□安信期货研究所 李青

　上半年GDP增速适度下滑，为“调结构”腾出空间，未来国家政策的方向性指引引发市场猜测，大宗商品整体呈现“农弱工强”的特征。在软商品板块走疲的拖累下，包括豆类在内的油脂油料品种表现抗跌，但豆油仍明显弱于豆类其他品种。在宏观层面复杂性加深的背景下，后期豆类走势或较多受到周边品种的影响。

　从豆类市场自身供需的角度来看，随着夏季温度升高，大豆贮藏期间更易出现“浸油”和“红变”，严重时会降低其食用价值，导致出油率下降，或致豆制品酸败。据悉，眼下黑龙江大豆已经普遍出现“红眼”现象，且比例远高于优质粮的数量。

　国产大豆品质下滑，直接导致其收购价格走低。依据相关机构统计，截至7月11日，黑龙江食品豆收购均价较上月下跌91元/吨，至4585元/吨；油豆收购均价报在4247元/吨，环比下跌48元/吨。大豆品质下滑同时也令产区油厂的收购和生产“雪上加霜”。前期受累于国产豆供应紧俏，东北油豆收购让步于食品豆，中小型油厂一度陷入“无豆可收”的窘境。随着食品豆供应逐渐宽裕甚至过剩，油豆品质下滑，零星的、尚未停机的油厂调低大豆收购价格至4200元/吨左右，农户因此失去吸引力，购销双双惨淡。

　国际市场，2013/14年度受益于南美产区良好的天气状况和土壤墒情，巴西、阿根廷大豆产量双双飙升至纪录高点。春节之后，南美丰产预期如头顶悬剑，持续限制着豆类期价上方空间。囿于巴西内陆交通运输新规的施行，大豆从产区运至港口的成本显著增加，加之港口基础设施不足，导致装卸作业严重拖延，大豆出口不畅。

　从我国的进口情况看，今年1、2月份我国没有进口巴西大豆到港，3-5月份我国大豆进口量持续低于上年同期水平。前期大豆进口低迷，主要在于南美大豆供应高峰推迟，势必加重后期压力。中国海关总署最新数据显示，6月我国大豆进口量为693万吨，较上月（510万吨）大涨35.9%，较上年同期（562万吨）增加23.3%。另外，据船期监测数据预计，6-7月我国大豆进口量将超1400万吨，远高于去年同期的1150万吨。进口库存的实质压力逐渐兑现，阶段性利空基调暂难改变。

　此外，豆类三大品种中相对坚挺的豆粕，高位温和回落的概率较高。从终端需求来看，生猪价格维持整理的格局近一个月，养殖利润一直在盈亏平衡点附近震荡。受天气影响，需求“北强南弱”，但随温度上升而整体趋淡。按照生猪生长周期来推算，到7月末可出栏大猪的比例攀升至较高位置，或刺激农户售猪意愿。此外，场上出现集中淘汰母猪的可能性不大，可繁母猪数量充足，北方补栏收尾，南方亏损压制养殖户补栏意愿。换句话说，生猪饲料消费量将走稳，或随适重大猪出栏而萎缩。

　综上，考虑到豆类仍处于消费淡季，美豆库存紧绌远不足以冲抵南美丰产、美豆新作产情向好的重压，加之宏观及周边市场“内忧外患”，我们对豆类期价持谨慎看空预期，建议风险偏好型投资者关注技术性反弹契机逢高放空。