□天相投顾 张春雷

　自我国首只ETF基金华夏上证50ETF设立以来，ETF这一舶来品在我国已历经近9年的发展。交易便捷、成本低廉、信息透明以及可以高效获取市场平均收益的产品特点，逐渐获得投资者认可。2013年是ETF产品大发展的一年，伴随产品创新大潮、A股市场结构性机会涌现，以及市场整体估值偏低中长期布局时机显现。今年以来，ETF产品实现了跨越式发展，截至9月末，新设立ETF产品数量已高达28只，占总数77只的三分之一强。

　从ETF产品类型来看，随着国债ETF、黄金ETF的设立，我国ETF产品类型也得到丰富，已覆盖股票、QDII、债券和商品四类。而且随着华夏、汇添富、大成、嘉实、易方达等公司的系列行业ETF，以及部分公司的单行业ETF的相继推出，ETF产品正快速走向精细化，而且成为近期ETF产品发行的主流。本文接下来着重对行业ETF进行简要分析和探讨，以供参考。

　先看一下指数及国外行业ETF发展情况。指数一般可分为宽基指数和窄基指数。通俗来说，宽基指数一般为市值覆盖率高的指数，样本股多由大盘股组成，如：沪深300指数、上证50指数、上证180指数、深证100指数等；而窄基指数的市值覆盖率则相对较低，如行业类、策略类等相关指数。与宽基ETF相比，行业ETF可让投资者在同一行业内实现低成本、多元化组合投资，便捷的进行行业层面资产配置及参与行业轮动投资，因此在美国取得了快速发展。根据ICI数据，截至2012年末，美国设立ETF基金产品1194只，资产规模共计13371亿美元。其中，行业ETF产品数量已达222只，占ETF总数的18.59%；资产规模1354亿美元，占ETF总规模的10.12%，已发展成为除股票型和债券型ETF外的第三大ETF类型，受到投资者欢迎。

　具体到我国来看，当前正处于调整发展模式，启动新一轮经济转型升级的关键阶段，11月召开的十八届三中全会，将进一步明确未来改革方向。从产业政策来看，提升消费服务行业对GDP贡献度，扶持具有发展潜力的新兴行业（如：信息技术、节能环保等产业）发展，同时淘汰或限制部分高耗能、低效率、不符合市场需求行业的发展是政府的重要努力方向。在这一过程中，反映在行业层面的业绩差异将逐步显现，受到政策扶持、符合市场需求的行业，利润有望实现快速增长，并体现出长期投资价值。

　反映在A股市场中，则表现为结构性特征明显。例如：2013年以来截至9月26日，传媒、软件及服务、医疗器械三个行业，涨幅分别达到118.10%、77.47%和72.52%，而煤炭行业则下跌34.89%，首末涨幅差距达到152.99个百分点。这一特征表明，部分优势细分行业可长期持有。

　同时，在A股市场中，行业间的轮动现象表现的较为突出。2012年以来截至2013年9月（截至26日），根据对21个月的月度上涨行业与下跌行业的统计，以及对45个天相行业指数各指数上涨次数的统计，A股市场行业间的轮动特征明显，且从月度涨幅的标准差来看，波幅也较为明显。如：证券、城市交通仓储、园区土地开发、航运、软件及服务、传媒、煤炭的标准差均在10倍以上。波动最小的石油行业标准差也达到5倍。行业轮动特征及明显的波幅，为投资者通过行业ETF，谋取相对较高收益提供了市场基础，当然如果判断错误，风险也相对较高。

　海外市场的成功发展经验以及我国经济及A股市场的上述特点，决定了行业ETF在我国未来发展空间广阔，相信这也是华夏、汇添富、易方达、大成、嘉实等基金公司将相继推出系列行业ETF的重要原因。华夏5只行业ETF分别跟踪上证金融、医药、消费、材料、能源指数；汇添富的4只行业ETF分别跟踪中证消费、医药、能源和金融指数；易方达获批的7只行业ETF分别跟踪沪深300有色金属、非银行金融、主要消费、银行、能源、医药卫生、地产指数。可见其基本已涵盖了周期/非周期，大盘/中盘/小盘。为投资者提供了较好工具。

　基于行业ETF交易成本低、透明度高、可预测性强、可直接覆盖细分行业以及指数化投资等特点，关于其投资运用，我们认为可参考以下几个思路，根据投资者自身状况及对市场环境的判断，多策略灵活参与。一是，可作为行业轮动配置的有力工具。可通过经典的美林投资时钟理论，也可根据A股市场上述行业轮动规律，制定行业ETF轮动投资策略。如：在经济复苏期配置地产ETF，在经济过热期选择有色ETF，在经济滞胀或衰退期选择医药ETF或消费ETF等；二是，可作为获取长期平均收益的工具。行业ETF虽然是轮动投资的有力工具，但并不是不可长期持有。如当前整体估值相对较低的金融板块，受政策扶持的消费、医药板块等，从目前来看均可相对长期持有；三是，可作为对冲、套利的工具。借助股指期货、融资融券工具，利用ETF特点可开展对冲、套利操作。