相较本轮反弹初期经济数据改善、改革红利释放、资金利率稳定的良性组合，目前股市“三碗面”——经济面、政策面、资金面开始悄然生变。

　经济方面，在过去两年屡次遭遇经济复苏“证伪”之后，市场对经济阶段性改善偏于谨慎，对利好数据的“记忆期”也呈趋短之势。7月经济数据改善，市场不为所动，风格转换失败；8月经济数据全面超预期向好，但热度尚未散去，市场便已经开始担忧9月经济数据会否再度回落，并直接叠加技术调整需求，引发上周大盘的下跌。

　而实际上，市场的这种担忧不无道理。从部分中高频数据来看，9月经济回升确实逐步出现疲软迹象。尽管汽车销量在9月第一周环比上升34%，一线城市地产销量环比增15%，反映下游需求趋势仍在；但水泥价格却未出现上涨，反而在旺季来临时转跌，显示下游需求并未对中游带来较强的提振效应。与此同时，螺纹钢价格8月中旬见顶后持续回落，近期加速下行；而9月上旬的发电量数据环比下降9.8%，低于季节性水平，同样验证了经济或面临旺季不旺的情况。

　有分析人士认为，中期来看，在房价高企以及资金边际放松有限的情况下，需求不具备趋势性改善的条件，预计9月数据公布之后，经济复苏将正式被证伪，市场不具备中级反弹的条件。

　从资金面来看，鉴于经济复苏难具持续性，市场情绪偏于谨慎，加之房价高企、地方债务面临整顿，因此资金成本中枢四季度或继续走高。短期来看，国庆前夕，资金面也将面临季节性扰动压力。尽管“钱荒”重现概率较低，但依然不具备支持股市趋势性上涨的条件。此外，尽管美联储维持QE不变，亚太股市汇市中秋小长假期间全线反弹；但上周五美国三大股指全线放量下挫，黄金、白银遭遇重创，原因在于美联储两位地方联储主席表示10月份可能会缩减资产购买规模，令市场重燃收缩QE的担忧。尽管QE退出对中国的影响弱于其他新兴市场，但资本市场难免做出反应。

　政策面上，与此前暖风频吹不同的是，有消息称国庆前后或发IPO征求意见稿，这意味着暂停一年的IPO重启临近。对于向来“闻IPO色变”的A股，抽血压力不容忽视。