中金公司：

　影响重点在于加大层级分化

　新监管指导意见短期内对于城投债的总体影响不会很大，主要是会加剧城投债内部的层级分化预期。我们维持城投债短期系统性风险不大的整体判断，不过仍建议对边际上的政策动向和具体执行力度保持关注，政策变动仍然是城投债市场风险偏好波动和系统性风险最主要的触发因素。在目前流动性充裕的情况下，只有市场对于政府兜底意愿和兜底能力的预期发生变化时，城投债才会出现系统性风险，而政策变化是影响市场这种预期的关键因素。目前来看，我们尚不认为这种预期发生了变化。不过从近期的趋势看，仍然需要保持对相关政策的密切关注，必要时做适时调整。

　另外，城投债内部，低行政层级品种资质相对进一步恶化，再融资风险加大，建议降低这部分品种仓位。虽然目前高票息债需求很强，导致这些低行政层次城投债与高等级品种利差并未拉大，但内在投资价值确实在下降。银监会此次的指导意见会导致低行政层级平台未来融资愈发困难，要么会引起其再融资风险增大，要么会进一步加大这类城投债的供给压力。

　民生证券：

　城投债供需关系趋于恶化

　2013年银监会针对地方融资平台的贷款政策趋于严格，虽然有利于降低地方政府整体债务增速，利好长期，但从短期结构来看，监管新规或使得城投债供需关系趋于恶化，整体将对城投债市场产生负面影响。一方面，监管新规进一步完善了“12号文”存在的制度漏洞，进一步提升执行效力，同时明确限制了县级平台以及部分财力弱负债高地级市平台公司通过银行贷款的融资行为，将倒逼这部分融资主体转向债券市场，导致城投债整体资质下移，并增加城投债供给；另一方面，监管新规要求银行审慎持有城投债，将在一定程度上压缩银行对城投债的配置需求，从而导致城投债供需关系的边际恶化。

　招商证券：

　对低行政级别城投债保持谨慎

　监管新规对债券市场的影响“短空长多”，从长期来看，有利于降低地方政府整体债务增速；但从短期来看，将会导致城投债供需双双承压，对城投债市场产生一定负面影响。

　供给方面，如果新规得到落实执行的话，城投债未来潜在供给压力将会加大，同时信用资质也将进一步下沉。新规要求，压缩县区级平台及高资产负债率平台的贷款规模。这将加大融资平台的分化程度，对于低行政级别、低信用资质的地方融资平台而言，其未来再融资渠道继续收窄，但在政府换届效应和新一轮城镇化推动下，其再融资压力将继续加大，从而倒逼其转向债券市场融资。需求方面，平台贷新规也将一定程度抑制城投债需求增长。目前银行理财、基金和信托等集合投资人已经成为信用债的投资主力。此次平台贷新政一方面，将管控重点从表内扩展到了表外，要求全口径统计融资平台负债，进行全面风险管理；另一方面，规范商业银行持有城投债，将城投债投资权限统一上收至总行。

　尽管从信用分析的角度，我们仍然维持城投债短期系统性信用风险不大的整体判断，但是短期银监会平台贷监管新政将对城投债的供需和信用资质产生负面影响，尤其是低行政级别品种的信用资质或将进一步恶化，再融资风险加大，因此我们对城投债转为偏谨慎态度，建议逐步降低低行政级别品种的仓位、提高城投债投资组合的信用等级。（张勤峰 整理）