，国务院发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》似乎是一大利好，但对于债市投资者来说，这却暴露出目前中国产能过剩依然严峻的现实，令他们对相关行业信用债违约的担忧进一步增加。多位债券基金的基金经理向中国证券报记者表示，尽管债券市场历经了此前的下跌，有止跌企稳的迹象，但他们对于信用风险累积的担忧并没有缓解，在实际投资中必须高度关注风险爆发的可能。他们同时指出，过去近乎无违约风险的信用债投资时代行将过去，注重行业和个券的投资方法将会成为债市投资主流。

　部分行业存隐忧

　国务院发布的《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》将工作重点放在了钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶等五大产能严重过剩行业。据统计，2012年底，我国钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶产能利用率分别为72%、73.7%、71.9%、73.1%和75%。而这些行业中，发行信用债或企业债的公司不在少数，其中隐藏的风险引起了基金经理们的高度警惕。

　某债基基金经理表示，从年初开始，他们就隐约意识到，以往信用债爆发风险时由地方政府“兜底”的模式将难以为继，随着地方政府财力的紧张和银根持续性偏紧，部分行业将会爆发信用债违约的危机，因此，前三季度他们一直在不断跟踪调研相关行业的情况。

　“从调研情况来看，许多发行债券的企业现金流相当紧张。除了行业不景气，难以通过生产销售实现充裕的现金流外，还有一个重要原因就是在上一轮经济刺激中过度扩张，资本开支过大导致负债飙升，利息压力很重，使得企业难以保证足够的现金流来应付到期债务。”该基金经理不无忧虑地表示，“债券投资和股票投资的逻辑是不同的。股票投资看重企业未来的发展潜力，对短期现金流并不在意，但对债券投资者来说，现金流能够保持充裕是到期偿付债券本息的最关键因素。如果现金流出现问题，就可能出现债券信用违约事件。”

　事实上，此前超日债的风险暴露，便已经给债基敲响了警钟。对于债券基金而言，未来相当一段时间，并不适宜此前几年激进投资以博取高收益的模式，而是要更加警惕信用风险带来的潜在损失。

　投资分化更明显

　在对信用风险的高度戒备心态下，债基对信用债的投资也呈现了明显分化的态度。

　某基金公司固定收益部门负责人告诉记者，由于此前债券市场出现了较大的跌幅，从以往的经验来看，现在似乎到了加仓的时候。但是如果加仓的行业不对，遭遇到信用风险的爆发，那债基就有可能遭受无法预测的损失。“所以，在债基的投资里，已经明显出现了分化。譬如我们，是坚决回避那些现金流存在风险的债券，无论它的票息或内在收益率有多高。但有些债基，出于收益的考虑，可能敢于去冒这个风险。”该负责人说。

　华安基金债券研究员石雨欣也指出，行业的恢复并不一定代表行业内所有企业都好转，不同经营主体也会因竞争能力的不同而出现分化，获得超额收益和巨额损失很有可能出现在同一行业。未来企业资质分化将较以前年度更为明显，因此，个体资质的甄别将变得更加重要。

　来自于Wind的统计数据显示，截至目前，不同债基的收益率出现巨大分化，领头者今年以来的收益率已经高达16.85%，而排名靠后的则出现了负收益。这表明，由于投资策略的分化，债基的收益率已经呈现巨大差距，这一点，或在未来的市场变化中表现得更为明显。