□中国银河证券策略团队

　在春节之后的历时两个多月的休整夯实中，成长股异常活跃。尽管4月份经济数据并不强劲，但较之前已有改善，周期类股票似乎已经触底，在5月中旬A股酝酿着普涨。从当前社会情绪来看，改革憧憬延续；从市场情绪来看，悲观反馈似乎已经成为过去；从资金面来看，宽松的社会资金环境对A股形成了一定的支撑；从长期发展预期来看，新型城镇化的憧憬正在落实；从外围市场来看，欧美股市迭创新高，显示主要发达国家已经走出了金融危机的阴影。

　改革憧憬延续

　回顾去年12月以来的市场演绎，逻辑的起点在于改革憧憬，情景的变化在于现实约束的压力。1季度经济数据和4月份经济数据体现了现实约束，这也是经济转型期的必然。相比过去的情况，市场更加关心的是改革憧憬是否可信，这决定了对经济远期的信心。改革憧憬代表了转型和成长的方向，这也是过去几个月市场休整中成长股更为活跃的基本原因。

　近期，中央取消和下放管理层级的行政审批项目，包括企业投资扩建民用机场项目核准、企业投资城市轨道交通车辆、企业投资年产20亿立方米及以上新气田开发项目核准以及某些化学、钢铁、电信、船舶运输和F1赛车场项目的核准。这些都有利于提振经济增长，有助于提高地方的投资积极性，刺激民间经济的活力。

　市场趋势：夯实之后再前进

　经济偏弱已在预期之中，市场或已夯实。4月份数据虽然不算好，但也谈不上多差。房地产开发增速反弹，短期其向上的趋势明显，预计能成为对冲投资下滑的主要力量。但基建投资在各地方政府主要领导逐步到位之后，有望逐步恢复。

　CPI数据表现平稳，没有趋势性改变，国内的低通胀环境并没有趋势性改变，短期内通胀不会出现大起大落。在国际量化宽松继续维持的大环境下，在经济弱复苏的经济环境下，中国央行不会对流动性进行严格控制。

　目前成长股大幅上涨后，泡沫论开始出现在市场中，但投资者无法准确预判泡沫还能持续多久，或者是何时破灭。要知道，泡沫的破灭往往发生在人们意想不到的时候。在当前人们仍然较多关注其风险的时候，成长股的整体性风险或许并未到来，其中有基本面支撑的优质成长股仍然值得重视，相比而言，中小板风险不大，而创业板需要更谨慎些。

　周期股分化明显，地产股和建筑装饰股率先上涨，这两个关联品种是周期股中最具有基本面支撑的，体现了新型城镇化的大趋势值得期待，在地产调控政策效果逐渐低于市场预期的情况下，地产股也确实存在上涨动力。然而，在弱复苏环境下，传统工业过剩产能压力较大，去库存虽然可以进行，但有些行业如钢铁，产能利用率根本难以下降。这也是中国很多产能技术水平较低的传统类周期产业的根本症结所在。经济转型必然是结构性的。现在中国股市出现结构性分化，自然有它的合理性。在改革憧憬的大趋势下，尤其是在趋势形成的早期要去理清头绪并作出判断。