□海通期货研究所 林铮

　一季度国内大宗商品整体收阴，让2013年春天的期货市场寒意难去。即便如此，意犹未尽的空头在A股持续低位缩量盘整之际选择刚刚上市却基本面偏弱的焦煤，以跌停扣响4月“倒春寒”行情的发令枪。

　复苏疲弱 政策趋紧

　由于春节的因素，在生产进入年中的淡季之前，存在一个季节性效应，期间的经济状况将左右市场对于当前经济复苏力度的判断，因此3-5月份经济数据至关重要。最新公布的3月官方PMI数据为50.9，创出11个月新高，但对比近3年来53.9的均值，季节性反弹弱势明显，结合1-2月份的经济数据，进一步确认经济弱势复苏的态势。

　A股已公布的上市公司业绩数据更为悲观。截至4月3日，已有1294家上市公司披露年报，进程过半，但从相关数据看，上市公司2012年净利率同比增速仅2.53%，相比2012年同比12.8%的增速（可比数据），连零头都不到。当前未公布年报的多是中小板和创业板公司，在全球经济环境较差的背景下，这些公司年报业绩不容乐观。由于上市公司的财报披露监管趋严，企业要在弱复苏中展示业绩亮点更显捉襟见肘，因此一季度上市公司财报难现惊喜。

　在经济弱势下，政策趋紧给空头注射了强心剂。2011年三季度以来，货币政策宽松周期已经持续了一年半，种种信息和数据表明，货币政策已回到中性甚至偏紧状态，一旦这一状态持续，货币政策有可能回到紧周期。两会上，今年货币增长目标定为13%，低于去年14%水平，春节过后，央行在公开市场已连续7周净回笼，回笼量已超万亿元。根据公开市场到期量分布来看，这一状况将持续到4月中下旬。此外，2月货币流动性增速明显回落以及新增贷款不及预期均体现了央行政策的调整，根据近期的数据预测，3月流动性增速将出现进一步回落。二季度，随着春节效应逐步减弱，央行公开市场操作以及市场利率对于货币政策走向具有更多的启示意义。

　另一方面，未来经济发展重心要从强调增长转向结构调整，这不可避免地对短期经济形成压力。三月底，银监会对理财产品的新规给金融行业乃至整个社会融资戴上“紧箍咒”，而这一举措加大了直接融资的压力，随着上市公司财务审查推进，IPO开闸给市场造成的压力将日益增大。此外，房地产市场的调控政策也将日益趋紧。

　全球避险情绪升温

　国际市场发生的系列事件使得市场结构性风险更加复杂，塞浦路斯风波所引发的“蝴蝶效应”刚刚开始，市场担忧一旦西班牙，意大利步其后尘，将成为投资者的一场灾难。在资产转移效应下，3月底美元、美股均创阶段新高。但随着美国财政紧缩效应的持续，加上政府债务上限悬而未决的影响，美国经济复苏强劲态势或难以持续。最新的消费以及非农就业数据均低于市场预期，美股大幅回调或将成为市场整体风险加剧的信号。日本央行在4月4日祭出新一轮激进宽松政策，力度之大令市场惊叹，这一举措加剧了国际间资产流动，一旦日本经济仍不见明显好转，资金的加剧流出将引发新一轮泡沫危机。最后，地缘局势日趋复杂，增添国际市场不确定因素。