评估人员对一年内到期的非流动负债的核算内容、形成过程及金额进行了核实，核对相关借款合同和记账凭证，发生额正常，最终以核实后的账面价值确认评估值。

经评估，景峰制药基准日一年内到期的非流动负债的评估值为２，５００．００万元。

４）非流动负债评估

①长期借款

景峰制药基准日长期借款账面价值为６，２００．００万元。

评估人员通过查阅相关总账、明细账、合同等相关资料，并对其债务进行了函证，均属于评估基准日需实际承担的债务。因此，长期借款以核实后账面值作为评估值。

经评估，景峰制药基准日长期借款的评估值为６，２００．００万元。

（４）收益法评估分析

１）收益模型的选取

①价值模型

评估人员评估景峰制药采用的基本模型为：

E=B-D

式中：

Ｅ：评估对象的股东全部权益价值；

Ｂ：评估对象的企业整体价值；

Ｄ：评估对象付息债务价值，指基准日账面上需要付息的债务，包括短期借款，带息应付票据、一年内到期的非流动资产、长期借款等。

■

其中：

Ｋｅ：权益资金成本

Ｋｄ：债务资金成本

Ｄ：有息债务市值

Ｅ：权益市值

Ｔ：为所得税率

其中：Ｅ／（Ｄ＋Ｅ）和Ｄ／（Ｄ＋Ｅ）可通过计算权益成本时计算的被评估单位的目标财务杠杆比率进行计算。

２）收益期

企业在正常经营的情况下，在可预见的未来将保持长期持续经营，收益期按永续确定。本次预测采用分段法对景峰制药的未来收益进行预测，预测期分为明确的预测期和明确的预测期之后的永续期，其中明确的预测期为２０１３年—２０１８年。

３）收益法测算过程

①景峰制药收益法测算

ａ自由现金流预测

（ａ）主营业务收入的预测

景峰制药主要在销产品共５个品种规格，纳入预测销售的品种有玻璃酸钠注射液、镇痛活络酊（５０ｍｌ、１５０ｍｌ）、玻璃酸钠原料药和医用透明质酸钠凝胶共５个品种规格。景峰制药主要产品在未来的销售收入预测如下表：

单位：万元

■

（ｂ）主营业务成本的预测

按照企业会计政策规定，企业将所生产的完工产品转入库存商品，按单位生产成本乘以完工数量结转库存商品成本，在库存商品实现销售时，再按库存商品单位成本乘以销售数量将其结转为销售成本，评估人员预测销售成本按照预测的销售数量乘以单位销售成本确定。景峰制药主要产品在未来的主营业务成本预测如下表：

单位：万元

■

（ｃ）主营业务税金及附加的预测

主营业务税金及附加主要为城建税、教育费附加、地方教育费附加、河道管理费，根据相关政策，景峰制药分别按流转税的５％、３％、２％及１％缴纳。

景峰制药主营业务税金及附加预测如下表所示：

单位：万元

■

（ｄ）其他业务利润的预测

本次评估预测不对未来年度的其他业务利润进行预测。

（ｅ）营业费用的预测

营业费用主要内容包括咨询费、业务招待费、会务费、差旅费、销售人员工资及福利、社会保障金、培训费、运输费和其他费用等。

景峰制药营业费用的预测见下表：

单位：万元

■

（ｆ）管理费用的预测

管理费用包括为维持企业日常运行的办公费、管理人员工资及福利、社会保障金、业务招待费、差旅费、会务费、研究开发费、咨询费、税金、无形资产摊销、折旧费、其他费用等。

景峰制药管理费用的预测见下表：

单位：万元

■

（ｇ）财务费用的预测

评估人员对景峰制药未来的投资计划和发展规划及对营运资金的需求状况，考虑企业的现有融资渠道，预测出在预测期内的融资情况，再按照评估基准日时点的长、短期银行借款利率计算出相关借款利息费用。

利息收入、手续费、贴现利息主要参考景峰制药的历史数据， 按前三年发生额的算术平均数计算预测，并且在预测未来期间保持不变。

景峰制药财务费用的预测如下表：

单位：万元

■

（ｈ）营业外收支预测

本次评估预测不对未来年度的营业外收支进行预测。

（ｉ）所得税的预测

景峰制药２０１１年１０月２０日经上海市科学技术委员会、上海市财政局、上海市国家税务局、上海市地方税务局的批准，被认定为高新技术企业，有效期三年，享受所得税优惠政策，所得税税率为１５％。

本次评估假设未来景峰制药仍为高新技术企业，享有上述优惠政策，未来以１５％的所得税率进行预测。所得税按照各年的应纳税所得额乘以相应的所得税率计算确定。

（ｊ）折旧及摊销的预测

对于折旧费的预测，主要根据景峰制药维持现有经营能力的固定资产以及未来发展所需新增的固定资产，并扣减经济寿命期满的固定资产，结合国家及企业固定资产有关折旧计提政策，测算以后年度折旧的年限和每年的金额。

未来年度累计折旧及摊销预测如下：

单位：万元

■

（ｋ）资本性支出

固定资产支出主要由三部分组成：存量固定资产的正常更新支出（重置支出）、增量固定资产的资本性支出（扩大性支出）、增量固定资产的正常更新支出（重置支出）。

景峰制药目前的生产设备产能尚能满足需要，但随着市场规模的不断扩大，景峰制药预计在２０１３－２０１４年陆续进行局部的生产扩能改造，以满足未来产能扩大的需求。生产扩产改造计划见下表所示：

■

景峰制药的房屋建筑物会计折旧年限较短，为２０年，考虑到该部分房屋成新率较高，其使用、维修、保养状况较好，本次在考虑正常更新支出时将其经济寿命年限计提的折旧作为更新支出。其余固定资产折旧年限与经济寿命一致，故按照会计折旧年限计提的折旧作为更新支出。增量固定资产的正常更新支出等于该部分资产转固后分别按照其经济寿命年限或会计折旧年限计提的累计折旧。

无形资产支出：根据景峰制药的预测，未来不需要再购入土地。

景峰制药未来年度资本性支出预测如下：

单位：万元

■

（ｌ）营运资金增加额

未来年度的营运资金预测根据历史年度按照年营运资金占销售收入的百分比乘以未来年度的营业收入值，再加上所需要的最低货币资金保有量计算。

景峰制药未来年度营运资金增加额预测如下：

单位：万元

■

（ｍ）自由现金流量的预测

企业营业性自由现金流量＝税后净利润＋折旧与摊销＋利息费用（扣除税务影响后） －资本性支出－净营运资金变动

＝主营业务收入－主营业务成本－销售税金及附加－期间费用－所得税＋折旧及摊销＋财务费用×（１－所得税率） －资本性支出－营运资金增加额

经上述测算，得到企业自由现金流量如下表所示：

单位：万元

■

ｂ折现率

（ａ）无风险报酬率Ｒｆ的确定

经评估人员查阅Ｗｉｎｄ资讯网，在沪、深两市选择从已发行的距评估基准日剩余年限超过５年的中长期国债，计算其到期收益率，取所选国债到期收益率的平均值作为本次评估无风险收益率。

通过计算，得到上述国债到期收益率的平均值３．６７ ％作为本次评估的无风险收益率。

（ｂ）市场风险溢价ＭＲＰ的确定

本次市场风险风险溢价取股权投资风险收益率ＭＲＰ，即投资者投资股票市场所期望的超过无风险收益率的部分。评估人员根据下列方式计算中国股市风险收益率：首先选用沪深３００ 作为衡量中国股市波动变化的指数，根据中国股市发展的实际情况，确定估算的时间区间为１９９９ 年至评估基准日，采用沪深３００ 成分股每年年末的复权交易年收盘价（数据来源于Ｗｉｎｄ 资讯），分别按算术平均值和几何平均值计算出各年的年收益率。对于２００３ 年以前没有沪深３００ 指数，采用２００４ 年底沪深３００ 指数的成分股外推到上述年份，即假设２００３ 年以前的成分股与２００４ 年末一致。

采用算术平均值计算年收益率方法：

设：每年收益率为Ｒｉ，则：

■

通过估算２００３－２０１２年每年的市场风险超额收益率ＥＲＰｉ，结果如下：

２０１２年市场超额收益率ＥＲＰ估算表

■

由于几何平均值可以更好体现收益率的增长情况，因此评估人员采用几何平均值计算得出的ＭＲＰ＝７．５８％作为本次市场风险溢价。

（ｃ）权益的系统风险系数β

β被认为是衡量公司相对风险的指标评估人员选取了沪深Ａ股类医药制造业上市公司与景峰制药相近的８４家上市公司作为可比公司，查阅取得每家可比公司在距评估基准日６０个月期间的采用月指标计算归集的相对与沪深两市（采用沪深３００指数）的风险系数β，并剔除每家可比公司的财务杠杆后β系数计算其平均值作为被评估单位的剔除财务杠杆后的β系数。

经查阅Ｗｉｎｄ资讯网，计算结果如下表所示：

■

根据景峰制药的财务结构进行调整，确定适用于景峰制药的β系数。

计算公式为：

βｌ＝（１＋（１－Ｔ）×Ｄ／Ｅ）×βｕ

其中：βｌ：有财务杠杆的Ｂｅｔａ；

βｕ：无财务杠杆的Ｂｅｔａ；

Ｄ：有息债务市值

Ｅ：权益市值

Ｄ／Ｅ：被评估单位的资本结构

Ｔ：为所得税率

被评估单位的资本结构比率确定过程如下：

截止评估基准日，企业付息债务为１１，７４５．００万元，资产负债率为１９．８８％，Ｄ／Ｅ值为１９．２６％，远低于全行业资产负债率平均值４９．９％、Ｄ／Ｅ值２８．２５％。原因是企业近年来进行了增资扩股，货币资金较为充足，负债水平较低。

企业目前处于大力发展阶段，从企业性质、投资计划和发展规划来看， ２０１８后公司业务基本进入一个比较稳定的时期，通常达到稳定状态的企业具有下列特征：

企业收入成本结构基本接近行业平均水平，收入成本结构基本定型。

企业的资本结构逐渐接近行业平均水平或企业的目标资本结构水平。

资本性支出，企业的投资活动应趋于减少，企业只对现有生产能力进行简单的更新，常规的改进以及升级。

投资收益逐渐接近行业平均水平或市场平均水平。

风险水平达到市场平均水平。

经查阅Ｗｉｎｄ资讯网，评估人员选取了与景峰制药相近的、近５年沪深Ａ股类医药制造业上市公司的资本结构平均值作为企业稳定期的资本结构。计算过程如下表所示：

■结合企业类型、可比上市公司的资本结构、管理层未来的筹资策略、达到稳定状态后等情况进行综合分析，根据企业的还款计划和筹资策略，企业预计在２０１３－２０１７年期间仍保持在目前的资本结构Ｄ／Ｅ值为１９．２６％，２０１８年后资本结构将保持与行业相近的上市公司的资本结构一致，Ｄ／Ｅ值为３５．４３％。

景峰制药预测期各年的目标资本结构Ｄ／Ｅ如下表所示：

■

Ｔ：所得税率：

景峰制药２００８年、２０１１年连续两次被上海市科学技术厅、上海市财政厅、上海市国家税务局、上海市地方税务局确定为高新技术企业，２００９年至２０１４年享受所得税政策方面的优惠，所得税税率为１５％。

本次评估中，经对照《高新技术企业认定管理办法》进行分析，认为景峰制药符合高新技术企业的主要认定条件，能够满足《高新技术企业认定管理工作指引》的复审要求，持续享有该政策。故假设景峰制药未来仍为高新技术企业，享有上述优惠政策，未来以１５％的企业所得税率进行预测。

则根据上述计算得出景峰制药预测期各年的风险系数Ｂｅｔａ值如下表所示：

■

２０１９年及以后保持２０１８年风险系数Ｂｅｔａ值不变。

（ｄ）企业特定风险调整系数Ｒｃ的确定

评估人员参考 Ｇｒａｂｏｗｓｋｉ－Ｋｉｎｇ研究的思路，相关研究机构对沪、深两市的１，０００多家上市公司数据进行的分析研究，结合景峰制药评估基准日的净资产规模和所在行业竞争状况，确定超额收益率Ｒｃ综合取值为３％。

（ｅ）权益资本成本Ｋｅ的确定

根据上述确定的参数，则权益资本成本计算如下表所示：

■

（ｆ）债务资本成本Ｋｄ

在评估基准日，景峰制药的付息债务为短期借款３，０４５．００万元、一年内到期的非流动负债２，５００．００万元，长期借款６，２００．００万元，债务资本成本按企业实际取得银行贷款利率确定，即计算Ｋｄ＝ ６．１１％。

（ｇ）资本结构

根据景峰制药的还款计划和筹资策略，景峰制药预计在２０１３－２０１７年期间仍保持在目前的资本结构Ｄ／Ｅ值为１９．２６％，２０１８年后资本结构将保持与行业相近的上市公司的资本结构一致，Ｄ／Ｅ值为３５．４３％。景峰制药预测期各年的目标资本结构Ｄ／Ｅ如下表所示：

■

（ｈ）加权平均资本成本（ＷＡＣＣ）

根据上述过程中确定的各项参数，则加权平均资本成本计算如下表所示：

■

ｃ经营性资产价值的确定

经营性资产价值计算表：

单位：万元

■

经计算，经营性资产价值为１，１７５，７０９，８９５．９８元。

ｄ非经营性或溢余性资产估算

预期收益（自由现金流量）中未体现投资收益的全资、控股或参股投资Ｃ１：

根据本次评估目的，针对不同性质的投资，已分别采用不同的评估方法进行了评估，结果如下表所示：

单位：元

■

景峰制药有预期收益（自由现金流量）中未体现投资收益的全资、控股或参股投资Ｃ１ ＝ ２，１２７，７００，９７９．０１元

基准日溢余性资产价值Ｃ２：

景峰制药预期收益（自由现金流量）中未体现未计其收益的溢余性资产价值Ｃ２＝１３７，７１５，１５６．４５元，其中，基准日账面货币资金余额１４０，９０９，８７９．０４元，最低货币资金保有量为 １１，６１１，３８９．３２元，１２９，２９８，４８９．７２元与正常经营无关，为经营性资产价值之外的溢余性资产；无形资产中有２项专利 “黄芪总皂苷的制备方法”和“黄芪总苷注射剂制剂及其制备方法”，账面价值为８，４１６，６６６．７３元，为景峰制药购买的专利，以资产基础法的评估值８，４１６，６６６．７３元确定，该专利涉及的产品尚在试制过程中，未纳入本次预测范围，故其应属本次所估算的经营性资产价值之外的溢余性资产。

基准日非经营性资产（负债）价值Ｃ３：

景峰制药预期收益（自由现金流量）中未计其收益的非经营性资产价值Ｃ３＝１７８，１８３，９１３．７８元，为预付账款、其他应收款、应收股利、应付账款中非经营性部分和应付股利。

基准日存在的非经营性或溢余性资产的价值

＝Ｃ１＋Ｃ２＋Ｃ３

＝２，１２７，７００，９７９．０１＋１３７，７１５，１５６．４５＋１７８，１８３，９１３．７８

＝２，４４３，６００，０４９．２４（元）

ｅ评估价值计算

企业整体价值＝ 企业自由现金流量折现值＋溢余资产价值＋非经营性资产价值＝１，１７５，７０９，８９５．９８＋２，４４３，６００，０４９．２４＝３，６１９，３０９，９４５．２２（元）

评估基准日股东全部股权价值＝企业整体价值－付息债务＝３，６１９，３０９，９４５．２２－１１７，４５０，０００．００＝３，５０１，８５９，９４５．２２元（取整３５０，１８５．９９万元）

２、景峰制药各控股子公司评估情况

景峰制药各控股子公司长期股权投资评估价值较账面价值增值情况如下：

单位：万元

■

景峰制药各控股子公司评估值较各控股子公司账面净资产增值情况如下：

单位：万元

■

景峰制药子公司评估过程中采用收益法评估结果作为评估结论，评估具体情况如下：

１）景峰注射剂评估情况

景峰注射剂审计评估基准日净资产账面价值８，０２０．００万元，收益法评估值１８４，５３６．５６万元，评估增值１７６，５１６．５７万元，增值率为２２００．９６％。

景峰注射剂收益法评估详细情况如下：

①自由现金流预测

ａ主营业务收入的预测

景峰注射剂共有５个产品，涵盖了注射剂、丸剂等剂型，涉及心脑血管类、妇科类等药品，景峰注射剂主要产品在未来的销售收入预测如下表：

单位：万元

■

ｂ主营业务成本的预测

按照企业会计制度规定，企业将所生产的完工产品转入库存商品，按单位生产成本乘以完工数量结转库存商品成本，在库存商品实现销售时，再按库存商品单位成本乘以销售数量将其结转为销售成本，评估人员预测销售成本按照预测的销售数量乘以单位销售成本确定。景峰注射剂主要产品在未来的主营业务成本预测如下表：

单位：万元

■

ｃ主营业务税金及附加的预测

主营业务税金及附加主要为城建税、教育费附加、地方教育费附加、价格调节基金，根据相关政策，景峰注射剂分别按分别按流转税的７％、３％、２％、销售收入的０．１％缴纳；景峰注射剂主营业务税金及附加预测如下表所示：

单位：万元

■

ｄ营业外收支的预测的预测

营业外收支主要是核算主营业务以外发生的政府补助、无需支付款、损失、捐赠等，为不可预知收支，本次预测不予以计算。

ｅ营业费用的预测

营业费用主要内容包括运输费、业务招待费、会务费、差旅费、工资及附加、宣传费、业务费、仓储费、和其他费用等。

景峰注射剂营业费用的预测见下表：

单位：万元

■

ｆ管理费用的预测

管理费用包括为维持企业日常运行的办公费、企业管理人员工资及福利、社会保障金、业务招待费、差旅费、修理费、科研费、业务招待费、房产税、土地使用税、无形资产摊销、折旧费、其他费用等。

景峰注射剂管理费用的预测见下表：

单位：万元

■

ｇ财务费用的预测

评估人员对景峰注射剂未来的投资计划和发展规划及对营运资金的需求状况，考虑景峰注射剂的现有融资渠道，预测出在预测期内的融资情况，再按照评估基准日时点的长、短期银行借款利率计算出相关借款利息费用。

利息收入、手续费、贴现利息主要参考景峰注射剂的历史数据， 按前三年发生额的算术平均数计算预测，并且在预测未来期间保持不变。

景峰注射剂财务费用的预测如下表：

单位：万元

■

ｈ所得税的预测

景峰注射剂２００８年、２０１１年经贵州省科学技术厅、财政厅、国家税务局、地方税务局的批准，认定景峰注射剂为高新技术企业，企业按１５％税率享受企业所得税的优惠政策。

本次评估假设未来景峰注射剂仍为高新技术企业，享有上述优惠政策，未来以１５％的税率进行预测。故所得税按各期利润总额乘以１５％计算。

ｉ折旧及摊销的预测

对于折旧费的预测，主要根据景峰注射剂维持现有经营能力的固定资产以及未来发展所需新增的固定资产，并扣减经济寿命期满的固定资产，结合国家及企业固定资产有关折旧计提政策，测算以后年度折旧的年限和每年的金额。

景峰注射剂未来年度累计折旧及摊销预测如下：

单位：万元

■

ｊ资本性支出

固定资产支出主要由三部分组成：存量固定资产的正常更新支出（重置支出）、增量固定资产的资本性支出（扩大性支出）、增量固定资产的正常更新支出（重置支出）。

景峰注射剂预计在２０１３年至２０１５年通过增加技改设备提高参芎葡萄糖注射液产能。具体投资情况如下：

单位：万元

■

景峰注射剂预计在２０１３年至２０１５年通过增加生产线设备提高金鸡丸、乐脉丸产能。具体投资情况如下：

单位：万元

■

存量固定资产的正常更新支出等于原有固定资产按照经济寿命计提的折旧，折旧年限考虑固定资产的经济寿命。增量固定资产的正常更新支出相当于该部分资产转固后按照经济寿命计提的固定资产。

无形资产支出：２０１３年８月，景峰注射剂通过出让方式取得了“乌国用（２０１３）第７６号”土地使用权证，缴纳土地出让金及相关税费７６．１０万元，该支出做为资本性支出预测。

景峰注射剂未来年度资本性支出预测如下：

单位：万元

■

ｋ营运资金增加额

未来年度的营运资金预测根据历史年度按照年营运资金占销售收入的百分比乘以未来年度的营业收入值，再加上所需要的最低货币资金保有量计算。

景峰注射剂未来年度营运资金增加额预测如下：

单位：万元

■

ｌ自由现金流量的预测

企业营业性自由现金流量＝税后净利润＋折旧与摊销＋利息费用（扣除税务影响后） －资本性支出－净营运资金变动

＝主营业务收入－主营业务成本－销售税金及附加－期间费用－所得税＋折旧及摊销＋财务费用×（１－所得税率） －资本性支出－营运资金增加额

经上述测算，得到企业自由现金流量如下表所示：

单位：万元■

②折现率

ａ无风险报酬率Ｒｆ的确定

经评估人员查阅Ｗｉｎｄ资讯网，在沪、深两市选择从评估基准日附近发行的中长期国债，计算其到期收益率，取所有国债到期收益率的平均值作为本次评估无风险收益率。

通过计算，得到上述国债到期收益率的平均值３．６７ ％作为本次评估的无风险收益率。

ｂ市场风险溢价ＭＲＰ的确定

本次市场风险风险溢价取股权投资风险收益率ＭＲＰ，即投资者投资股票市场所期望的超过无风险收益率的部分。评估人员根据下列方式计算中国股市风险收益率：首先选用沪深３００ 作为衡量中国股市波动变化的指数，根据中国股市发展的实际情况，确定估算的时间区间为１９９９ 年至评估基准日，采用沪深３００ 成分股每年年末的复权交易年收盘价（数据来源于Ｗｉｎｄ 资讯），分别按算术平均值和几何平均值计算出各年的年收益率。对于２００３ 年以前没有沪深３００ 指数，采用２００４ 年底沪深３００ 指数的成分股外推到上述年份，即假设２００３ 年以前的成分股与２００４ 年末一致。

采用算术平均值计算年收益率方法：

设：每年收益率为Ｒｉ，则：

■

通过估算２００３－２０１２年每年的市场风险超额收益率ＥＲＰｉ，结果如下：

２０１２年市场超额收益率ＥＲＰ估算表

■

由于几何平均值可以更好体现收益率的增长情况，因此评估人员采用几何平均值计算得出的ＭＲＰ＝７．５８％作为本次市场风险溢价。

ｃ权益的系统风险系数β

β被认为是衡量公司相对风险的指标。评估人员选取了沪深Ａ股类医药制造业上市公司与景峰注射剂相近的８４家上市公司作为可比公司，查阅取得每家可比公司在距评估基准日６０个月期间的采用月指标计算归集的相对与沪深两市（采用沪深３００指数）的风险系数β，并剔除每家可比公司的财务杠杆后β系数计算其平均值作为景峰注射剂的剔除财务杠杆后的β系数。

经查阅Ｗｉｎｄ资讯网，计算结果如下表所示：

■

根据景峰注射剂的财务结构进行调整，确定适用于景峰注射剂的β系数。

计算公式为：

βｌ＝（１＋（１－Ｔ）×Ｄ／Ｅ）×βｕ

其中：βｌ：有财务杠杆的Ｂｅｔａ；

βｕ：无财务杠杆的Ｂｅｔａ；

Ｄ：有息债务市值

Ｅ：权益市值

Ｄ／Ｅ：被评估单位的资本结构

Ｔ：为所得税率

景峰注射剂的资本结构比率确定过程如下：

截止评估基准日，景峰注射剂付息债务为２３，０２７．１６万元，付息债务与所有者权益比为２８７．１２％，远高于全行业平均值３５．４３％。原因为景峰注射剂处于快速发展阶段，因市场开拓的需要，向关联方景峰制药和景峰医药借款１１，０２７．１６万元。

根据景峰注射剂的还款计划和筹资策略，２０１３年７月３日，景峰制药对景峰注射剂增资６２０５万元，景峰注射剂注册资本增加至人民币８０００万元；景峰注射剂计划于２０１３年７－１２月归还景峰制药借款６０００万元。

景峰注射剂目前处于大力发展阶段，从企业性质、投资计划和发展规划来看， ２０１８年１２月后公司业务基本进入一个比较稳定的时期，通常达到稳定状态的景峰注射剂具有下列特征：收入成本结构基本接近行业平均水平，收入成本结构基本定型；资本结构逐渐接近行业平均水平或企业的目标资本结构水平；资本性支出、投资活动应趋于减少，只对现有生产能力进行简单的更新，常规的改进以及升级；投资收益逐渐接近行业平均水平或市场平均水平；风险水平达到市场平均水平。

经查阅Ｗｉｎｄ资讯网，评估人员选取了近５年沪深Ａ股类医药制造业上市公司的资本结构平均值作为景峰注射剂稳定期的资本结构。计算过程如下表所示：

■结合企业类型、可比上市公司的资本结构、管理层未来的筹资策略、达到稳定状态后等情况进行综合分析，景峰注射剂预测期各年的目标资本结构Ｄ／Ｅ如下表所示：

■

２０１９年及以后保持２０１８年的资本结构不变。

Ｔ：所得税率：

景峰注射剂２００８年、２０１１年经贵州省科学技术厅、财政厅、国家税务局、地方税务局的批准，认定景峰注射剂为高新技术企业，企业按１５％税率享受企业所得税的优惠政策。

本次评估中，经对照《高新技术企业认定管理办法》进行分析，认为景峰注射剂符合高新技术企业的主要认定条件，能够满足《高新技术企业认定管理工作指引》的复审要求，持续享有该政策。故假设未来景峰注射剂仍为高新技术企业，享有上述优惠政策，未来所得税税率保持为１５％。

则根据上述计算得出景峰注射剂预测期各年的风险系数Ｂｅｔａ值如下表所示：

■

２０１９年及以后保持２０１８年的风险系数不变。

ｄ企业特定风险调整系数Ｒｃ的确定

评估人员参考 Ｇｒａｂｏｗｓｋｉ－Ｋｉｎｇ 研究的思路，相关研究机构对沪、深两市的１，０００ 多家上市公司近１０年的数据进行了分析研究，结合景峰制药评估基准日的净资产规模和所在行业竞争状况，确定超额收益率Ｒｃ综合取值为３．５％。

ｅ权益资本成本Ｋｅ的确定

根据上述确定的参数，则权益资本成本计算如下表所示：

■

ｆ债务资本成本Ｋｄ

景峰注射剂的付息债务为短期借款１２０００万元，债务资本成本按景峰注射剂实际取得银行贷款利率确定，即计算Ｋｄ＝６．３９％。

ｇ资本结构

结合企业类型、可比上市公司的资本结构、管理层未来的筹资策略、达到稳定状态后等情况进行综合分析，景峰注射剂预测期各年的目标资本结构Ｄ／Ｅ如下表所示：

■

ｈ加权平均资本成本（ＷＡＣＣ）

根据上述过程中确定的各项参数，则加权平均资本成本计算如下表所示：

■

③经营性资产价值的确定

景峰注射剂经营性资产价值计算表如下：

单位：万元

■

经计算，经营性资产价值为２，０５５，３７６，３９５．４８元。

④非经营性或溢余性资产估算

预期收益（自由现金流量）中未体现投资收益的全资、控股或参股投资Ｃ１：

景峰注射剂无对外投资收益的全资、控股或参股投资。

基准日溢余性资产价值Ｃ２：

该部分溢余资产主要为预付账款、其他应收款、在建工程、应付账款、其他应付款中非经营性部分及应付股利。

基准日溢余性或非经营性资产（负债）价值为：２０，２６０，８４２．２３元。

⑤评估价值计算

企业整体价值＝ 企业自由现金流量折现值＋溢余资产价值＝２，０５５，３７６，３９５．４８ ＋２０，２６０，８４２．２３＝２，０７５，６３７，２３７．７１（元）

评估基准日股东全部股权价值＝企业整体价值－付息债务＝２，０７５，６３７，２３７．７１－２３０，２７１，６１４．９８＝１，８４５，３６５，６２２．７３（元）（取整１８４，５３６．５６万元）

２）景峰医药评估情况

景峰医药审计评估基准日净资产账面价值为１，６０９．６４万元，收益法评估值６，４１２．７３万元，增值４，８０３．０９万元，增值率为２９８．４０％。

景峰医药收益法评估详细情况如下：

①自由现金流预测

ａ主营业务收入的预测

景峰医药主营业务是销售景峰注射剂心、脑血管类产品——参芎葡萄糖注射液。景峰医药主要产品在未来的销售收入预测如下表：

单位：万元

■

ｂ主营业务成本的预测

景峰医药产品采购单价为景峰注射剂对其销售价格，景峰医药主要产品在未来的主营业务成本预测如下表：

单位：万元

■

ｃ主营业务税金及附加的预测

主营业务税金及附加主要为城建税、教育费附加、地方教育费附加、价格调节基金，根据相关政策，景峰医药分别按流转税的７％、３％、２％、销售收入的０．１％缴纳。景峰医药主营业务税金及附加预测如下表所示：

单位：万元

■

ｄ营业费用的预测

营业费用主要内容包括办公费、差旅费、运杂费、业务招待费、会务费、业务宣传费及其他费用等。

景峰医药营业费用的预测见下表：

单位：万元

■

ｅ管理费用的预测

管理费用包括为维持企业日常运行的办公费、企业管理人员工资及福利、业务招待费、无形资产摊销、折旧费、其他费用等。

景峰医药管理费用的预测见下表：

单位：万元

■

ｆ财务费用的预测

评估人员对景峰医药未来的投资计划和发展规划及对营运资金的需求状况，考虑景峰医药的现有融资渠道，预测出在预测期内的融资情况，再按照评估基准日时点的长、短期银行借款利率计算出相关借款利息费用。

利息收入、手续费、贴现利息主要参考景峰医药的历史数据， 按前三年发生额的算术平均数计算预测，并且在预测未来期间保持不变。

景峰医药财务费用的预测如下表：

单位：万元

■

ｇ所得税的预测

景峰医药所得税率按２５％计征。

ｈ折旧及摊销的预测

对于折旧费的预测，主要根据景峰医药维持现有经营能力的固定资产以及未来发展所需新增的固定资产，并扣减经济寿命期满的固定资产，结合国家及企业固定资产有关折旧计提政策，测算以后年度折旧的年限和每年的金额。固定资产折旧均按直线法预测。

景峰医药未来年度累计折旧及摊销预测如下：

单位：万元

■

ｉ资本性支出

由于景峰医药系药品销售公司，其销售的参芎葡萄糖注射液系从关联单位景峰注射剂购置，保证预测期销售，不需要新增固定资产，故本次对资本性支出的预测以维持现有规模进行。

ｊ营运资金增加额

根据２０１０年至２０１３年１－６月的历史年度相关数据，得到各年营运资金占销售收入的百分比分别为－３５．３７％、－５．２０％、－１．６６％、－２７．８３％，主要原因是景峰医药通常是先预收销售款，产品销售回款后，再与景峰注射剂结算欠付的货款。根据景峰医药历史年度数据以及未来的发展趋势不考虑追加营运资金。

ｋ自由现金流量的预测

企业营业性自由现金流量＝税后净利润＋折旧与摊销＋利息费用（扣除税务影响后） －资本性支出－净营运资金变动

＝主营业务收入－主营业务成本－销售税金及附加－期间费用－所得税＋折旧及摊销＋财务费用×（１－所得税率） －资本性支出－营运资金增加额

经上述测算，得到企业自由现金流量如下表所示：

单位：万元

■

②折现率

ａ无风险报酬率Ｒｆ的确定

经评估人员查阅Ｗｉｎｄ资讯网，在沪、深两市选择从评估基准日附近发行的中长期国债，计算其到期收益率，取所有国债到期收益率的平均值作为本次评估无风险收益率。

通过计算，得到上述国债到期收益率的平均值３．６７ ％作为本次评估的无风险收益率。

ｂ市场风险溢价ＭＲＰ的确定

本次市场风险风险溢价取股权投资风险收益率ＭＲＰ，即投资者投资股票市场所期望的超过无风险收益率的部分。评估人员根据下列方式计算中国股市风险收益率：首先选用沪深３００ 作为衡量中国股市波动变化的指数，根据中国股市发展的实际情况，确定估算的时间区间为１９９９ 年至评估基准日，采用沪深３００ 成分股每年年末的复权交易年收盘价（数据来源于Ｗｉｎｄ 资讯），分别按算术平均值和几何平均值计算出各年的年收益率。对于２００３ 年以前没有沪深３００ 指数，采用２００４ 年底沪深３００ 指数的成分股外推到上述年份，即假设２００３ 年以前的成分股与２００４ 年末一致。

采用算术平均值计算年收益率方法：

设：每年收益率为Ｒｉ，则：

■

通过估算２００３－２０１２年每年的市场风险超额收益率ＥＲＰｉ，结果如下：

２０１２年市场超额收益率ＥＲＰ估算表

■

由于几何平均值可以更好体现收益率的增长情况，因此评估人员采用几何平均值计算得出的ＭＲＰ＝７．５８％作为本次市场风险溢价。

ｃ权益的系统风险系数β

β被认为是衡量公司相对风险的指标。评估人员选取了申银万国医药商业Ⅲ上市公司与景峰医药相近的９家上市公司作为可比公司，查阅取得每家可比公司在距评估基准日３６个月期间的采用月指标计算归集的相对于沪深两市（采用上证综合指数）的风险系数β，并剔除每家可比公司的财务杠杆后β系数计算其平均值作为被景峰医药的剔除财务杠杆后的β系数。

经查阅Ｗｉｎｄ资讯网，计算结果如下表所示：

■

根据景峰医药的财务结构进行调整，确定适用于景峰医药的β系数。

计算公式为：

βｌ＝（１＋（１－Ｔ）×Ｄ／Ｅ）×βｕ

其中：βｌ：有财务杠杆的Ｂｅｔａ；

βｕ：无财务杠杆的Ｂｅｔａ；

Ｄ：有息债务市值

Ｅ：权益市值

Ｄ／Ｅ：被评估单位的资本结构

Ｔ：为所得税率

景峰医药的资本结构比率确定过程如下：

基准日景峰医药的资本结构为０，结合企业类型、可比上市公司的资本结构、管理层未来的筹资策略、达到稳定状态后等情况进行综合分析，企业预测期各年的目标资本结构Ｄ／Ｅ 保持为０。

则根据上述计算得出景峰医药预测期各年的风险系数Ｂｅｔａ值如下表所示：

■

２０１９年及以后保持２０１８年风险系数Ｂｅｔａ值不变。

ｄ企业特定风险调整系数Ｒｃ的确定

评估人员参考 Ｇｒａｂｏｗｓｋｉ－Ｋｉｎｇ 研究的思路，相关研究机构对沪、深两市的１，０００ 多家上市公司近１０年的数据进行的分析研究，结合景峰医药评估基准日的净资产规模和所在行业竞争状况，确定超额收益率Ｒｃ综合取值为４％。

ｅ权益资本成本Ｋｅ的确定

根据上述确定的参数，则权益资本成本计算如下表所示：

■

ｆ债务资本成本Ｋｄ

评估基准日景峰医药无付息债务，债务资本成本Ｋｄ为０，预测期债务资本成本保持为０。

ｇ加权平均资本成本（ＷＡＣＣ）

根据上述过程中确定的各项参数，则加权平均资本成本计算如下表所示：

■

③经营性资产价值的确定

经营性资产价值计算表：

单位：万元

■

经计算，景峰医药经营性资产价值为６１，３０７，７９７．６７元。

④非经营性或溢余性资产估算

项目	２０１３年７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
主营业务收入	１６，６５６．６９	３５，５０８．０２	４４，９１０．９７	５５，３４３．１８	６７，９５９．９０	７９，０９０．００

项目	２０１３年７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
主营业务成本	３，４７７．４９	７，２２５．０１	９，１６９．２０	１１，０２５．０８	１３，４７２．１５	１５，５３０．１５

项目	２０１３年 ７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
主营业务税金及附加	２６５．６８	５７０．４６	７４１．２８	９１４．２７	１，１２０．８０	１，３０５．２１
主营业务税金及附加／销售收入	１．６０％	１．６１％	１．６５％	１．６５％	１．６５％	１．６５％

项目	２０１３年 ７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
营业费用	５，８２２．６６	１０，９１４．９０	１３，７０１．５４	１６，８７３．７１	２０，６０１．２３	２３，６６４．８８
营业费用／主营业务收入	３４．９６％	３０．７４％	３０．５１％	３０．４９％	３０．３１％	２９．９２％

项目	２０１３年 ７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
管理费用	３，９８０．９１	９，３２２．０９	１１，６０９．７３	１４，０７６．８５	１７，００７．４７	１９，５２８．３７
管理费用／主营业务收入	２３．９０％	２６．２５％	２５．８５％	２５．４４％	２５．０３％	２４．６９％

项目	２０１３年 ７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
财务费用	３５８．９１	７５３．９６	８２３．９４	８０９．６９	８９３．６９	１，２４７．６９

项目	２０１３年 ７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
折旧与摊销合计	６０５．８６	１，２１７．４４	１，３２８．９９	１，２７７．５９	１，２６２．６５	１，２６２．６５

建设内容	投资 （万元）	分年投资计划（万元）
		２０１３年	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年
玻璃酸钠扩能改造	１４２０	４００	１０００	０	２０	０

项目	２０１３年 ７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
新购设备和厂房	４００．００	１，０００．００	０．００	２０．００	０．００	０．００
资产更新投资	４３８．９８	８８３．６８	９９２．９６	９４１．５６	９２６．６１	９２６．６１
资本性支出合计	８３８．９８	１，８８３．６８	９９２．９６	９６１．５６	９２６．６１	９２６．６１

项目	２０１３年７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年	永续年度
一、主营业务收入	１６，６５６．６９	３５，５０８．０２	４４，９１０．９７	５５，３４３．１８	６７，９５９．９０	７９，０９０．００	７９，０９０．００
减：折扣与折让	－	－	－	－	－	－	－
二、主营业务收入净额	１６，６５６．６９	３５，５０８．０２	４４，９１０．９７	５５，３４３．１８	６７，９５９．９０	７９，０９０．００	７９，０９０．００
减：主营业务成本	３，４７７．４９	７，２２５．０１	９，１６９．２０	１１，０２５．０８	１３，４７２．１５	１５，５３０．１５	１５，５３０．１５
主营业务税金及附加	２６５．６８	５７０．４６	７４１．２８	９１４．２７	１，１２０．８０	１，３０５．２１	１，３０５．２１
三、主营业务利润	１２，９１３．５２	２７，７１２．５５	３５，０００．４９	４３，４０３．８３	５３，３６６．９５	６２，２５４．６４	６２，２５４．６４
减：营业费用	５，８２２．６６	１０，９１４．９０	１３，７０１．５４	１６，８７３．７１	２０，６０１．２３	２３，６６４．８８	２３，６６４．８８
管理费用	３，９８０．９１	９，３２２．０９	１１，６０９．７３	１４，０７６．８５	１７，００７．４７	１９，５２８．３７	１９，５２８．３７
财务费用	３５８．９１	７５３．９６	８２３．９４	８０９．６９	８９３．６９	１，２４７．６９	１，２４７．６９
资产减值损失	－	－	－	－	－	－	－
四、营业利润	２，７５１．０３	６，７２１．６０	８，８６５．２８	１１，６４３．５８	１４，８６４．５７	１７，８１３．７０	１７，８１３．７０
五、利润总额	２，７５１．０３	６，７２１．６０	８，８６５．２８	１１，６４３．５８	１４，８６４．５７	１７，８１３．７０	１７，８１３．７０
所得税率	１５％	１５％	１５％	１５％	１５％	１５％	１５％
减：所得税	４１２．６５	１，００８．２４	１，３２９．７９	１，７４６．５４	２，２２９．６９	２，６７２．０５	２，６７２．０５
六、净利润	２，３３８．３８	５，７１３．３６	７，５３５．４９	９，８９７．０５	１２，６３４．８８	１５，１４１．６４	１５，１４１．６４
加：折旧及摊销	６０５．８６	１，２１７．４４	１，３２８．９９	１，２７７．５９	１，２６２．６５	１，２６２．６５	１，２６２．６５
财务费用	３０５．０８	６４０．８７	７００．３５	６８８．２４	７５９．６４	１，０６０．５４	１，０６０．５４
减：资本性支出	８３８．９８	１，８８３．６８	９９２．９６	９６１．５６	９２６．６１	９２６．６１	９２６．６１
营运资本变动	４６６．４４	６７７．９４	１，２５８．２８	１，３８４．２２	１，６７１．０５	１，４４２．１４	－
七、营业现金流量	１，９４３．８９	５，０１０．０４	７，３１３．５９	９，５１７．１０	１２，０５９．５０	１５，０９６．０８	１６，５３８．２２
折现率	１１．３３％	１１．３３％	１１．３３％	１１．３３％	１１．３３％	１１．１１％	１１．１１％

项目	２０１３年 ７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
营运资金追加额	４６６．４４	６７７．９４	１，２５８．２８	１，３８４．２２	１，６７１．０５	１，４４２．１４

板块名称		医药制造业
证券数量		８４
标的指数		沪深３００
计算周期		月
时间范围
	从	２００８－７－１
	至	２０１３－６－３０
收益率计算方法		普通收益率
加权方式		按总市值加权
加权原始Ｂｅｔａ		０．６０５１
加权调整Ｂｅｔａ		０．７３５４
加权剔除财务杠杆原始Ｂｅｔａ		０．５４０１
加权剔除财务杠杆调整Ｂｅｔａ		０．６６２

证券代码	证券简称	２００８年报 ［单位］ ％	２００９年报 ［单位］ ％	２０１０年报 ［单位］ ％	２０１１年报 ［单位］ ％	２０１２年报 ［单位］ ％
０００００４．ＳＺ	国农科技	２１．４５４８	２３．６４６０	０．２９１６	０．２８０８	０．２７３２
００００７８．ＳＺ	海王生物	６３．９４９１	７１．１３２８	７３．７９３３	７３．２０５２	７７．０６４６
０００１５３．ＳＺ	丰原药业	３２．７２６２	２９．８９６４	２７．６９４７	２６．３３７０	３１．８８２４
０００４２３．ＳＺ	东阿阿胶	０．４９４９	０．３７３４	０．００００	０．６７３０	０．３１１２
０００５１３．ＳＺ	丽珠集团	２６．２９００	１２．６８６０	１２．１１９８	８．２４４２	２１．７０４０
０００５３８．ＳＺ	云南白药	６．１５５８	９．２１４２	８．０９０２	８．６３８１	６．８６２５
０００５６６．ＳＺ	海南海药	３６．３８０４	４０．３４５３	５０．８１７９	２５．２８４６	４１．２４４２
０００５９０．ＳＺ	紫光古汉	２７．３３４１	３３．２４３２	１９．５４２９	１４．７６３９	０．００００
０００５９７．ＳＺ	东北制药	５３．１０１１	５７．４２７１	５４．０１２８	６２．３４３８	６４．６８５６
０００６０６．ＳＺ	青海明胶	３０．９３５１	２６．３４２８	２４．６０２４	３３．１２１０	２３．４７０１
０００６２３．ＳＺ	吉林敖东	０．８６６４	０．２７０４	０．１９４４	０．１６５９	０．２００２
０００６５０．ＳＺ	仁和药业	０．００００	０．３２７６	１１．３７３７	７．４１９１	０．１５６６
０００７５６．ＳＺ	新华制药	２２．３６５２	２４．２１６８	２６．５３２０	３２．３５４２	４３．５２８７
０００７６６．ＳＺ	通化金马	０．６４４０	０．６１１４	０．５９９１	０．５８８１	０．５７６３
０００７８８．ＳＺ	北大医药	４５．０６５４	４５．３１５３	４７．５８７５	５０．０８４１	６０．０６０８
０００９１５．ＳＺ	山大华特	５０．７６９７	５３．７７８１	４０．５９５９	２４．７５９５	２１．８０２０
０００９１９．ＳＺ	金陵药业	１．７４６１	２．５１８７	４．９４３９	６．２５９７	５．５１９３
０００９５２．ＳＺ	广济药业	１３．２２１４	２６．９０６９	２９．７６２４	３４．５２１７	４１．３５８６
０００９８９．ＳＺ	九芝堂	０．１２７８	０．０４５９	０．２１９５	０．０４０７	０．０４０６
０００９９９．ＳＺ	华润三九	６．６０８２	６．０７７４	３．４６５８	５．０４４４	４．２７１３
００２００１．ＳＺ	新和成	４２．４８３９	２１．４４５８	１４．５０９２	１３．０７６４	１４．８４９３
００２００４．ＳＺ	华邦颖泰	１９．４７１９	９．５３７７	１４．６６９４	２８．２４１８	４０．３７１５
００２０２０．ＳＺ	京新药业	６５．０４１１	６１．７４１０	５９．７４３６	２７．５５０９	３０．３３１５
００２０９９．ＳＺ	海翔药业	４１．０９１４	３７．１２９７	３４．５５３２	４２．６４３９	５６．６２７１
００２１０７．ＳＺ	沃华医药	３．０４８４	４．１７５６	３．２７５２	１．６７７６	０．００００
００２１１８．ＳＺ	紫鑫药业	２６．１６４７	３０．６１５４	３６．２９７９	３３．８８０５	３７．１４２３
００２１９８．ＳＺ	嘉应制药	０．００００	０．００００	８．００７９	７．６７８９	６．２５３６
００２２１９．ＳＺ	独一味	０．００００	７．８０１０	４．６０７７	９．４８５９	２５．８６９３
２００５１３．ＳＺ	丽珠Ｂ	２６．２９００	１２．６８６０	１２．１１９８	８．２４４２	２１．７０４０
６０００６２．ＳＨ	华润双鹤	１３．２８１５	１１．４６１４	１１．５４８８	１２．４１１３	１３．４１３６
６０００７９．ＳＨ	人福医药	４４．８１８６	２５．３０８７	３３．１８９１	３４．５６０９	４４．６６３４
６０００８０．ＳＨ	金花股份	４４．６６６６	４４．０１８０	４５．０５２２	０．１０８２	０．１３４７
６０００８５．ＳＨ	同仁堂	５．７１８８	５．５７６６	５．０９４１	６．３５３８	２４．２１６３
６００１２９．ＳＨ	太极集团	７３．７４４０	７２．１４７０	７７．３９６５	８０．０３１３	８４．６８５５
６００１９６．ＳＨ	复星医药	３６．０６１８	３１．１２６３	３６．１３６３	３９．５６９６	２８．６３９４
６００２００．ＳＨ	江苏吴中	５１．２２２０	４６．７７８０	５２．６３９８	６４．９６８０	６２．５１５６
６００２０１．ＳＨ	金宇集团	１８．３４５５	２４．５６９４	３２．７９１０	３０．２８２８	２４．８９５８
６００２１１．ＳＨ	西藏药业	４７．２０５６	４４．０６１５	４１．３２６５	４１．１４０９	４０．３２６２
６００２１６．ＳＨ	浙江医药	３４．８６１０	８．８１１５	０．５６４７	０．５０６３	０．０００５
６００２２２．ＳＨ	太龙药业	３０．３６７２	３４．３６４１	３８．６９１０	４５．６８５８	４５．２８４９
６００２５２．ＳＨ	中恒集团	４３．５８４９	５２．８５９７	４６．２３９８	４５．６６２５	１９．６５０９
６００２６７．ＳＨ	海正药业	５６．１２４０	４５．４５８６	４６．４３９５	３７．５３９１	４６．８２１６
６００２７６．ＳＨ	恒瑞医药	０．００００	０．３８２０	０．５８７０	０．４７１２	０．１９１４
６００２８５．ＳＨ	羚锐制药	３５．８７１１	２５．３８８６	２９．３７１１	３２．７０６４	３６．２３５５
６００２９７．ＳＨ	美罗药业	４２．０２０４	５２．１５０９	４５．７４８８	２８．０１３５	０．２１２４
６００３２９．ＳＨ	中新药业	４６．６５９９	３９．５３４３	３１．７７５９	３３．０６９５	３２．８８２６
６００３３２．ＳＨ	广州药业	９．６８５３	２．７４４０	３．１５５１	３．８２７４	２．８８１４
６００３５１．ＳＨ	亚宝药业	３９．６６８２	４３．８２９０	４３．０１４６	３９．１２８６	３６．２０７１
６００３８０．ＳＨ	健康元	３０．８６３９	２２．２６２９	１４．９２７７	３０．１３９６	３６．１２８５
６００４２０．ＳＨ	现代制药	１２．８７１４	８．３０５５	９．５００５	２３．０１８６	４５．２３８４
６００４２２．ＳＨ	昆明制药	２９．６８８８	２３．７２１４	２２．５６０３	２０．１９７８	２８．４１１８
６００４３６．ＳＨ	片仔癀	２０．０４５５	２３．１８４１	１０．８７７６	１１．２０６２	２０．１９６７
６００４６６．ＳＨ	迪康药业	０．０６３６	０．０４１２	１．３２３９	４．３７７４	１．０７４５
６００４７９．ＳＨ	千金药业	１．５５２６	１４．２１０１	０．１１５５	０．１２８２	１１．２３７７
６００４８８．ＳＨ	天药股份	３９．３１５５	３６．４６８４	３６．４９１５	２２．２１２９	２３．８１９８
６００５１３．ＳＨ	联环药业	１０．９２５１	１２．３１６７	１２．０２５５	１０．９８９７	１０．３０１１
６００５１８．ＳＨ	康美药业	２９．１４６８	２８．３０８６	３６．７５９９	３５．４６３０	３５．００５２
６００５２１．ＳＨ	华海药业	２２．５９０３	１７．６６１３	１８．４４３６	３２．４６６９	２５．６３８３
６００５３５．ＳＨ	天士力	３５．１９８７	４２．６６９６	３２．３６４２	３１．９５８８	２７．０６１５
６００５５７．ＳＨ	康缘药业	１５．９２２０	１４．５９９５	２４．５６６７	３３．８９７２	３８．４８４０
６００５６８．ＳＨ	中珠控股	４９．２３８６	３４．８２２４	４９．６５３８	４２．３３１４	４３．０２５９
６００５７２．ＳＨ	康恩贝	３１．８８４１	３１．３３２７	２０．１２１８	３７．５１５９	３８．３５２０
６００５９４．ＳＨ	益佰制药	３０．６２４２	２７．１１２１	２５．７６３５	１８．１６２９	１６．６３２６
６００６１３．ＳＨ	永生投资	９．６１７０	１０．８３７０	０．０７８０	０．０７０８	０．０６６１
６００６６４．ＳＨ	哈药股份	２１．２８３３	１５．６５６８	１７．８３９１	１８．５０１８	１９．５９８６
６００６６６．ＳＨ	西南药业	５６．９０７３	５８．６８０５	５７．５４５７	６７．１２６３	６２．０１４１
６００６７１．ＳＨ	天目药业	２２．０１５８	３４．３２５２	４０．３３２２	３８．２６６６	６１．４４７５
６００７５０．ＳＨ	江中药业	２８．０２２７	２１．７４３６	１２．２１２４	９．９６４８	２６．９１４５
６００７８１．ＳＨ	上海辅仁	４５．５９１７	４５．２５２７	４９．３５４０	５３．７１３０	５９．７８７４
６００７８９．ＳＨ	鲁抗医药	２８．０６９１	２４．７３８６	３５．１６０４	３８．５８１３	４９．１３５７
６００８１２．ＳＨ	华北制药	７３．３６４４	８４．１５９６	８４．３７１４	８６．４２４０	６１．４７９７
６００８２９．ＳＨ	三精制药	１５．８０８７	１０．６３９６	２０．７０２８	２６．９９４４	２４．４０７８
６００８６７．ＳＨ	通化东宝	２９．８３４１	２３．６０１３	１６．２８２８	９．５０９０	１３．９３９９
６００８６９．ＳＨ	三普药业	５７．８９５８	５３．３７９８	７５．３０５０	６１．０５７５	５５．７８５３
６００９７６．ＳＨ	武汉健民	２２．１９９１	１９．６９５０	０．０６７０	６．５１８１	１．７８７６
６００９９３．ＳＨ	马应龙	１０．６４４６	１５．２２６１	１１．９５５３	５．７２７５	７．６５１４
６０１６０７．ＳＨ	上海医药	５９．１７９５	５６．７７０４	４３．０３２４	２５．５３６７	２３．２２３３
９００９０４．ＳＨ	永生Ｂ股	９．６１７０	１０．８３７０	０．０７８０	０．０７０８	０．０６６１
平均值 Ｄ／（Ｄ＋Ｅ）（％）		２８．０４７６	２６．７００５	２５．９５６４	２５．１８９４	２６．７９４０
各年平均值 Ｄ／（Ｄ＋Ｅ）（％）		２６．１６

项目	２０１３年７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年	永续年度
一、主营业务收入	６５，１８４．２１	１２７，８０３．００	１５１，３８２．００	１７５，３２８．４８	１９６，９０５．８８	２０６，３２６．７２	２０６，３２６．７２
减：折扣与折让
二、主营业务收入净额	６５，１８４．２１	１２７，８０３．００	１５１，３８２．００	１７５，３２８．４８	１９６，９０５．８８	２０６，３２６．７２	２０６，３２６．７２
减：主营业务成本	８，２２０．１８	１７，１５３．６７	２０，９７８．０８	２４，７１４．２９	２７，６３６．１３	２８，８６４．５７	２８，８６４．５７
主营业务税金及附加	１，０９４．２１	２，１１７．９５	２，４８１．３６	２，９２２．４５	３，２７９．９１	３，４３７．３０	３，４３７．３０
三、主营业务利润	５５，８６９．８２	１０８，５３１．３８	１２７，９２２．５６	１４７，６９１．７４	１６５，９８９．８４	１７４，０２４．８５	１７４，０２４．８５
减：营业费用	４０，２９２．９７	７９，２２９．７２	９０，９１４．１５	１０３，１５４．８３	１１４，０２７．１８	１１８，２３０．６３	１１８，２３０．６３
管理费用	６，２６１．９８	１２，８５２．５１	１５，００７．７３	１７，０９４．７３	１９，０２４．９６	１９，９１７．５６	１９，９１７．５６
财务费用	４５１．８９	８６９．１７	８６９．１７	９６５．８２	１，１９５．４４	１，４７０．２３	１，６１２．０４
四、营业利润	８，８６２．９８	１５，５７９．９７	２１，１３１．５１	２６，４７６．３７	３１，７４２．２６	３４，４０６．４４	３４，２６４．６３
五、利润总额	８，８６２．９８	１５，５７９．９７	２１，１３１．５１	２６，４７６．３７	３１，７４２．２６	３４，４０６．４４	３４，２６４．６３
所得税率	１５％	１５％	１５％	１５％	１５％	１５％	１５％
减：所得税	１，３２９．４５	２，３３７．００	３，１６９．７３	３，９７１．４６	４，７６１．３４	５，１６０．９７	５，１３９．６９
六、净利润	７，５３３．５３	１３，２４２．９７	１７，９６１．７８	２２，５０４．９１	２６，９８０．９２	２９，２４５．４８	２９，１２４．９３
加：折旧及摊销	５３２．９３	８９０．５７	１，１９１．７６	１，２７０．７６	１，２７０．７６	１，２７０．７６	１，２７０．７６
财务费用	３８４．１	７３８．８	７３８．８	８２０．９５	１，０１６．１２	１，２４９．６９	１，３７０．２４
减：资本性支出	７７８．７９	１，９７９．４９	３，９７５．７３	１，０２１．７７	９６２．７７	９６２．７７	９６２．７７
营运资本变动	５，２９７．７０	４，７３２．８８	５，６１６．９９	５，７５８．９２	５，１５１．５４	２，２１７．３５
七、营业现金流量	２，３７４．０７	８，１５９．９８	１０，２９９．６１	１７，８１５．９４	２３，１５３．５１	２８，５８５．８２	３０，８０３．１７
折现率	１１．０４％	１１．２５％	１１．４５％	１１．５２％	１１．５３％	１１．５４％	１１．５４％

项 目	２０１３年７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
目标资本结构Ｄ／Ｅ	１９．２６％	１９．２６％	１９．２６％	１９．２６％	１９．２６％	３５．４３％

项 目	２０１３年７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
企业β	０．７７０４	０．７７０４	０．７７０４	０．７７０４	０．７７０４	０．８６１４

项 目	２０１３年 ７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
企业Ｋｅ	１２．５１％	１２．５１％	１２．５１％	１２．５１％	１２．５１％	１３．２０％

项 目	２０１３年 ７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
目标资本结构Ｄ／Ｅ	１９．２６％	１９．２６％	１９．２６％	１９．２６％	１９．２６％	３５．４３％

项 目	２０１３年 ７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
企业ＷＡＣＣ	１１．３３％	１１．３３％	１１．３３％	１１．３３％	１１．３３％	１１．１１％

项 目	２０１３年 ７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年	永续年度
企业自由现金流量	１，９４３．８９	５，０１０．０４	７，３１３．５９	９，５１７．１０	１２，０５９．５０	１５，０９６．０８	１６，５３８．２２
企业ＷＡＣＣ	１１．３３％	１１．３３％	１１．３３％	１１．３３％	１１．３３％	１１．１１％	１１．１１％
折现期	０．５０	１．５０	２．５０	３．５０	４．５０	５．５０
折现系数	０．９４７８	０．８５１３	０．７６４７	０．６８６８	０．６１７０	０．５６０３	５．０４５０
各期现值	１，８４２．３３	４，２６５．０６	５，５９２．４７	６，５３６．８２	７，４４０．１２	８，４５８．６２	８３，４３５．５８

被投资单位名称	账面价值	被投资单位股东全部权益价值	持股 比例	长期投资 评估价值
景峰注射剂	２３，６１０，０００．００	１，８４５，３６５，６２２．７３	１００％	１，８４５，３６５，６２２．７３
景峰医药	２，０００，０００．００	６４，１２７，２６５．３１	１００％	６４，１２７，２６５．３１
安泰药业	１９６，０００，０００．００	２８５，１０７，９３３．９５	７０％	１９９，５７５，５５３．７６
上海科新生物医药技术有限公司	４，９４６，２９６．３０	９，８９２，５９２．６１	５０％	４，９４６，２９６．３１
海门慧聚药业有限公司	１５，８７０，０００．００	１３６，８６２，４０９．０２	１０％	１３，６８６，２４０．９０
合计	２４２，４２６，２９６．３０	２，３４１，３５５，８２３．６２		２，１２７，７００，９７９．０１

被投资单位名称	长期股权 投资账面价值	长期投资 评估价值	评估增值	增值率
景峰注射剂	２，３６１．００	１８４，５３６．５６	１８２，１７５．５６	７７１６．０３％
景峰医药	２００．００	６，４１２．７３	６，２１２．７３	３１０６．３６％
安泰药业	１９，６００．００	１９，９５７．５６	３５７．５６	１．８２％
合计	２２，１６１．００	２１０，９０６．８４	１８８，７４５．８４	８５１．７０％

被投资单位名称	账面净资产	评估价值	评估增值	增值率
景峰注射剂	８，０２０．００	１８４，５３６．５６	１７６，５１６．５７	２２００．９６％
景峰医药	１，６０９．６４	６，４１２．７３	４，８０３．０９	２９８．４０％
安泰药业	－１，４７３．８４	２８，５１０．７９	２９，９８４．６３	２，０３４．４６％
合计	８，１５５．８０	２１９，４６０．０８	２１１，３０４．２９	２５９０．８５％

项目	２０１３年７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
主营业务收入	６５，１８４．２１	１２７，８０３．００	１５１，３８２．００	１７５，３２８．４８	１９６，９０５．８８	２０６，３２６．７２

项目	２０１３年 ７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
主营业务成本	８，２２０．１８	１７，１５３．６７	２０，９７８．０８	２４，７１４．２９	２７，６３６．１３	２８，８６４．５７

项 目	２０１３年 ７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
主营业务税金及附加	１，０９４．２１	２，１１７．９５	２，４８１．３６	２，９２２．４５	３，２７９．９１	３，４３７．３０
主营业务税金及附加／销售收入	１．６８％	１．６６％	１．６４％	１．６７％	１．６７％	１．６７％

项 目	２０１３年 ７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
营业费用	４０，２９２．９７	７９，２２９．７２	９０，９１４．１５	１０３，１５４．８３	１１４，０２７．１８	１１８，２３０．６３
营业费用／主营业务收入	６１．８１％	６１．９９％	６０．０６％	５８．８４％	５７．９１％	５７．３０％

项 目	２０１３年 ７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
管理费用	６，２６１．９８	１２，８５２．５１	１５，００７．７３	１７，０９４．７３	１９，０２４．９６	１９，９１７．５６
管理费用／主营业务收入	９．６１％	１０．０６％	９．９１％	９．７５％	９．６６％	９．６５％

项 目	２０１３年 ７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
财务费用	４５１．８９	８６９．１７	８６９．１７	９６５．８２	１，１９５．４４	１，４７０．２３

项 目	２０１３年 ７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
折旧与摊销合计摊销	５３２．９３	８９０．５７	１，１９１．７６	１，２７０．７６	１，２７０．７６	１，２７０．７６

建设内容	投资 金额	分年投资计划
		２０１３年７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
增加技改设备提高参芎葡萄糖注射液产能	３，２３５．０	３２５．０	９９９．０	１，９１１．０	０．０	０．０

建设内容	投资 金额	分年投资计划
		２０１３年７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
增加生产线设备提高金鸡丸、乐脉丸产能	１，６３０．００	０．００	４００．００	１，１７１．００	５９．００

项 目	２０１３年７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
新购设备和厂房	４０１．１０	１，３９９．００	３，０８２．００	５９．００
土地出让金	７６．１０
资产更新投资	３７７．６９	５８０．４９	８９３．７３	９６２．７７	９６２．７７	９６２．７７
资本性支出 合计	８５４．８８	１，９７９．４９	３，９７５．７３	１，０２１．７７	９６２．７７	９６２．７７

项 目	２０１３年 ７－１２月	２０１４年	２０１５年	２０１６年	２０１７年	２０１８年
营运资金追加额	５，２９７．７０	４，７３２．８８	５，６１６．９９	５，７５８．９２	５，１５１．５４	２，２１７．３５

板块名称		医药制造业
证券数量		８４
标的指数		沪深３００
计算周期		月
时间范围
	从	２００８－７－１
	至	２０１３－６－３０
收益率计算方法		普通收益率
加权方式		按总市值加权
加权原始Ｂｅｔａ		０．６０５１
加权调整Ｂｅｔａ		０．７３５４
加权剔除财务杠杆原始Ｂｅｔａ		０．５４０１
加权剔除财务杠杆调整Ｂｅｔａ		０．６６２

证券代码	证券简称	［报告期］ ２００８年报 ［单位］ ％	［报告期］ ２００９年报 ［单位］ ％	［报告期］ ２０１０年报 ［单位］ ％	［报告期］ ２０１１年报 ［单位］ ％	［报告期］ ２０１２年报 ［单位］ ％
０００００４．ＳＺ	国农科技	２１．４５	２３．６５	０．２９	０．２８	０．２７
００００７８．ＳＺ	海王生物	６３．９５	７１．１３	７３．７９	７３．２１	７７．０６
０００１５３．ＳＺ	丰原药业	３２．７３	２９．９０	２７．６９	２６．３４	３１．８８
０００４２３．ＳＺ	东阿阿胶	０．４９	０．３７	０．００	０．６７	０．３１
０００５１３．ＳＺ	丽珠集团	２６．２９	１２．６９	１２．１２	８．２４	２１．７０
０００５３８．ＳＺ	云南白药	６．１６	９．２１	８．０９	８．６４	６．８６
０００５６６．ＳＺ	海南海药	３６．３８	４０．３５	５０．８２	２５．２８	４１．２４
０００５９０．ＳＺ	紫光古汉	２７．３３	３３．２４	１９．５４	１４．７６	０．００
０００５９７．ＳＺ	东北制药	５３．１０	５７．４３	５４．０１	６２．３４	６４．６９
０００６０６．ＳＺ	青海明胶	３０．９４	２６．３４	２４．６０	３３．１２	２３．４７
０００６２３．ＳＺ	吉林敖东	０．８７	０．２７	０．１９	０．１７	０．２０
０００６５０．ＳＺ	仁和药业	０．００	０．３３	１１．３７	７．４２	０．１６
０００７５６．ＳＺ	新华制药	２２．３７	２４．２２	２６．５３	３２．３５	４３．５３
０００７６６．ＳＺ	通化金马	０．６４	０．６１	０．６０	０．５９	０．５８
０００７８８．ＳＺ	北大医药	４５．０７	４５．３２	４７．５９	５０．０８	６０．０６
０００９１５．ＳＺ	山大华特	５０．７７	５３．７８	４０．６０	２４．７６	２１．８０
０００９１９．ＳＺ	金陵药业	１．７５	２．５２	４．９４	６．２６	５．５２
０００９５２．ＳＺ	广济药业	１３．２２	２６．９１	２９．７６	３４．５２	４１．３６
０００９８９．ＳＺ	九芝堂	０．１３	０．０５	０．２２	０．０４	０．０４
０００９９９．ＳＺ	华润三九	６．６１	６．０８	３．４７	５．０４	４．２７
００２００１．ＳＺ	新和成	４２．４８	２１．４５	１４．５１	１３．０８	１４．８５
００２００４．ＳＺ	华邦颖泰	１９．４７	９．５４	１４．６７	２８．２４	４０．３７
００２０２０．ＳＺ	京新药业	６５．０４	６１．７４	５９．７４	２７．５５	３０．３３
００２０９９．ＳＺ	海翔药业	４１．０９	３７．１３	３４．５５	４２．６４	５６．６３
００２１０７．ＳＺ	沃华医药	３．０５	４．１８	３．２８	１．６８	０．００
００２１１８．ＳＺ	紫鑫药业	２６．１６	３０．６２	３６．３０	３３．８８	３７．１４
００２１９８．ＳＺ	嘉应制药	０．００	０．００	８．０１	７．６８	６．２５
００２２１９．ＳＺ	独一味	０．００	７．８０	４．６１	９．４９	２５．８７
２００５１３．ＳＺ	丽珠Ｂ	２６．２９	１２．６９	１２．１２	８．２４	２１．７０
６０００６２．ＳＨ	华润双鹤	１３．２８	１１．４６	１１．５５	１２．４１	１３．４１
６０００７９．ＳＨ	人福医药	４４．８２	２５．３１	３３．１９	３４．５６	４４．６６
６０００８０．ＳＨ	金花股份	４４．６７	４４．０２	４５．０５	０．１１	０．１３
６０００８５．ＳＨ	同仁堂	５．７２	５．５８	５．０９	６．３５	２４．２２
６００１２９．ＳＨ	太极集团	７３．７４	７２．１５	７７．４０	８０．０３	８４．６９
６００１９６．ＳＨ	复星医药	３６．０６	３１．１３	３６．１４	３９．５７	２８．６４
６００２００．ＳＨ	江苏吴中	５１．２２	４６．７８	５２．６４	６４．９７	６２．５２
６００２０１．ＳＨ	金宇集团	１８．３５	２４．５７	３２．７９	３０．２８	２４．９０
６００２１１．ＳＨ	西藏药业	４７．２１	４４．０６	４１．３３	４１．１４	４０．３３
６００２１６．ＳＨ	浙江医药	３４．８６	８．８１	０．５６	０．５１	０．００
６００２２２．ＳＨ	太龙药业	３０．３７	３４．３６	３８．６９	４５．６９	４５．２８
６００２５２．ＳＨ	中恒集团	４３．５８	５２．８６	４６．２４	４５．６６	１９．６５
６００２６７．ＳＨ	海正药业	５６．１２	４５．４６	４６．４４	３７．５４	４６．８２
６００２７６．ＳＨ	恒瑞医药	０．００	０．３８	０．５９	０．４７	０．１９
６００２８５．ＳＨ	羚锐制药	３５．８７	２５．３９	２９．３７	３２．７１	３６．２４
６００２９７．ＳＨ	美罗药业	４２．０２	５２．１５	４５．７５	２８．０１	０．２１
６００３２９．ＳＨ	中新药业	４６．６６	３９．５３	３１．７８	３３．０７	３２．８８
６００３３２．ＳＨ	广州药业	９．６９	２．７４	３．１６	３．８３	２．８８
６００３５１．ＳＨ	亚宝药业	３９．６７	４３．８３	４３．０１	３９．１３	３６．２１
６００３８０．ＳＨ	健康元	３０．８６	２２．２６	１４．９３	３０．１４	３６．１３
６００４２０．ＳＨ	现代制药	１２．８７	８．３１	９．５０	２３．０２	４５．２４
６００４２２．ＳＨ	昆明制药	２９．６９	２３．７２	２２．５６	２０．２０	２８．４１
６００４３６．ＳＨ	片仔癀	２０．０５	２３．１８	１０．８８	１１．２１	２０．２０
６００４６６．ＳＨ	迪康药业	０．０６	０．０４	１．３２	４．３８	１．０７
６００４７９．ＳＨ	千金药业	１．５５	１４．２１	０．１２	０．１３	１１．２４
６００４８８．ＳＨ	天药股份	３９．３２	３６．４７	３６．４９	２２．２１	２３．８２
６００５１３．ＳＨ	联环药业	１０．９３	１２．３２	１２．０３	１０．９９	１０．３０
６００５１８．ＳＨ	康美药业	２９．１５	２８．３１	３６．７６	３５．４６	３５．０１
６００５２１．ＳＨ	华海药业	２２．５９	１７．６６	１８．４４	３２．４７	２５．６４
６００５３５．ＳＨ	天士力	３５．２０	４２．６７	３２．３６	３１．９６	２７．０６
６００５５７．ＳＨ	康缘药业	１５．９２	１４．６０	２４．５７	３３．９０	３８．４８
６００５６８．ＳＨ	中珠控股	４９．２４	３４．８２	４９．６５	４２．３３	４３．０３
６００５７２．ＳＨ	康恩贝	３１．８８	３１．３３	２０．１２	３７．５２	３８．３５
６００５９４．ＳＨ	益佰制药	３０．６２	２７．１１	２５．７６	１８．１６	１６．６３
６００６１３．ＳＨ	永生投资	９．６２	１０．８４	０．０８	０．０７	０．０７
６００６６４．ＳＨ	哈药股份	２１．２８	１５．６６	１７．８４	１８．５０	１９．６０
６００６６６．ＳＨ	西南药业	５６．９１	５８．６８	５７．５５	６７．１３	６２．０１
６００６７１．ＳＨ	天目药业	２２．０２	３４．３３	４０．３３	３８．２７	６１．４５
６００７５０．ＳＨ	江中药业	２８．０２	２１．７４	１２．２１	９．９６	２６．９１
６００７８１．ＳＨ	上海辅仁	４５．５９	４５．２５	４９．３５	５３．７１	５９．７９
６００７８９．ＳＨ	鲁抗医药	２８．０７	２４．７４	３５．１６	３８．５８	４９．１４
６００８１２．ＳＨ	华北制药	７３．３６	８４．１６	８４．３７	８６．４２	６１．４８
６００８２９．ＳＨ	三精制药	１５．８１	１０．６４	２０．７０	２６．９９	２４．４１
６００８６７．ＳＨ	通化东宝	２９．８３	２３．６０	１６．２８	９．５１	１３．９４
６００８６９．ＳＨ	三普药业	５７．９０	５３．３８	７５．３１	６１．０６	５５．７９
６００９７６．ＳＨ	武汉健民	２２．２０	１９．７０	０．０７	６．５２	１．７９
６００９９３．ＳＨ	马应龙	１０．６４	１５．２３	１１．９６	５．７３	７．６５
６０１６０７．ＳＨ	上海医药	５９．１８	５６．７７	４３．０３	２５．５４	２３．２２
９００９０４．ＳＨ	永生Ｂ股	９．６２	１０．８４	０．０８	０．０７	０．０７
平均值Ｄ／（Ｄ＋Ｅ）		２８．０５	２６．７０	２５．９６	２５．１９	２６．７９
各年平均值Ｄ／（Ｄ＋Ｅ）		２６．１６
各年平均值Ｄ／Ｅ		３５．４３