□民族证券 徐一钉

　最近两个交易日，周期性股票受到资金的追捧，A股市场也出现了强劲反弹。不过笔者认为，1849点以来的反弹只是下跌途中的一次抵抗性反弹，是对前期恐慌杀跌的一种修正。回想2004年1783点到998点的调整行情中，期间脉冲式反弹也不少见，力度最大的是2004年9月从1259点至1496点，最大反弹幅度为18.84%的反弹行情，且仅用了九个交易日。

　根据海关总署最新公布的数据显示，6月我国进出口总值从上月的同比增长0.3%跌落至同比下跌2%。其中，出口下降3.1%，增速创下44个月来的新低。进口延续5月的负增长态势，下降0.7%。继2012年1月之后，我国进出口再现双降。预计尚未公布的上半年经济、金融数据也不理想，一些机构预期未来必定会有刺激经济增长的政策出台。李克强总理日前也确实表示经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限”，在这样一个合理区间内，着力调结构、促改革，推动经济转型升级。

　上述表态被机构解读为：在坚持“调结构”的导向下，中国政策钟摆再度转向“稳增长”。受此影响，A股市场周期性个股摆脱前期的低迷踏上，出现放量大涨。但我们认为，中国经济结构转型已势在必行，调结构、稳增长、保就业三者的顺序为：保就业排第一、调结构位居第二、稳增长排最后。只要保持基本就业率，管理层便可以容忍更低的经济增长率。在经历了2008年4万亿刺激进而错失了很好的调结构时间后，管理层不会重组以前刺激经济的老路。而既然调结构迫在眉睫，伴随着阵痛恐怕也难避免。

　7月以来流动性紧张状况大为缓解，上交所1天及7天回购利率水平均回到常态。其一，7月首周四大行贷款投放大增近1700亿，似乎是6月底贷款投放被压制的一次强劲反弹。其二，本周四，财政部和央行500亿元定期存款（四期）招投标。其三，上周A股银证转账净转入755亿元，为最近一年来的单周最高净流入值。截至上周末，A股交易结算资金余额6188亿元，创出今年5月最后一周以来新高。其四，7月10日，美联储主席伯南克表示，美国经济在可以预期的未来还是需要高度宽松的货币政策，这也刺激了国际大宗商品价格的走强。

　二级市场上，近三个月QFII开户数持续增加。4月QFII沪深两市新增了10个A股账户，5月开户数上升至22户，6月份则达到29个账户。6月，基金专户新开户数达177户，净增146户，创下月新增开户数的新高。而当指数再度跌破2000点后，各类投资者把仓位降低，A股市场资金面也得到了极大的缓解，看空气氛逐渐占据上风。此时，反弹行情将以“拉抽屉”的方式上演，从而吸引持币观望、或仓位轻的投资者。至于反弹何时结束，关键要看存量资金是否真正抄底以及有限的资金是否被快速消耗。

　在经历了6月底的快速调整后，上证综指进入横盘整理多空拉锯的阶段，期间虽然反弹乏力，但明显有资金通过中国石油，中国石化、四大银行来护盘。从历史上看，中国石油、中国石化通常扮演护盘的角色。比如2008年1月29日至31日连续3天拉升，1月31日强势上涨3.60%，但沪指一直跌到当年10月28日最低点1664.93点才出现反弹。2011年9月底，中国石油一度6连阳，沪指却5连阴，一路跌至2012年1月6日最低点2132.63点。可想而知，这次的结局也是如此。

　在中国经济弱复苏的大背景下，今年上半年上市公司业绩整体不容乐观，行业间盈亏分化巨大。其中，房地产行业表现靓丽，而钢铁、有色金属等行业则令人担忧。截至7月7日，沪深两市已有991家上市公司公布2013年中报预告。从业绩情况来看，在上述991家上市公司当中，预计业绩增幅超过50%的有136家，预计业绩出现增长(低于50%)的有297家；预计业绩将出现下滑的企业则有216家，预计业绩将出现亏损的有139家。总的来看，上市公司2013年上半年业绩整体表现平淡，预增企业比例未超过50%。

　目前无论是中国经济增长，还是流动性问题、上市公司业绩均未出现根本性的改变，海外热钱又有回流美国的迹象，最近强劲反弹的基础是对“稳增长”政策的期待。一旦多数机构对政策解读出现偏差，A股市场或将重新回到调整走势中，这种情况在2011年、2012年中经常出现。而周期性个股流通市值都很大，2161点之上又是近7个月的密集套牢区，除非两市成交能维持在2000亿元之上，否则这种脉冲式反弹很难持久。