□海通证券 娄静

　2012年是货币型基金创新的大年，该年中市场推出了一系列T+0型产品。实现场内或场外的快速变现是这些基金最大的特点，不过各种产品在细节条款上存在一些细小的差异，这些差异为货币型基金提供了许多新的玩法，不仅能够帮助投资者增强长期回报，也能在机会出现时博取短期收益。

　首先来看看有关节假日的新玩法。由于节假日期间交易市场休市，为了避免节前大量申购所造成的配置压力，传统货币型基金通常会在节前一至两个交易日封闭申购。对于一些拥有闲置资金的投资者来说，如果错过申购时点，只能持币过节，白白损失了长假期间收益。场内上市型货基的出现无疑解决了这个难题，由于节前二级市场仍在运行，投资者可以通过买入而非申购获取相关货基份额，并在买入当天即可参与收益的分配，同时享受长假期间货基回报。不过需要注意的是，这类基金在长假前稀缺性较高，并且同样会封闭申购，造成套利机制失灵，二级市场容易出现明显溢价。而溢价相当于透支了一部分未来收益，如果节前溢价幅度过大，会大幅拉低长假回报，甚至造成短期亏损，投资者应仔细计算。

　企业客户则能从创新货基的分红中通过避税功能获益。根据国家税收规定，“对投资者从证券投资基金分配中取得的收入，暂不征收企业所得税”。传统货币基金每日净值始终保持为1元，收益都结转为份额，并不需要进行分红。而目前市场中部分货基提供了定期分红功能，每年会在固定时点将全年累计投资回报以现金的形式分配给投资者，这为企业提供了避税的工具。具体来看，由于这种基金采用累计净值法计价，全年回报的累积会使其净值超过1元，如果企业在分红时点之前购入份额，并按交易性金融资产计账，分红后其利润表上会产生一份投资亏损和一份免税的现金分红收益。前者可用于降低当年应税收入，后者则无需纳税，实现了合理避税，提升企业价值。

　创新货基还提供了一些短期套利的功能，能够增强投资回报。场内交易型货基既可以通过二级市场买卖，又可在一级市场申赎，因此当价格与净值出现偏离时，就出现了短期套利机会。例如当二级市场价格显著高于1元时，手中持有份额的投资者可以在二级市场卖出份额，同时在一级市场申购份额，在存货不变的前提下，获取了溢价回报。当二级市场价格偏低时，投资者则在买入份额的同时赎回已持有份额，分享折价回报。需要注意的是，根据目前交易型货币基金的交易规则，溢价套利时卖出和申购份额将会导致投资者无法享受当日投资回报，增加套利成本，而折价套利中买入份额和赎回的份额都能享受当日回报，反而增厚了套利收益，所以折价套利获益潜力高于溢价套利。由于套利涉及到二级市场买卖，如果开户券商未免除相关货基的交易佣金，投资者需要关注价格偏离幅度能否覆盖相关交易成本。

　最后我们来看一种利用收益分配时点差异的套利操作。市场上已有多只场内申赎型货基，之间运作模式相差不大，但收益分配时点存在不同。部分产品使用传统货基模式（下称A产品），即当日申购份额从下一交易日起分享收益，当日赎回份额从下一交易日起不参与收益分配。但部分产品在申购当天即可分配收益，赎回当天立即失去收益分配资格（下称B产品）。一般情况下，投资者可以利用时点差异在两个产品间进行滚动转换，获取双倍周末收益。具体来看，投资者可以在周一申购A产品，到周五赎回A产品，然后立即申购B产品。到下一个周一再赎回B产品，并再度申购A产品。这种操作下，任何时候投资者总是持有一种货基份额，不额外增加资金投入，同时由于场内申赎型货基的赎回资金实时可用，因此日内转换操作是可以实现的。通过一轮轮换操作，投资者在A产品上可以分享周二到周日的投资回报，在B产品上分享周五和周日的回报，相当于放弃了周一一天的收益而多分享了周五、周六和周日的收益。轮换操作一共分享了9天回报，而非轮换操作只能分享一周7天收益。理论上看，节假日越长，该策略收益分享天数越多，收益增强效果越好，但不幸的是长假前货基会封闭申购，导致A产品的赎回资金无法申购B产品，造成策略失效，所以该策略无法直接应用于长假期间。不过对于持有债券的投资者来说，利用债券底仓进行质押式正回购，可以获得短期资金，用短期资金提前申购B产品，再用之后赎回A产品的资金偿还回购款，即可变相完成长假套利操作。

　随着货币型基金的不断创新，其玩法也会越来越多。以上玩法都来自于对产品设计细节的比较和挖掘，因此建议投资者在买入货基前一定要仔细阅读产品说明或咨询专业人士。切记，注重细节，能增强投资收益，忽视细节，则可能白白损失应得的回报。