□长江期货 李富

　金价上周五和本周一日内走势颇为纠结，白银也未能有所突破，这反映出市场对上周的利好已逐步消化。后期，金银在宏观层面依然缺乏持续性反弹的动力。

　现阶段，市场对于以非农折射的就业市场高度关注，并在美联储收缩QE的时点争议中寻求黄金白银的投资机会，最终逻辑是数据差则政策持续周期拉长，从而看涨金银，反之亦然。但，这种机制有效传导的前提是通胀变化对货币流动性相当敏感，否则，对于数据的炒作将只适合短线。

　当前时点上，围绕QE的争议仍将继续，特别是伯南克虚晃一枪重申其鸽派观点后。不过，QE的继续维持与收缩对黄金白银涨跌的影响并不对称。即使美联储为巩固经济复苏，传递更为强烈的宽松信号，对金银的支撑作用也难言乐观，因为通胀目前仍处于可控区间。而一旦美联储真的如预期那样逐步紧缩，市场将失去最重要的看涨寄托，跌势或将加速。

　在低通胀的大背景下，市场主流投机资金对黄金缺乏信心，全球最大的黄金ETF在2013年以来已累计减持黄金超过400吨，有国外投行分析指出，以现阶段黄金的价格估计，尽管黄金珠宝需求强势上升，算上全球央行的固有需求，也不足以抵消庞大的投资需求下滑。另外，作为全球最大黄金消费国的印度因政府上调进口关税，同时叫停委托进口，该国6月份的进口量较前月猛降8成。印度进口黄金除实物消费外，也有部分是为抵御通胀风险。尽管不排除在未来的结婚旺季会进一步刺激需求上升，但作为衡量长期通胀率的领先指标及衡量国内黄金需求的指标，印度的货币供应增速并未出现上升迹象，这或将削弱部分抗通胀的买盘。

　目前，宏观层面仍无法为金银上涨提供强势动力，中期而言，若美国通胀率仍无大幅走高的可能性，欧元区局势也无忧虑，那么黄金白银将会继续维持震荡偏弱格局，阶梯式下行节奏会保持。