□中证期货 王聪颖

　4月20日糖会在昆明召开，之后糖价打破前期区间震荡格局连续破位，令人大跌眼镜。究其原因，糖会没有出台实质性利多，前期糖价在高位的支撑不复存在，下跌在所难免。近期原糖下探17.33美分/磅，再创2010年7月来新低，国内糖价下跌之路恐怕才刚刚开始。

　产糖量下降符合预期

　供过于求格局未改

　2012/2013年度初杭州糖会上，全国食糖产量预估值为1380万吨，就目前看，最终产量预计为1300万吨，较最初预计减少80万吨。

　南方甘蔗糖为1190万吨，较最初预计减少70万吨。其中广西800万吨，较最初预计下降50万吨，为下降量最大的省份；广东120万吨，下降25万吨，居次；云南生产形势较好，基本完成预期产量，达到220万吨。海南产糖达到50万吨，较预期高5万吨。而北方甜菜糖产量总体上较最初预期少10万吨，产量为110万吨。

　此外，各个主产区的产糖率普遍下降0.3到1个百分点不等。其中广东产糖率仅为9.5%，为历史最低水平。广西产糖率11.67%，下降0.31个百分点。不过值得注意的是，云南尽管频频遭遇旱灾，但其出糖率却因为昼夜温差大而意外收高，达到12.65%，部分弥补了甘蔗因旱减产的部分，最终基本完成220万吨的产量。

　总体上，2012/2013年度糖产量仍延续增长，在需求端尚处于淡季的情况下，国内供过于求的局势严峻，对糖价构成下行压力。

　国储支撑力度尽失

　昆明糖会上，有关方面表示，150万吨收储仍以6100元/吨来实行，不过时间不定，而后期轮库会更加谨慎。

　实际上，国家预计到食糖增产，在2012/2013年度之初就积极组织收储，计划年度收储300万吨。并在春节前，伴随着国内2012/2013年度食糖生产的展开而实施了两次收储，共计150万吨。同时因为2011/2012年度收购的国储糖面临到期，于1月26日实施了30万吨轮库抛储，不过实际成交并不理想，且给糖价带来较大压力。国家当机立断，停止了国储糖轮出。

　我们判断，国家收储最终会实行，不过时间仍待商榷。一方面，国内收储客观条件上仍受国储库容所限。按照2012年11月初在库355万吨，可用145万吨计算，截至2013年1月26日，国家净收储133.45万吨，这样国家可用库容仅为11.55万吨。要完成本年度剩下150万吨的收储，首先需要解决库容问题。另一方面，国内外糖价比价仍在高位，国际原糖持续走低，国内持续偏高，进口盈利窗口再度打开。即便是配额外进口仍略有盈利200-300元/吨左右。当前国储实施收购对国内糖价的提振有限，除非改变收购细节，限制收产区食糖，否则最终收的还是国际食糖市场的过剩量。目前看，国储收购的收效甚微，对国内糖价支撑作用尽失。

　国际方面，印度和泰国基本结束2012/2013年度压榨工作，分别产糖2500万吨和1030万吨，相对较好，而巴西2013/2014年度压榨工作正展开，前期关于巴西乙醇减税可能导致食糖产量下滑，一度引起市场担心，不过最近巴西商品供应局报告显示，糖厂更倾向于生产食糖。并预计巴西食糖产量达到4360万吨，同比增13.6%。

　总体上看，本次糖会没有出台实质性利多，产量方面的下调在意料之中，3月3日南宁糖会基本已经形成一致预期；国储收购之箭“引而不发”，国内政策托举之力尽失。糖价在憧憬中整理，在憧憬破灭时下跌，漫漫熊途未到尽时。在国内外增产大格局下，预计巨大的内外价差和国内的收储政策导致进口增长和走私猖獗，国内糖价承压，跌破成本5100-5200元区间势在必行，而4700-4800元作为历史上糖价高低的分水岭或将本轮糖价下跌的最低点。操作上，前期空单续持，第一目标位5100元，止损位下移至5300元。