□本报记者 龙跃

　股市是经济的晴雨表，在过去的三个月中，A股市场持续讲述着投资者对中国经济转型的强烈预期——代表未来经济发展方向的成长性行业股票大幅领跑。反映在投资风格上，就是以创业板为代表的小盘股取得了显著的超额收益。统计显示，今年2月18日以来，创业板指数跑赢沪深300指数33.6%。

　小盘股行情“一唱三叹”

　自去年12月4日见底以来，以创业板为代表的小盘股行情一唱三叹，令人回味无穷。从初期的跟随市场上涨，到中期的强势横盘，再到今年4月以后的发力上扬，极大演绎了系统性机会匮乏背后的结构性精彩。

　小盘股行情的第一阶段始自2012年12月4日，伴随整体市场企稳，小盘股群体也出现了触底反弹的走势。只不过，从2012年12月4日到2013年2月8日，A股市场的主要上涨动力来自估值修复，这使得多数小盘股虽然也在期间出现了上涨，但却没有体现出明显的赚钱效应，更多属于跟随式反弹。统计显示，从2012年12月4日至2013年12月8日，沪深300指数累计上涨了31.43%，而创业板指数的涨幅为38.64%。

　但蛇年春节后，投资者开始发现市场热点出现了明显变化。由于宏观经济预期不佳，加之阶段涨幅过大，银行等权重股在春节之后步入调整阶段，而小盘股此时则开始表现出了明显的“独立性”。今年2月18日至4月15日，大盘蓝筹股持续震荡下行，其代表沪深300指数在这两个月时间内累计下跌了12.08%；小盘股则呈现出拒绝调整的态势，比如创业板指数在这段时间内小幅上涨了1.62%。

　持续的强势横盘透露出了明显的看涨信号，果然伴随4月中旬整体市场企稳，小盘股也开始了一轮强势上涨。统计显示，4月16日以来，创业板指数在短短22个交易日内累计涨幅高达25.74%；与之相比，沪深300指数同期涨幅仅为7.09%。

　资金“螺蛳壳里做道场”

　在经过持续大幅上涨后，小盘股与大盘股之间无论从涨幅还是从估值看，都产生了巨大的背离。市场中曾经有一句著名的话叫“时尚差异归零”，即当差异过度显著时，风格转换的时间窗口也将随之开启。

　但是，从本周一的行情演绎看，风格转换仍然前景不明。受广东省医药采购政策新动向影响，本轮小盘成长股的领头羊——医药股昨日出现了整体跳水走势。根据以往的经验，这是大小风格转换的绝佳契机。但是，当日市场热点却显示，从医药股流出的资金并没有流向大盘蓝筹股，反而更多流向了传媒、计算机等其他小盘成长股。显然，资金宁愿在成长股中“螺蛳壳里做道场”，也不愿多看一眼“趴在地上”的大盘蓝筹股。

　这其中的原因还要从本轮小盘股行情的原动力说起。在经历了去年12月初的估值修复后，很多投资者发现大盘蓝筹股继续上涨的底气逐渐不足。从宏观经济看，今年2月份宏观经济数据明显低于预期，特别是部分产能过剩的行业更是差强人意。这使得人们开始重新思考“经济转型阵痛”这一中期命题。到了3-4月，国内经济进一步呈现出旺季不旺的情形，而在这时候，逆周期政策又未见任何动静，于是从政策预期到经济周期，对于国内经济调结构转型的认识逐渐统一。

　在上述判断下，大盘蓝筹股的吸引力非常有限。一方面，A股市场中的多数大盘蓝筹股都属于周期性行业，此类股票与经济运行高度正相关，而经济增长中枢如果出现趋势性下移，相关个股的估值势必会受到系统性抑制。另一方面，不少大盘股所在行业都面临产能过剩的问题，对于这些行业股票而言，即便在经济自发的补库存周期中，相关企业也可能因为供给压力而很难保持较高的盈利能力。

　由此可见，本轮小盘成长股行情的基础，其实在于大盘蓝筹股对资金吸引力的降低。因此，在宏观经济复苏没有出现加速迹象前，资金恐怕很难转出小盘成长股的“螺蛳壳”，尽管这其中的泡沫已经显而易见。