□北京恒天财富 侯仁凤

　据统计，一季度社会融资规模达到6.2万亿元的天量水平，其中，信托新增规模1.26万亿元，流动性极为宽裕。然而GDP的增长率却意外回落至7.7%。社会融资对经济的拉动作用越来越弱化，这种资金的空转会对信托产品收益率产生何种影响？

　事实上社会融资额拉动经济效率下降并非新现象，早在2009年曾在“4万亿”的刺激措施下就初露端倪。如果社会融资投向周转放缓、投资效率降低，是否意味着融资成本下降？下面我们根据资金投向来具体分析。

　首先，地方政府是目前融资需求最为旺盛的主体之一。近几年，财政收入增长放缓、土地出让净收入增速下降，随着地方债务陆续到期，还本付息压力加大，大量融资资金被“借新还旧”占用，导致资金利用效率大大下降。然而地方融资能力依然强大，3月份基础设施投资高达27.6%增速，远超17.6%的房地产开发投资增速。5月9日，信托业协会公布的一季度数据也佐证了这一点：一季度末资金信托对政府主导的基础产业配置比例为25.78%，相比去年一季度末21.85%的配置比例，同比提高了3.93个百分点；相比去年四季度末23.62%的配置比例，环比提高了2.16个百分点。所以，虽然债务压力上升，监管不断加强，如财政部463号文、银监会8号文在某种程度上会抑制地方政府的融资冲动，但在目前经济弱复苏的条件下，基建投资增速不会出现大幅下降。

　其次，就房地产行业而言，自去年一季度之后，房地产销售情况回暖，今年一季度更是在“新国五条”出台后，销售面积增速高达37.1%，销售额同比增长61.3%。然而，房地产开发商在投资方面相对谨慎，刚刚公布的房地产信托数据反映了该趋势：房地产信托在整个信托融资的占比，2010年为14.95%，2011年为14.83%，2012年下降为9.85%，2013年一季度末为9.4%。当然我们也要看到积极一面。今年一季度末信托资金对房地产的配置比例虽然继续下降，但是规模有较大增长，达到7701.79亿元，与2012年一季度末相比，同比增长达到12.18%；与2012年四季度末相比，环比增长达到11.93%，这是自2011年底以来从没有过的增长速度，而且重新站上了2011年底的规模之上。

　房地产信托业务的复苏除和今年是兑付高峰年有关以外，还与今年2月20日国务院发布的“新国五条”紧密相关。“新国五条”中的两条被普遍看做是对房地产开发商的利好：一是增加普通商品住房及用地供应，催生了新一轮拿地热，由此带动了房地产的新一轮融资需求，给信托公司提供了新的市场空间；二是二手房交易缴纳20%所得税，平抑了房地产二级市场的过度交易，却利好房地产一级市场交易，而信托公司房地产信托业务的主战场一直在一级市场。

　那么，两大融资主体的疲软是否必然意味着信托产品收益率的下降？从目前CPI处于低位、经济弱复苏的角度来看，资金面是宽裕的，因此信托产品收益率在二季度易下难上。