■市场瞭望

　□中信证券研究部

　金融产品组 彭甘霖

　量化对冲产品环比出现井喷。7月，信托制私募成立78只，同比下降26.4%，环比上升41.8%。其中结构化产品成立45只，非结构化产品成立33只。结构化新品数量环比上升，显示出6月“钱荒”带来的不利影响正在消退。但单月成立数量依然低于近一年月度平均成立数量，则说明余波平息尚需等待一段时间。在新成立的非结构化产品中，普通型13只，特殊型18只，债券型和多组合型各1只。其中特殊型新品数量急剧上升，主要来自量化对冲型品种。

　信托与私募合作规模近两年首现出现环比负增长。据信托业协会统计，截至2013年二季度末，证券信托与私募机构合作规模2151.7亿元，环比下跌4.99%，同比上升23.72%；证券信托二级市场规模2126亿元，环比上升1.32%，同比上升35.41%。证券信托与私募合作规模是近两年来首次出现环比负增长，其同比增长率也是有统计数据以来历史最低。我们猜测，二季度市场下跌所带来的存量规模缩水，可能是证券信托与私募机构合作规模首现下降的主要原因。

　信托制私募程序化产品风险可控。近期对市场扰动较大的“8·16”事件，令程序化交易成为关注热点。采用程序化交易的私募产品主要集中在套利型策略上。由于市场套利机会转瞬即逝，因此套利策略对交易速度要求较高，此类产品大多采用程序执行既定策略的模式。“8·16”事件之所以能对市场价格产生较大冲击，主要是在券商自营采用信用交易模式的背景下，风控不到位所致。而目前以信托方式运作的程序化交易产品，理论上需要经过信托风控和券商柜台系统两道关口，因此其风险在可控制的范围内。

　6月“钱荒”带来的下跌影响在7月得到一定程度的消化，结构性行情继续演绎。截至2013年8月14日，具备业绩数据并纳入中信证券私募证券产品2013年7月评价的普通型私募共1003只，当月平均收益率为3.35%，近八成数量产品获得正收益，其中近一成产品涨幅超过10%；69只多组合型私募平均收益率为2.26%；16只债券型私募平均收益率为0.12%。此外，107只特殊型产品平均收益率为2.33%。

　从今年以来收益率看，可统计的925只普通型私募平均收益率为8.0%，近两成产品收益率超过15%；13只债券型私募平均收益率为2.37%；68只多组合型私募为8.64%；85只特殊型私募为6.07%。多组合型上半年表现较佳，但进入下半年后，相对于普通型的业绩领先优势逐月缩小。

　2013年7月，共有424只普通型私募参与中信证券私募证券产品三年评级，其中42只基金获得五星评价。五星私募近一年以来、近两年以来、近三年以来的平均收益率分别为14.03%、11.27%和26.23%，大幅超越普通型私募平均水平。

　汇丰PMI数据显示国内经济企稳甚至改善的确定性提高，且其持续性有所加强。虽然近期公布的数据显示美国经济仍按照预期轨迹复苏，海外资本市场新一轮调整逐步拉开帷幕，资金流出新兴市场加速。但中信证券研究部策略组认为，A股走势的主导力量仍将回复到改革预期、稳增长政策和三季度经济数据这些核心因素，市场震荡上行的可能性较大。我们建议相对保守的投资者继续关注星石和展博旗下产品，风险承受能力较强的投资者可以关注重阳、淡水泉、景林投资旗下产品。

　中信证券私募证券产品业绩列表（2013年7月）

产品简称 投资顾问简称 成立日期 净值日期 中信三年 设立以来收益率（％） 今年以来 最近一个月收益率（％） 最近三年

评级

收益率（％） 百分比 年化收益率（％） 百分比

排名 排名

中融信托·宏石１号 昶钰投资 ２００９－２－２６ ２０１３－７－３１ ★★★★★ ９６．５９ ３６．９８ ４％ ９．１１ １６．６４ １％

外贸信托·招商精选 招商证券（总） ２００７－１２－１２ ２０１３－７－３１ ★★★★★ ６．４４ ３６．３２ ４％ １５．５３ １３．３３ ４％

华润信托·民森Ｂ号 民森投资 ２００７－６－２５ ２０１３－７－２５ ★★★★★ １０４．０７ ３５．５３ ４％ ７．３４ １５．４１ ２％

华润信托·民森Ａ号 民森投资 ２００７－６－２５ ２０１３－７－２５ ★★★★★ １１０．３３ ３０．７１ ７％ ６．４７ １４．７５ ３％

中融信托·世诚扬子２号世博主题 世诚投资 ２００８－４－１８ ２０１３－７－３１ ★★★★★ ７６．３８ ２９．４９ ７％ ３．７７ １４．０２ ３％

华润信托·民森Ｆ号 民森投资 ２００９－８－１７ ２０１３－７－３１ ★★★★★ ３６．１５ ２８．８７ ８％ ６．８５ １４．９２ ２％

华润信托·民森Ｇ号 民森投资 ２００９－８－１７ ２０１３－７－３１ ★★★★★ ２９．５９ ２４．９５ １０％ ７．２５ １３．６８ ４％

中融信托·麦尔斯通３期 麦尔斯通 ２００９－３－１９ ２０１３－７－１５ ★★★★★ ７６．９３ １８．９１ １８％ ０．１２ ９．８９ ７％

外贸信托·大成基金灵活配置 大成基金 ２００７－１２－１０ ２０１３－７－３１ ★★★★★ ７１．２９ １６．６０ ２３％ １．０７ １５．４３ ２％

中信信托·精熙１期 精熙投资 ２００９－２－２３ ２０１３－７－３１ ★★★★★ ２０５．４７ １６．２１ ２４％ ５．７２ １５．６７ ２％

中融信托·麦尔斯通１期 麦尔斯通 ２００８－７－１７ ２０１３－７－１５ ★★★★★ ９０．０５ １５．４５ ２７％ －０．４４ ８．７７ ８％

外贸信托·大成基金灵活配置２期 大成基金 ２００８－２－５ ２０１３－７－３１ ★★★★★ ８２．１７ １２．９２ ３３％ １．００ １４．１５ ３％

西部信托·朱雀８期 朱雀投资 ２００９－５－２９ ２０１３－８－２ ★★★★★ ４６．６６ １１．５７ ３７％ ２．９２ ７．５４ １０％

华润信托·展博１期 展博投资 ２００９－６－１５ ２０１３－７－３１ ★★★★★ １４２．６５ ９．５５ ４２％ －０．５０ １８．７６ １％

山东信托·泽熙２期 泽熙合伙 ２０１０－６－１１ ２０１３－８－２ ★★★★★ ５８．０３ ８．２０ ４６％ ３．６２ １２．７４ ５％

中信信托·星石８期 星石投资 ２００９－１－２１ ２０１３－７－１９ ★★★★★ ３２．３０ ６．３２ ５５％ １．３９ ２．７２ ４３％

华润信托·星石５期 星石投资 ２００８－４－２８ ２０１３－７－１９ ★★★★★ ４３．１９ ６．０６ ５５％ １．３７ ２．９１ ３９％

华润信托·星石１期 星石投资 ２００７－７－３０ ２０１３－７－１９ ★★★★★ ６５．６５ ５．７７ ５６％ １．３６ ２．８２ ４１％

华润信托·星石２期 星石投资 ２００７－７－３０ ２０１３－７－１９ ★★★★★ ６５．５８ ５．７６ ５６％ １．３６ ２．７８ ４２％

华润信托·星石７期 星石投资 ２００８－８－１８ ２０１３－７－１９ ★★★★★ ４０．８１ ５．７１ ５６％ １．３８ ２．７９ ４２％

　数据来源：朝阳永续，中信证券研究部