阔别市场18载，国债期货“王者归来”无疑是国内衍生品市场的里程碑，也让金融业界充满了期待与憧憬。利率市场化改革的攻坚战役正如火如荼，国债期货这柄开山斧无疑生逢其时。本期邀请海通期货国债期货小组组长成艳丽和银河期货固定收益部总经理王华进行探讨。

　□本报记者 王超

　增添期货市场资金存量

　主持人：国债期货今日正式登场，从国际市场经验来看，它对其他期货品种、股票市场和债券市场有何影响？

　成艳丽：国债期货的推出对债券市场会起到一种促进作用。首先，有利于机构投资者建立更好的风险管理机制，从而促进机构投资者参与现券交易的积极性，促进二级市场的流动性；其次，有利于降低债券承销的风险和成本，促进债券承销商的积极性，从而促进我国债券市场一级市场的发展；最后，美国债券市场在国债期货市场逐步完善之后，不论是债券发行规模还是债券交易市场的流动性都得到了迅速发展。

　国债期货是保证金交易，占用资金比较小，目前整个期货市场的保证金规模也只有2000多亿元，其中股指期货保证金为200-300亿元，而国债期货上市初期大型机构如银行、保险等暂时不能参与，根据我们跟客户交流得到的信息，可以参与的机构也会循序渐进的进入。所以国债期货上市不会对股市形成大的影响。当然不排除国债期货上市首日，股票会有一些市场情绪性反应，市场可能会因为有这种新品种推出对资金分流的担心呈现一种谨慎心态，但总的来说，国债期货上市并不会对股市形成实质性影响。

　王华：国债期货主要反映的还是利率风险，利率水平当然是影响经济的各个方面，包括股票和商品市场。但它们更多的还是反映出债券市场自身的一些特点，利率风险并不是其主要影响因素。

　主持人：国债期货会否分流商品期货市场的资金？

　成艳丽：按照以前的经验，每一种新品种上市，不论是商品期货还是股指期货，都会给期货市场带来相当的增量，引领相关产业、行业资金进入，不会分流商品期货的资金，反而会增加期货市场的资金量。

　王华：资金分流方面，一个是国债期货杠杆比率比较高，本身保证金占用并不多；另一个是初期国债期货交易量不一定会非常大，市场存在一个逐渐成熟的过程，上市之初不会对其他市场产生太大影响。

　大蛋糕不一定平分

　主持人：从期货行业角度来分析，国债期货对期货公司短期和中长期的影响是什么？将会促进行业如何变化？

　成艳丽： 首先，国债期货的推出将吸引大量的机构投资者进入到这个市场，有利于提升期货公司业务规模和盈利能力。2010年股指期货推出后，以券商、基金为主的机构投资者逐步运用股指期货进行避险和套利，期货市场投资者的层次明显提高。国债期货推出后，将会吸引银行、保险等大型金融机构入场，市场参与者的层次将明显提高。大型机构的参与，一方面其稳健的风格有助于减少市场无序波动，推动期货行业的有序发展，另一方面也会提升期货公司的业务规模和盈利能力。

　其次，国债期货的推出也会促进期货公司资管业务和投资咨询业务的发展。期货公司的价值正在由过去的通道业务向增值服务业务转型，国债期货上市之后也会增加和促进期货公司在增值服务业方面的盈利能力。

　国债期货上市无疑会加剧期货行业的分化。国外衍生品市场也是在金融衍生品的推出和发展之后得到了迅猛地发展。股指期货、国债期货以及未来其他金融衍生品将会带动期货行业实现爆发性地发展。蛋糕很大，但不一定会平分。

　王华：国债期货相对其他期货品种最大的差别在于除了个人投资者以外，机构投资者将发挥比较重要的作用。如何服务好机构客户，相信对各大期货公司都是一个挑战，需要更多的人才储备、技术储备。

　国债期货交易手续费很便宜，期货公司基本上是赚不到太多钱，但交易量大，尤其是机构投资者占主流的这种市场结构，如果不能够打开机构投资者的大门，期货公司在保证金规模方面就会被拉开差距。我想这对行业既是机遇，也是挑战。

　交割方式是最大不同

　主持人：与投资商品期货、股指期货相比，“玩”国债期货需要注意哪些特别之处？

　成艳丽：国债期货和股指期货最大的不同之处在于交割方式的不同。股指期货采用现金交割，国债期货采用实物交割的方法。国债期货的卖方需要有可交割券才能进行交割，避免交割违约的风险；而国债期货的买方也要意识到如果进行交割拿到的将是现券，而不是像股指期货一样的现金，而且在交割的时候卖方有选择何种券进行交割的权利，买方只能被动接受卖方交割的要求，因此买方如果想进入交割环节，也要充分考虑是不是真的需要拿到现券。

　另外，尽管国债期货采用一篮子可交割券交割的方式，但按照发达市场的经验，国债期货价格走势倾向于跟随最便宜可交割券，而不是一篮子债券或者某个债券指数，这点不同于股指期货走势跟随股指这样的特性，投资者也应该注意。

　跟股指期货、商品期货相比，国债期货的保证金水平较低，只有3%，但国债现货市场比股市或者其他商品市场的波动都小，这也是国债期货不同于其他市场的一个地方。

　王华： 就个人投资者来说，国债期货相对比较复杂，需要计算的指标较多，个人投资者参与时推荐尽量先多深入了解。就机构投资者而言，毕竟不是现货市场，是期货市场，其属性、特点与大家熟悉的现货市场不一样。交易对手不再是来来回回就那么些人的小圈子，而是更广泛的交易者。参与者的思路也不再是那么的一致，会有各种以前在现货市场上可能没有想到的问题。

　50万元开户门槛较合适

　主持人：50万元的开户门槛，对广大国债期货参与者来说，高还是低？

　成艳丽：50万元门槛应该合适。期货交易采取保证金制度，按照国债期货目前3%的保证金水平，国债期货具有30多倍的杠杆，高杠杆代表着高风险高收益，在趋势作对的时候盈利非常快，但在趋势相反的时候亏损也是以杠杆倍数亏损，风险较高。设立50万元的入市门槛，允许有一定风险承受能力的投资者入市还是有必要的。

　同时50万的门槛也不会太高，从而把太多的具有交易经验和交易能力的投资者拒之门外，这样有利于提高投资者参与的积极性，促进市场的流动性。

　王华：高低不好说，但是个好事，这个品种比较复杂，还是审慎参与。

　主持人：国债期货仿真交易对即将开始正式交易有何经验启示？

　成艳丽：国债期货仿真交易初期，期现套利机会比较多，这个可能跟仿真交易有一定的随意性有关；在国务院正式批准上市国债期货之后，我们发现这种套利机会在变少。所以说，如果有机构的模型是建立在仿真数据基础上的话，仿真市场和真正的市场可能还是有差异，建议在国债期货真正推出后谨慎验证。

　王华：还是很成功的。出现了跨期套利等很多策略，其中部分可以用于实盘中来。目前期货报价较现货报价一般晚10秒以上，但以后随着市场的成熟，以及更多优秀的交易者加入，期货定价相信会越来越有效，以后也许能变成期货市场引领现货市场。

　海通期货 成艳丽

　银河期货 王华

　本报记者 吕雷/摄