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　Comment

　□本报记者 张朝晖

　招行350亿元配股融资方案再次扰动市场信心。未来大型企业尤其是大型银行的再融资仍是市场挥之不去的魔咒。如何平衡高速发展企业的融资需求与资金供给的矛盾，观察人士认为，当前推出优先股时机已经成熟，可以考虑通过创设优先股的方式来分流再融资对资本市场的压力。优先股的设立将有助于优化公司治理结构，拓宽融资渠道，稳定市场预期。

　相对于普通股而言，优先股主要在剩余财产分配方面享有优先权，可获得固定股息，期限永续，可以对转股、赎回或红利是否累积等方面进行特别设计。目前在我国证券市场上，股份公司只能发行普通股，优先股仍然是个盲点。杭州天目药业曾于1993年6月增扩1890万股法人股，这部分法人股均为优先股。公司此后通过决议，将1890万优先股转换为普通股。

　目前我国《公司法》只对普通股制定了相关规定，并没有涉及优先股。如果要推行优先股，首先就要修改《公司法》。不过，《公司法》第135条规定“国务院可以对公司发行本法规定的股票以外的其他种类的股份，另行作出规定”，这事实上为创设优先股提供了制度接口。

　观察人士建议，在优先股的制度设计上可以遵循“先增量后存量”的原则。首先，对于新设立公司和外国投资者可以直接发行优先股。一方面，优先股作为与普通股并存的新股种，可以丰富公司的股种种类和投资形式，拓宽新公司的融资渠道，减少融资难度。另一方面，优先股作为一种没有表决权、不参与公司经营管理的特殊股份，大胆设立外资优先股，既为外资进入中国市场敞开大门，又可防止国内企业被外商控制。

　其次，优先股制度还包括上市公司的非公开发行，即定向增发之类的再融资。（下转A02版）

　（上接A01版）一旦再融资也变成优先股，那么，无业绩支撑，无高成长性、无丰厚回报的公司就不可能融到资。而能以优先股进行再融资的，一定是好股票，市场的大机构就会追捧。例如：巴菲特专门投资低成本的再融资优先股。这就既优化了市场的资源配置，又化解了市场对再融资的厌恶情绪。

　而存量的优先股改革，应该遵循自愿原则，将部分普通股向优先股转化。未来可以允许一部分股份公司试行优先股，丰富优先股品种，增大股票投资的灵活性和弹性。当然，在具体实行过程中，还应考虑到优先股数量限制的问题。因为优先股涉及到公司表决权的问题，并直接影响着普通股股东的利益。

　就试点行业而言，应该选择筹资需求量较大，同时盈利能力较高的公司，这类公司非常适合用这种融资工具。以银行再融资为例，商业银行因资本充足率要求，需要不断扩充资本金，而其投资回报率较高，现金流也没有问题，这种情况下，通过发行优先股筹资将优于债券和普通股。作为投资工具来讲，追求稳定现金回报的投资者也是认可优先股的。在目前银行再融资压力不断加大的情况下，为避免对二级市场的干扰，选择发行优先股来筹资，对于大型商业银行来说将是一个合理的选择。

　另外，地方融资平台适合发行优先股。比如美国政府所收购的金融巨头的股权都是优先股。它不仅避免了市场对美国政府国有化银行的担忧，避免了政府干涉到公司经营，而且为美国政府带来了丰厚的股息收益。除了美国政府，巴菲特管理的伯克希尔哈撒韦公司，在2008年以50亿美元购买的高盛集团股权同样是优先股。