□邮储银行 王茵

　周四债市成交活跃，收益率先上后下。

　昨日上午，口行新债中标利率全部落在招标区间上限，有两期品种遭遇部分流标，打击市场信心，抛盘较重，早盘长端收益率大幅上行。午盘后配置户试探性介入，带动收益率小幅回落。

　从配置意愿来分析，目前债券收益率已经具有很高的配置价值。纵向来看，目前收益率已经接近2011年高点，当时所处的经济环境是9%以上的GDP及6%以上的CPI，超额存款准备金率仅在1%附近，因此在目前的经济环境下，债券已具有较好的配置价值。横向对比债券收益率和银行贷款利率来看，根据二季度货币政策执行报告，6月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.91%，2011年收益率高点时为8.06%。即贷款和债券的绝对收益利差较2011年收益率高点时已缩减了超过100BP，再考虑到资本占用、贷款不良率和流动性溢价，债券的相对价值也已经大幅提升。

　总体而言，我们认为债券收益率存在超调，随着配置型机构的需求释放，债券收益率将会得到修正。