□南京证券 周旭 温丽君

　近期市场盘面明显出现了一定变化。一方面，有色、煤炭等周期性品种轮番活跃，带领大盘震荡反弹；另一方面，以新兴成长股为代表的创业板指却冲高回落，不少强势股调整态势明显。我们认为，无论是经济基本面还是资金面，都难以支撑权重股有较大级别行情，市场风格很难发生根本转化，股指上行空间相对有限。

　“补库存”小周期助涨周期股

　上周五公布的一系列经济数据无疑让市场情绪为之一振。7月份的经济数据，无论是出口数据还是投资数据，都明显好于市场预期，更难能可贵的是，工业数据出现了明显反弹，这极大修复了此前的悲观预期。

　从公布的数据看，7月工业增加值由6月的8.9%回升至9.7%，大大好于市场预期；此外，其环比增速也达到0.88%，比6月的0.71%略有回升，显示短期经济的确开始出现企稳态势。

　我们认为，基于稳增长预期下的补库存小周期，助推了工业增速回升以及PPI企稳反弹。然而问题在于，补库存的性质必然意味着这种反弹的空间及持续性都很难超预期。

　首先，从经济大环境看，尽管政策稳增长的预期不断升温，但经济总体依然处于调结构运行过程中，周期性品种仍然处于痛苦的去产能阶段。最近，国务院已把节能环保产业上抬至支柱性产业，意味着节能环保投资将不断扩大；与此同时，对于现有的高污染、高耗能周期性产业将继续形成较大软性约束，进而影响周期性品种的盈利能力。

　其次，资金面总体偏紧依然不利于中期走势。7月份M2增速高达14.5%，新增信贷为6999亿元，大超市场预期，表明金融机构防风险下，银行部分表外业务开始回归表内。不过，7月社会融资规模仅为8088亿元，环比显著回落，同比下降2434亿元。与此同时，从近期货币市场利率上看，尽管相比6月极端紧张格局已明显改善，但货币市场利率相比上半年依然偏高，表明央行政策并未放松。此外，资金面总体偏紧，对于需要更多资金方能推动的周期性股票来讲，其行情的空间及持续性更是大打折扣。

　总体来看，周期性品种仍难有全面持续走强基础，很难引领市场风格发生根本变化，并引领一波较大级别的反弹。预计在短期脉冲性普涨后，后续板块内的个股走势将发生明显分化。

　关注两类结构性机会

　我们并不赞同市场风格会发生根本变化，预计股指总体将依然在箱体中震荡运行，2100-2150点一线对大盘的压制依然明显。不过，短期周期性品种的联袂上行在一定程度上也再度提振市场做多士气，因此未来一段时间内，至少仍不需要过度担心股指存在更大系统性风险，而这将为市场结构性机会继续维持活跃提供较好平台。短线来看，投资者可以从以下两方面着手挖掘结构性机会：

　一方面，基于产业整合、环保约束下的供给收缩的行业龙头。政策对产能过剩周期性行业的结构调整步伐在不断加快，尤其是节能环保政策的不断加码正对一些周期性行业形成供给冲击，比如化工中的燃料、农药子行业等，供给不断改善已经引领产品不断涨价，进而产生了良好的投资机会。此外，对于产能过剩行业的整合也在不断加剧，如近期工信部联合多部委加大综合治理“黑稀土”的力度，并酝酿推动稀土下游应用市场的政策，此举进一步促发稀土涨价预期，短期也引领了一波交易性机会。因此，后续依然可以追寻政策路径，重点把握环保加码给周期性行业可能带来的边际影响，从中筛选出有望受益供给收缩带来的机会。

　另一方面，前期的强势股诸如TMT、医药等近期都出现不同程度的回调，但这并不意味着强势股已宣布全线退潮，这些强势板块中后续的个股走势也将出现明显分化，后续仍有事件催化剂的板块个股依然有望继续震荡走强。如苹果新产品推出下的消费性电子的机会，4G牌照发放下的通信股机会，以及阿里巴巴推出信用支付下的互联网金融概念股等。但总体来讲，个股把握难度正不断加剧，总体仍需降低盈利预期，及时获利了结。