国泰君安：

　信号作用强于实质作用

　本次逆回购操作重启释放了稳定流动性和资金成本的态度。7月份银行间市场流动性并不像看上去那样宽松，进入7月下旬，短期利率持续回升，7天回购利率上升到5%以上。考虑到6月份经历了流动性超预期紧张之后，显然央行此时出手是基于稳定流动性预期的作用。

　但是信号作用强于实质作用。上一次7天逆回购发生在半年之前，发行量为1000亿，利率为3.35%。本次逆回购“价升量缩”，意味着央行并非是想传递给市场宽松的信号，只是为了抑制短期资金成本过高（相比前一天的7天回购利率水平下降了70bp）。

　短期来看，逆回购重启可以稳定市场对流动性和资金成本波动的预期。中期来看，一方面逆回购重启并不代表央行货币政策方向的变化，未来货币政策放松可能低于市场预期；另一方面从逆回购操作的期限和量价特征来看，央行仍然有意识的不去大幅的影响或改变市场利率的走势，受到外生冲击和内生调整影响的资金成本中枢上升的趋势没有改变。

　中信证券：

　对流动性缓解作用有限

　首次重启逆回购的规模虽然不大，但向市场传达了央行维持货币市场利率稳定的信号，也意味着未来公开市场操作转向的概率不大。从货币市场来看，自7月中旬以来，资金面再度进入紧张状况。外汇占款新增规模持续下降、财政存款及大行分红冲击都是引起资金面收紧的因素。并且，银行类机构出于降低期限错配的考虑，增加负债久期，相对长期的资金需求持续旺盛。央行此前曾试图对货币市场利率进行窗口指导，但效果微弱；也有市场传闻央行对部分机构进行了SLF操作，但对持续收紧的资金面可谓是杯水车薪。因此，流动性持续紧张催生了央行逆回购操作。

　此次逆回购规模不大，对货币市场流动性的缓解作用相当有限，我们也并不认为这是央行即将大规模放水的信号。并且，逆回购利率也较年初显著提高。根据历史情况，央行逆回购利率基本上形成了货币市场利率波动的顶部。因此，我们预计近期7天质押式回购利率的均值水平将在4.0-4.5%附近波动。整体来看，虽然央行转入逆回购操作，但仍然是资金中枢抬高，降杠杆的调控节奏。后续需要关注逆回购操作利率能否下调，并对货币市场进行重新定价。

　福盛德：

　体现中性政策导向

　本周一，货币市场利率有加速上行迹象。央行不愿意再度出现货币市场利率飙升的局面，于是采取了及早主动干预的策略，体现了央行保持货币环境相对中性的政策导向。同时，央行可能认为，目前流动性偏紧是临近月末考核等因素导致的普遍性偏紧，因此，采用7天逆回购帮助金融机构平滑短期流动性。如果央行认为是个别银行行为不当所致，完全可以不采取动作，或通过SLO、SLF来处理。但值得注意的是，7天逆回购利率大幅上行，较去年四季度和今年1月的7天逆回购利率大幅上升105BP。这是在告诉金融机构，可以向央行借钱，但是成本会比较高。其用意当然还是逼迫金融机构去杠杆，盘活存量资金。总之，央行这次逆回购，算是给市场吃了定心丸，但这个定心丸的味道和以前不一样，向央行低利率融资的时代或许一去不复返了。（张勤峰）