□利可资产 潘玮杰

　在一片欢呼声中，李克强总理的夏季达沃斯演讲与一系列反弹的经济数据将“中国经济崩溃论”彻底击败，中国经济触底反弹的声音和美国QE暂时不退出的出乎意料形成强烈反差。9月汇丰中国制造业PMI初值也创下6个月的新高，这给市场以极大的信心。但当我们冷静下来观察，发现8月的经济反弹主要是异常气候和基建复苏带来的，而不是经济结构调整优化带来的。

　8月新增人民币贷款7113亿元，同比多增74亿元，且与投资相关的中长期贷款在整体贷款中的比重仍处60%的高位，这与当月固定资产投资加速相一致。新增的“铁公基”投资为这两个月的经济增速反弹立下了汗马功劳，然而商业银行信贷结构和经济结构依然保持着原先的状态，并未出现明显改善。

　同时，今年夏天异常炎热的气候，导致居民用电量同比激增，并且带动了相关轻工业品和夏季消费的增长，为7月和8月的同比经济增长带来了显著的加速，这种季节性因素不具备可持续性，四季度经济增速的回落是必然的。

　经济增速的回升不具备可持续性，并且对本届政府调整经济结构、降低整体负债率和化解过剩产能三大长期目标都没有帮助，没有必要用放松信贷管制的方式来支持这种不可持续的经济回升。这也是李克强总理最近的表态“既不放松也不收紧银根”深层次含义。

　在十八届三中全会前，适当加快基础设施建设投资，对稳定就业和整体社会环境是有积极意义的。但从中长期来看，中国的经济结构调整是一个漫长而痛苦的过程，现在只是刚刚开始，不能寄希望于几个月的经济增速下滑就说结构已经优化。

　从未来的经济走势来看，信贷增长的迟缓，特别是基础设施以外行业的信贷进一步紧缩，将会导致四季度和明年的经济增速进一步放缓，经济结构的优化是从产业优化和企业调整开始的。企业调整就意味着部分企业的破产、资本流向改变、就业结构改变，过去十年国有企业和政府收入的提高不是一种竞争优势的代表，经济结构的调整必然代表目前的局面会发生重大改变。不被认可的、不代表结构优化趋势的经济回升是不会得到信贷支撑的。