□广东盈瀚投资 罗茜

　过去四十年来，9月是黄金在一年当中平均涨幅最高的一个月，月均涨幅为2.3%。这主要归功于季节性需求——9月中国和印度都会因为传统节日和婚礼庆典大量购买黄金。

　但今年9月，由于印度政府实行严厉的关税措施，限制了本国的黄金进口量，使得印度黄金需求量大幅减少。印度8月进口黄金规模减少95%：而且印度政府可能会推出新一轮税收政策，打压黄金进口。支撑黄金上涨的季节需求因素减弱，同时在美国紧缩预期和中东危机缓解等利空因素共同影响下，进入9月后金价并未能延续前两个月的强劲涨势，而是转头一路下跌。半个月的时间，金价跌幅达5.5%。

　导致9月黄金价格大幅回落的原因主要有两个，一是不断增强的削减QE规模预期；二是中东局势逐步缓解。本未来何时美联储将启动削减规划，这将是决定黄金未来走势的重要影响因素。若美联储在10月13日的例会上大幅削减购债规模，并给出确定的QE结束时间，这将是对黄金重大的利空消息，金价将进一步大幅下挫，甚至可能直达1200美元/盎司整数关口。反之若美联储仅是小幅削减购债规模，对QE的持续时间含糊其辞，黄金将会利空出尽，利多因素重新主导市场，价格将重拾涨势。

　对比两种可能，笔者认为后者发生的可能较大。因为美国经济虽在复苏，但复苏基础并不牢固，对美联储贸然过快削减QE规模，经济可能因为刺激力度不够，重新陷入衰退。尽管今年就业市场有了较大改善，但距离美联储结束QE政策的目标依旧遥远。每月新增工作岗位仍未达到20万个，失业率未能控制在7%以下，而且劳动参与率不断下降的问题，也一直困扰着美联储的决策者。所以10月美联储会议结果很大机会，只是小幅削减购债规模，如从原来每月850亿美元削减到750亿美元。

　另外，由于近期市场一直被美国QE问题所吸引，忽略其他国家央行，如欧洲和日本两大经济体的宽松货币政策。由于希腊、西班牙等欧洲国家问题不断，欧元区经济发展一直不景气，失业率处于高位，所以欧洲央行在连续几次利率决议中，都申明短期内不会加息，并一直保持宽松的货币政策。日本在实行超量宽松政策后，经济有了长足发展，但仍脱离不了宽松政策的扶持。而且在成功申办2020年东京奥运会后，需要进行大量运动场馆和配套设施投入建设，这也离不开宽松政策的支持。所以欧日两大央行在短期内仍将维持宽松政策。所以尽管美国货币政策开始紧缩，国内通胀可以保持稳定，但别国通胀可能会上升很快。例如印度和巴西这样的新兴市场国家的货币就已经大幅贬值，国内通胀飙升。这将是未来推动黄金上涨的一大动力。