□本报记者 申鹏

　在经历了6月的极度悲观之后，7月股市迎来转机，令投资者“回心转意”的关键是政策预期出现积极变化。管理层在7月上旬提出“经济不能滑出下限”被市场解读为政策回暖的信号，甚至有投资者预期温和刺激政策将出台。不过昨日管理层抛出“两个不能”，又使得市场预期再次出现微妙变化。

　当前专业人士对于高层表态的解读，实际上并不统一。按照“稳增长”与“调结构”的侧重程度，可以分为“重增长”、“二者平衡”和“重结构”三类。然而，三种解读在市场中的主导地位并非一成不变，造成了当前指数反复波动，周期与增长此消彼长。有分析人士指出，除了管理层的表态，投资者还应该重点关注政策的实际出台和落实情况，以判断宏观调控政策取向。

　政策解读众说纷纭

　最近一段时间，金融市场最为关心的问题就是宏观政策取向。市场对于政策关注度空前提升，主要原因在于三个方面：一是二季度以来经济持续疲软，尤其是6月出口数据不佳，令不少研究人士担心经济走到了“失速”的边缘；二是市场预期金融业去杠杆过程启动，将严重打击经济；三是7月以来高层频繁就“稳增长”与“调结构”表态，令本来相对明确的政策预期出现摇摆。

　从预期变化的过程来看，6月央行推动金融业去杠杆，被市场解读为调结构的重要手段；而进入7月，国务院总理李克强在一次重要讲话中提出“经济不能滑出下限”，令投资者认为政策天平开始偏向稳增长，甚至产生了可能出台温和刺激政策的朦胧预期；昨日管理层又提出“既不能因为经济指标的一时变化而改变政策取向，影响来之不易的结构调整机遇和成效；也不能对经济运行可能滑出合理区间、出现大的起伏缺乏警惕和应对准备”，又将预期拉回到平衡点。

　专业分析人士的解读也不尽相同，总体来看可以分为“重增长”、“稳增长与调结构平衡”和“继续调结构”三类。银河证券分析师孙建波认为，基本面仍然不好，内需没有明显起色、外需回落，但政策从不表态到表态，从强硬到‘不滑出下限’，明确显示对经济下滑开始担忧。兴业证券分析师张忆东则认为，下半年不会走老路搞刺激，不改变“去杠杆、调结构”的大方向，下半年经济将大概率表现为“可控式降速”。另有一些研究报告则认为，政策天平可能在“稳增长”与“调结构”间动态调整，一旦经济触及“下限”则着重于稳增长，但若通胀触及“上限”则侧重于调结构。

　有分析人士指出，目前仅就决策层的表态来看，并未让市场形成稳定预期，还需要关注实际政策的出台和落实。中金公司认为，政策仍需观察，当前市场仍然无法完全确定中央领导近期频繁提到的“底线”到底在哪里，投资者需要看到更为具体的政策行动才有可能调整当前的预期，转而认为中国经济前景有望向好。

　市场将划出“上下限”

　正因为政策预期不明朗，A股市场也在近期陷入了指数反复波动，周期与成长股此消彼长的状态。

　投资者的逻辑很简单：如果要稳增长，那么周期股就具备了反弹的基础；如果要调结构，那么成长股就存在继续走高的可能。（下转A02版）