□本报记者 葛春晖

　尽管本周公开市场实现6月份以来的首次单周净回笼，但货币市场资金面仍较为宽松，资金利率延续了稳中有降格局。分析人士指出，虽然9月资金面面临假日备付、季末考核以及美联储议息等多方考验，但鉴于商业银行备付水平提高、央行将适时微调等因素，月末流动性保持相对稳定依然可期；同时，对于国债期货上市可能带来的资金分流压力，A股市场投资者亦不必过分担忧。

　资金面有压力无危险

　9月初以来，银行间市场资金面逐步改善的趋势仍在延续。9月5日，银行间质押式回购市场各期限回购利率全线下行，特别是短期限资金继续供过于求。其中，主流品种隔夜、7天回购加权平均利率分别收于2.89%、3.47%，较上一交易日分别下行11BP、2BP；此外，跨中秋节的14天、21天回购以及跨国庆节和季末的1个月回购均呈现稳中略降格局，只是利率的降幅明显偏小。

　值得一提的是，昨日资金利率的下行是在公开市场净回笼的背景下实现的。本周，央行开展的两期逆回购操作双双缩量，与到期央行和逆回购金额对冲之后，公开市场最终实现净回笼370亿元，这也是自6月初以来的首次单周净回笼。对此，市场人士表示，公开市场重现净回笼，不代表央行调控方向发生转变，而只是顺应市场需求的自然选择。在资金面持续好转、银行间质押式回购利率已经低于央行逆回购的情况下，金融机构对央行逆回购需求萎缩，重现净回笼也就顺理成章。昨日资金利率继续下行，也反映了净回笼对资金面并无实质性的负面影响。

　值得一提的是，对于9月份市场资金面来说，可谓是考验重重。首当其冲的，是美联储在9月议息会议上调整QE政策的概率在增大；其次，中秋、国庆假期备付以及9月末的季度考核，也将给银行体系流动性带来短期扰动。不过，综合多家机构观点来看，月内货币市场利率保持相对稳定依然可期。

　中银国际就表示，尽管QE缩减规模可能是大概率事件，但对我国预期的冲击相对有限，效果上更加类似于靴子落地；而有了6月“钱荒”的前车之鉴之后，加上经济稳增长导向明确，商业银行短期备付水平的提高和央行时点态度的缓和，将使得月底资金压力好于先前的悲观预期。此外，一旦出现外部流动性急剧恶化，不排除央行采取加大公开市场净投放甚至降准等适应性对冲操作。

　国债期货对股市影响较小

　值得一提的是，除了上述影响货币市场整体流动性的常规因素外，即将于9月6日上市的国债期货，也成为A股市场投资者近期关注的一个焦点。

　不过，综合多家机构以及业内人士的观点来看，大家普遍认为，国债期货上市不会引起股市资金向债券市场的严重分流，不会影响股市正常运行。

　首先，国债和股票市场在风险属性、运行方式和投资者群体等方面存在固有差异。国债市场主要吸引银行、保险等低风险偏好的机构投资者，股票市场主要吸引高风险偏好投资者，其中散户比例较高。而国债期货市场积极服务于现券市场，主要参与者也是各类低风险偏好的机构投资者，对股市投资者吸引力有限；其次，国债期货是个小众市场，在发展初期更将受到严格监管，市场规模比较有限，不会吸引大量资金驻扎。第三，期货由于是杠杆交易，占用资金较小，如股指期货保证金只有200-300亿元，而国债期货初期可能较之会更少。第四，股指期货已经运行三年有余，投资性需求已经实现了较多的分流。

　从实证角度而言，广发证券分析师表示，观察俄罗斯、台湾股市在国债期货推出后的走势，可以发现国债期货的推出对于两个股票市场的影响很小，也完全没有发生所谓“资金分流引起下跌”的情况。