□东兴证券 孙征

　随着年报和一季报公布的最后几天，市场又开始新一轮下跌走势，沪指在连续中阴后再度失守重要技术关口，月K线已经连收三阴。更重要的是，今年以来一直走势强劲不断创出新高的小盘股，在节前最后一周出现顶部征兆，创业板指数在创新高后出现断头铡刀式下跌，市场前景愈发不乐观。

　从技术走势上看，沪指的10日线、半年线、年线等多条均线在2200点附近纠结，节前连续阴线下跌令沪指再度失守均线“纠结区”，弱势特征明显。目前30日线对指数持续造成压制，且指数维持下行通道运行特征，短时间内再创调整新低不可避免。而且沪指自春节见顶后至今已下跌48个交易日，超过了前一轮上涨行情的46个交易日，从历史走势上看，下跌时间超过上涨时间往往意味着前一轮上涨走势属于阶段反弹而非上升波段，未来指数有极强的二次探底可能。创业板指数在4月份大多数时间与沪指走势背离，但在节前缩量创新高之后遭受强劲抛压，连续急跌后指数已经跌破10日线。创业板指数在创新高时量能远低于前期高点，而且MACD指标出现背离，显示创业板指数有见顶迹象，而连续中阴破位下行进一步强化了创业板指数中期顶部的概率，小盘股走势难以乐观。

　创业板不佳的业绩表现也支持其估值回归走势。目前创业板的静态和动态市盈率均接近42倍，这样高的估值水平并没有相对应的成长性支撑。从创业板356家上市公司所公布的报表中可以发现，2011年创业板公司净利润同比增长18.5%，2012年净利润下滑8.6%，与目前的估值水平相比难以匹配。而且创业板今年一季报净利润增长仅有-1.6%，不仅低于去年四季度单季增长1.2%的水准，更远低于去年同期5.8%的增长率，目前42倍的估值水平包含了太多的风险偏好溢价。如果创业板公司业绩水准持续令人失望的话，不断下调的业绩预测将令风险溢价迅速收敛，反映在市场走势上就是估值下滑引起的股价下跌。

　此前投资者抱团热炒结构性行情，但节前一周市场结构性行情现已遭到破坏，除4月24日因国资委要求国企利润增长10%消息被市场乐观解读导致整体反弹以外，其余时间个股普遍表现疲软，大多数时间跌停个股高于涨停个股，尤其是在节前最后两天创业板指数大幅杀跌过程中，小盘成长股与主题板块均表现不佳。而且一周跌幅榜上颇有不少前期的强势股出现放量杀跌走势，如水晶光电、安洁科技、龙净环保等，这些强势股的破坏性下跌显示中长线资金有离场迹象。

　消息面上，证监会网站4月26日公布《证券投资基金运作管理办法》征求意见稿，拟将股票型基金仓位下限从60%提高到80%。单纯提高股票型基金下限看似可增加基金在股票上的配置，属于利好，但实际上对于市场影响力不大，一方面除大熊市期间，股票型基金的持仓量长期维持在75%以上，因此能够带来的增量资金并不算多，另一方面提高其持仓下限将会放大其波动风险，这一政策在熊市下容易造成更多问题，最后，此政策或许会导致部分基民转投平衡型基金，新浪网上的投票显示，1/3偏强的人认为应赎回股票型基金，不足30%的投资人认为可加仓，因此市场或对消息反映偏负面。

　进入5月之后，市场还会受到两方面的负面压力：一方面是业绩层面。上市公司一季度报表一直以来都作为全年业绩的锚定数据，机构对上市公司的业绩预测会在一季报公布完毕后作出调整，目前市场对上市公司全年业绩增长预测普遍在10%以上，对中小板和创业板的增长预测都在20%以上，但根据一季报的数据，此前机构的业绩预测恐怕过于乐观，未来很可能会对业绩预测逐渐调低，这将对市场造成持续负面压力；另一方面是资金面，从历年来看一季度总是全年资金最为充裕的时段，新增信贷占全年三成，无风险利率水平较低，进入二季度后资金压力往往开始增加，今年银监会开始清理影子银行、对地方政府债务加强监管，也将导致资金压力增大。而且今年5月份又将是IPO消息逐渐明朗的阶段，如按照此前市场判断IPO将在6月内恢复的话，5月份股票市场将会提前反应这一信息，IPO消息对小盘成长股压力较大，创业板的大幅下跌与这一事件也有较强关联。

　因此笔者延续近期对市场的下行判断，有关基金仓位的新政对市场难以造成正面影响，而不佳的业绩数据将会降低投资者对公司成长前景的预期。市场结构性行情正发生改变，部分中长期资金有撤离迹象，5月负面因素较多，市场或延续下滑走势，小盘股的风险已逐渐加大。目前应继续降低仓位，耐心等待市场走完下跌波段。