□本报记者 曹乘瑜

　“重生”的国债期货度过两周，上海某私募交易投资部的张景（化名）发现，除了第一天盘中做了十几笔激动人心的交易，这两周来简直波澜不惊。他们期待主打的期现套利政策，几乎一笔交易也没做成。

　最活跃的国债期货TF1312合约期现货收益率差价一直维持在3%-4%，接近融资成本。按照张景的预测，套利空间至少得高于融资成本2%才值得去做（成本按7天隔夜回购利率的4%来算），这样年化收益才可能在5%以上，然而辛苦盯盘下来，只在第一天的第15分钟左右出现过一个4.2%的期现套利机会，在9月17日出现一个5.7%的机会。“但都没到我们的入场阀值。没想到国债期货实盘价格和二级市场联动得这么紧密。之前在模拟盘上时，相关性没这么大。” 张景说。

　打不出“主打牌”的不止是张景，几家北京的私募也表示期现套利“不好做”。北京私募老王（化名）想做期现套利，但小私募拿不到最便宜的可交割现券，市场交易也不活跃，只能作罢。

　这一出乎意料的平淡开局，把战争引向了另外一边——各家都在利用自营资金进行新策略的试验。

　老王一直在验证他的模型，其中一类是采用国债ETF进行期现套利。因为国债ETF由一篮子国债现券构成，因此在二级市场买入国债ETF，再赎回一篮子债券，把其中可用来与期货交割的品种就留下，其余的则在二级市场卖出，这样就获得更多的现券了。

　张景和同事们的“秘密武器”则早在国债期货的第一天就布局了。由于目前5-7年期国债的利差非常小，远低于历史最高值，张景们预测未来收益率曲线将陡峭化，因此采取做多短期现货，做空长期期货策略。

　预计要达到止盈止损的试验节点，还需要至少两个月时间，张景们一直在静观市场变动。

　这种观测，可以说是没有硝烟的战争。“相信各家都在角力。能从现券的双边报价感觉到券商在用国债期货指导报价了，可见他们已经很强很专业了，银行等大机构还没进来呢。”张景说。

　“随机应变”的还有北京私募老张（化名）。在两周的试验下，老张发现交易虽然在第二周活跃了些，但在目前的交易状态下，现货和期货都不能连续交易，很难双边锁定，无法做到现货和期货同时交易。

　至于ETF套利，模型计算的结果显示，套利机会不稳定，老张直接放弃了套利策略，决定在初期只做趋势交易。在国债期货极其活跃的首日交易下，老张觉得价格上冲不合理，不如开空单做趋势性交易。这笔趋势交易并不算快，老张直到上周一才平仓，获得了5%的收益。

　“波段做得比较理想。”这笔交易让他非常满意。

　平淡的开局下，私募们内心其实挺高兴。“本来国债期货就极大地节约了交易成本。原来我们做利率互换，一进一出基本上要5-10个点的交易成本。现在用国债期货做，交易成本几乎为零。”张景说。

　上海私募耀之投资人士也认为，投资策略多元化，意味着以后的机会更多，比如单边交易策略的人就难免随势而动，不太关注现货波动，这就给做期现套利带来了机会。