□长江证券策略小组

　上周三季度宏观经济运行数据公布，CPI的超预期导致市场部分投资者对未来几个月价格再起的担忧加重，而工业增加值较之前7、8两月的超预期快速增长有明显的收缩。我们认为，工业需求旺季过后逐渐见顶的态势已经确立，PMI以及生产数据四季度将再度逐渐恶化。

　鉴于IPO上周末未被证实、海外美国政府停摆顺利解决，本周市场信心或有所修复。但是中期来看，临近三中全会召开，改革政策能否兑现、央行维稳短期利率的行为在会议之后是否保持、IPO何时开闸等问题将不断困扰市场投资者的决策。因此操作上，应逐渐规避无业绩支撑的转型概念，配置必需消费品和公共消费品等稳定增长行业。

　经济环比增速高点已过

　上周统计局公布了三季度宏观经济的运行数据。尽管工业品价格超出市场预期，继续出现环比回升，但是从工业增加值来看，生产需求已经开始呈现环比回落的态势。这表明，之前6-8月的经济反弹已经过去，在货币趋紧和产能过剩的情况下，制造业需求依旧趋势性疲软。

　9月的工业增加值环比已经回落至0.72的水平，这在全年中处于低位，验证了我们之前所说的7月经济反弹属于旺季提前的判断。尽管PPI环比为正，但是9月高频数据显示的工业品价格已经见顶回落，我们预计四季度随着天气的逐渐转冷，生产和价格将会再度出现比较明显的回落。9月CPI超预期主要来自非食品项数据以及9月高频数据与其之间的滞后，从猪肉价格和部分主流工业品价格的监控数据来看，未来几个月份价格超预期的可能性并不高。

　工业增加值与之前公布的PMI较好地对应了起来。 9月的汇丰PMI终值较预览值有明显的下修。从2011年汇丰公布预览值开始，最新的9月汇丰PMI是最大幅度的下修。同时，无论是中采PMI还是汇丰PMI，8月的环比上行都是最大的，而9月仅环比上升0.1，表明环比增速的高点在8月已过。

　短端流动性或逐渐趋紧

　从利率水平来看，经历6月钱荒之后，下半年利率中枢较上半年有一定的抬高，隔夜shibor持续维持在3%以上，但是央行“放短控长”的维稳策略导致长端利率的上行速度明显快于短端。这意味着投资者短期的风险偏好被进一步放大，而长期则较为悲观。9月末，在季末流动性紧张的格局下，央行控制短端利率的意图更加凸显，逆回购有一定放大。

　从这一点来看，临近三中全会，之前央行政策维稳的意图能否继续，开始存在不确定性。如果央行在短端放开以3%为目标的调控，那么短端利率逐渐向长端和民间利率靠拢将是必然。短端利率的这种变化对于股票市场，特别是近期以主题炒作为主的政策和转型概念股，将会带来一定的杀伤。

　向必需和公共消费品靠拢

　对于本周市场而言，上周末IPO传言并未兑现、美国政府停摆短期内得到解决，将令市场信心存在一定的修复可能。但是从稍长一些的时间来看，成长泡沫破裂的风险将逐渐加大。四季度经济环境将不会像三季度一般温和回升，而政府在三中全会之后是否还会“维稳”目前也存在疑问。所以我们建议，配置上向业绩增速稳定的必需和公共消费品靠拢。

　近期李克强总理出访东南亚，带动铁路建设板块出现一定的反弹。短期内，从消费主体的角度而言，居民部门所代表的必需消费品和政府部门所代表的公共消费品的确定性相对较高。而在利率逐渐抬升的情况下，过去一年多时间表现较好的可选消费品继续超预期改善的空间会相对有限。因此，我们建议选择受益政府定向投资的铁路、管网以及以光伏等代表的电网建设；另外，食品饮料和医药行业具备一定的中期配置价值。