□宝城期货金融研究所 沈国成

　随着本周1401合约“W底”形成，棕榈油期价便宣告进入反弹周期，预计受美豆大涨惊喜、马来西亚强劲出口数据等影响，短线上涨动力仍存。但是，浮华的表象难掩基本面颓势气息，由于主产国正式进入高产季、国内需求降温、库存压力抬头，棕榈油将难以支撑起反转“场面”，中期沽空时点将渐行渐近。

　7月底以来，在内外因利多共振的激励下，棕榈油在油脂板块中率先“拔地而起”，引领反弹。一方面，主产国出口量持续给力令多头市场备受鼓舞，接盘力量显著增强，8月上半月马来西亚棕榈油出口同比大增20.1%，升至65.8万吨，其中“中国因素”功不可没，8月1日-10日中国自马来西亚进口棕榈油数量激增近155%，暗示贸易商“双节”备货需求的增加；另一方面，美国农业部8月份供应报告也为棕榈油市场添了把“火”，报告将2013/14年度美豆单产调降4.3%，至42.6蒲式耳/英亩，宣告天气炒作重新起航，美豆期价放量长阳令棕榈油市场同样获益。

　不过，反弹结构中“外强内弱”的特点仍然较为明显，BMD马来西亚毛棕榈油不仅见底比大连盘面早，且反弹幅度已接近8%，远高于国内的4.7%。大连棕榈油跟涨的力不从心，侧面说明国内需求的疲弱以及库存压力不容小觑，更暗示内外棕榈油整体大局仍然不能盲目乐观。

　首先，夏季本是棕榈油需求表现的时节，但7月份国内棕榈油表观消费仅为41万吨，环比和同比分别减少1.84%和22.58%，说明下游采购积极性较差。而进入8月份以来，尽管有“双节”备货预期提振，但现货销售并无较大起色，主要港口库存自7月份开始便再次进入重建阶段（目前约为126万吨），令去库存、进度坎坷重重。

　其次，国际市场棕榈油库存只是出现了乾坤大挪移的转变，并未真正有效消化。由于产量连年攀升，美国农业部预计2013/14年度全球棕榈油库存将达到968.1万吨的历史高位，较2012/13年度增长20.7%，供大于求的形势更加严峻，在需求炒作趋于降温的情况下，库存压力将重新回归人们视野。MPOB最新公布的数据显示，马来西亚7月底棕榈油库存意外增加，升至166万吨，环比增长1%，而市场此前预期则为下滑3%，这种差异在于交易商过于看好出口需求、低估产量增长引起。鉴于7月份马来西亚棕榈油产量飙升了18.21%，宣告下半年高产周期正式启动，对于价格而言将是较大利空点。

　最后，关联品种美豆的反弹难以激起反转浪花。由于风调雨顺、天公作美，今年以来美豆生长优良率始终维持在63%-67%的历史高位，远高于去年29%-56%的偏低水平，新季产量丰收预期仍被较浓渲染，一旦天气炒作退去、供给面主导行情，美豆期价料再度寻底，对于棕榈油市场将不会是好“征兆”。

　随着全球大豆供给数量的全面恢复，豆油供应增长压力还会进一步体现，棕榈油和豆油之间的竞争将更为激烈。由于国际豆棕油CNF价差已由年初的250美元/吨之上滑落至120美元/吨左右，棕榈油比价优势已经缺失，在后期两者价差修复性走阔的过程中，棕榈油期价还会受到套利盘的做空压力。