□南华期货 唐亮华

　考虑到当前铜市缺乏牛市条件，仍属于下跌趋势中的反弹，高度恐有限。沪铜当前处于52000元-53500元之间的区间维持横盘，短期方向性不明显，仍需时间来积蓄能量。美联储会议纪要公布在即，有望给铜价提供方向性指引。

　先回顾一下之前下跌的原因，也即从6月5日开始的一波大幅下跌。当时铜价为7442美元，一路跌至6602美元，下跌840点，跌幅达到11.28%。从数字上看，这波跌幅并不大，但考虑到从今年2月开始，铜价已经有过一波下跌近20%的跌幅，在此基础上，再次下跌10%以上，显示了本轮跌幅非常之猛。那么是什么原因呢？一是市场本身的弱势。从2月份至4月底，市场经历了一波系统性下跌，整个市场对后期预期非常悲观，导致所有品种的崩盘式下跌。具体到铜市场上，由于中国铜消费占据40%左右，中国经济数据持续偏弱，加剧了市场的恐慌心理。二是中国流动性的突然紧缺。在6月初的几天里，上海银行间的拆借利率大幅飙升，引发市场资金恐慌，也加剧了市场对中国经济增长前景的担忧。在双重力量作用下，铜价二次探底，伦铜一度创出6602美元的新低。

　在了解了前面一轮下跌的原因之后，可以清晰的明白本轮反弹的动力。从后续市场走势看，央行适时出手缓解了市场流动性紧缺，恐慌情绪也逐渐稳定。此后铜价重新回到之前的水平，也即重新回到5月份的横盘区间7200-7500美元。

　因此，本轮价格反弹是对之前一波下跌的修正，价格将重新回到7200美元至7500美元之间横盘，重新接过之前5月横盘的接力棒。而5月份之前的那波下跌的主要原因则有三个：美联储退出QE，欧洲债务危机事件以及中国消费的放缓。在这三个事件中，美联储退出QE已经是确定事件，市场也已经完全消化。从当前欧洲数据看，欧洲也在逐渐向好，发生危机的可能性大大降低。唯一的不确定性在中国，但从最近情况分析，中国开始从调结构向稳增长转变，各种刺激政策也变相出台。从宏观环境看，下半年将好于上半年。但铜价能否被带动，还需要等待实体经济领域铜消费的好转。由于实体消费难于预测，但从库存变化上看，上半年三大交易所库存达到自次贷危机以来的高点，同时中国保税区库存也是达到80多万吨的高水平。不过，进入6月份之后，库存开始下降，当前三大交易所库存已经下降10多万吨，而中国保税区库存也已经降至30万吨，显示上半年处于去库存化阶段。而随着库存的继续降低，企业补库存需求可能被再度引发，从而带动铜消费。