□郑州 肖玉航

　从今年沪深股市表现来看，创业板指数的强劲上涨使得上证综指、深证成指黯然失色。笔者通过叠加三类指数轨迹发现，创业板指数不仅将上证综指远远抛于身后，部分品种表现也可谓是飞涨有加。在品种表现的背后，却是高估值风险的隐藏，那么是何种资金在热炒这些品种，未来创业板的发展会走向何方？笔者认为，无论是何种资金、何种高估值的品种热炒，在市场化步伐加快及退市相关规则不断完善的背景下，终将回归理性。

　创业板近一个多月的连续强势，实际上与机构资金参与炒作密切相关。众所周知，创业板投资有门槛设置，一般散户或大户资金无法对相关股票进行控制，而能够控制这些品种表现的只有机构。那么，是什么机构在进行创业板的炒作，市场研究与公开市场资料显示，基金成为推动品种炒作的迹象非常明显，在两年前有基金做出过原则不投资创业板股票的承诺，而社保基金更是慎之又慎。但事过境迁，由于A股市场大盘指标股的赚慢钱或赔钱效应，使得基金机构与社保均大幅度进入创业板市场投资，这种赚快钱而忽略估值风险的做法或将在未来付出代价。

　公开市场资料显示，截至目前，A股涨幅最大的股票来自创业板的掌趣科技，今年以来涨幅超过230%。一季度前十大流通股东中有7只基金、1只社保，社保基金持股数名列第二。值得关注的是，年报显示华谊兄弟是掌趣科技的第二大股东，持有股份为2574.00万股，占总股本15.73%。就在近期，华谊兄弟发布公告称，公司5月13日和15日通过大宗交易系统分别减持掌趣科技股票160万股和350万股，减持价格分别为58元和55元。由此计算，套现近3亿元。

　从创业板指数的轨迹运行发现，由于创业板家数相对主板有限，炒作个股效应对指数的影响明显。因此，笔者判断，在主板无法实现较大的二级市场差价与指数推动的背景下，基金等机构转移到创业板，对部分品种进行差价式或利益因素的炒作轨迹可以说暴露无遗。作为市场的机构投资者，参与创业板炒作特别是高估值股票品种的资金炒作，实际上也反映出市场主流资金对于成长性的“贪婪”，远远超过其对高估值的“恐惧”。

　作为代表稳健投资者的社保基金，其对创业板及中小板的投资冲动，反映出一种为追求收益而配置高风险品种的市场轨迹。市场统计数据显示，2012年社保基金重仓365家公司，其中来自创业板和中小板的公司分别有69家和126家，两者合计占比52.88%，总体比例已超过主板股票持有家数。

　经历近一个月表现后，创业板估值也向50倍PE逼近。然而，在资金疯狂炒作中，创业板的风险逐渐体现。其PE估值远超主板，甚至是后者的4倍多，对比世界主要资本市场，尽管成长性或有一定的估值，但目前创业板的减持、利益推动形成了较高的投资风险。

　历史轨迹显示，当创业板估值处于高水平之时，便会承受抛压，并拖累大盘。由于开板之初估值定价体系不完善、高泡沫利益发行与新兴投资因素对冲，其暴涨暴跌运行轨迹异常明显。对于国内投资者来说，在经历黄金价格跳水之后，创业板部分品种的资金炒作，难改其本来面目，泡沫破裂之后或成下一个暴跌目标。

　从目前创业板估值来看，其比NASDAQ指数在泡沫最顶端时还要高20%。证券市场有其特有的规律，回归难以避免。从2010年至2012年创业板年报显示来看，其创业板公司净利润同比分别增长43.32%、18.52%、-6.4%，呈现快速下降态势。而最新的2013年一季报显示，创业板净利状况明显差于主板，盈利增速仍为负值，其股价飙涨并无长期有效支撑，估值风险较为突出。