□万联证券研究所宏观策略部

　周三沪指继续在2100点附近争夺，叙利亚局势的紧张导致外盘原油、黄金大涨，A股在低开后短暂下行，随即依然回到了自有运行轨道上。盘面上热点斗转星移，自贸区概念、军工、黄金等板块活跃，也带动了沪市成交量超过1300亿。创业则下跌1.82%，75%的个股下跌。

　沪指的纠缠源自有力领涨板块的缺失。周期板块中，基本面好转比较明显的是航运板块，波罗的海指数连续上涨，行业出现短期拐点，其它的基本面都没有特别明显的改善。自贸区概念固然炒作火热，但其纷繁驳杂难以引领指数趋势上行；军工、黄金概念股乃是事件驱动，存在诸多不确定性。增量资金若无法跟进，自贸区概念股和创业板会形成跷跷板效应，市场依然是结构性行情，只是结构热点从创业板转移到了概念股而已。

　上周公布的汇丰PMI和本周的工业利润数据较为理想，周期股下行的空间因基本面数据的好转而锁定。但鉴于外部需求疲弱仍在继续，目前制造业的回升主要受此前稳增长政策以及企业补库存活动拉动。企业补库存通常持续至少3-4个月，但回升的力度及持续时间仍取决于需求面的情况，稳增长政策措施的效果是关键。

　汇丰PMI初值升至50.1意味着在7月份经济下滑加速后，8月份迅速止跌并有略微回升。但在流动性趋紧，资金成本上升加速的背景下，A股难以系统性走强。同时，债券市场经历了收益率加速上行的阶段。央行昨日开展了7天期的逆回购操作，总额2比上周的360亿元减少了近两成。与此同时，财政部昨日开展三个月期国库现金定存，投放500亿元，招标利率继续比上期爬升9个基点，至4.79%，显示机构对流动性储备需求仍然较大。近期资金面较为脆弱，紧平衡会继续。

　新兴市场已经因为美联储退出QE而风雨飘摇，美国可能对叙利亚动武进一步打击了全球市场的风险偏好。对地缘政治的担忧引发了油价上涨的预期，在诸多经济体复苏疲弱之际，油价若出现大规模的上涨，将是沉重的打击。目前叙利亚局势尚无法定论。开战后，如果动武时间持续较长，将会抬高油价的整体中枢，对A股来说不是好事。

　A股市场的风格转换从成长与周期转向了成长与概念，由于缺乏增量资金，市场热点的切换一旦节奏太快，都会导致前期上涨的板块因资金流失而下跌，例如本周创业板几次出现的盘中大跌。创业板创出新高之后，何去何从值得考虑，短期涨幅过大的板块风险同样较大，但在市场无系统性行情机会之时，寻找新的经济增长点仍然是获取超额收益的方式。同时，考虑到公募基金的抱团效应在年底基金考核结束前依然存在。如果周期和成长之间的风格切换不能顺利进行，那么市场可能在成长股和概念股的跷跷板中摇摆，这会给市场带来短期的大幅波动，甚至是盘中的激烈上下。纯粹的概念股建议投资者谨慎追高，业绩超预期且行业前景较好的个股建议继续持有并时刻关注资金面的变化。