■ 债市策略汇

　利率产品

　信用产品

　第一创业：

　中长期投资机会到来

　基本面利好，房地产新政和463号文双管齐下必对信贷市场形成压制，政策“组合拳”将促使经济回归低位增速（7.5%-8.0%之间），食品价格回落、房价受控使得上半年物价形势稳定在低位。此外，由于经济复苏仍为弱势，此时资金利率冲高不会持续，央行仍着力于维持利率稳定，预计7天利率将保持在3.0%-3.4%之间。结合两方面考虑，未来中长端债券存在投资机会。

　招商银行：

　出现牛皮市可能性较大

　从二季度看，供给的增加及资金成本中枢的抬高可能降低杠杆化操作的空间，但短期内债市出现大幅调整的可能性也不大，这意味着牛皮市出现的可能性较大。下行动力不足，回调压力不大的格局可能将贯穿整个3月份。在这种大背景下，建议投资者继续采取回购养券的方式吃息差，但市场小幅调整的可能性趋于增加，长久期品种的估值损失可能抵消杠杆化运营所带来的息差收益，建议继续缩短久期，不宜对资金面放松以及未来的市场有过于乐观的预期。

　信用产品

　申银万国：

　中期调整压力继续增加

　信用债中期内调整的压力继续增加。首先，1-2月份宏观数据显示，出口和投资强劲，消费低于预期，工业增加值稍低于预期。经济仍处于弱复苏过程，中期内债券市场不乐观。其次，通胀压力回升速度快于市场的预期，可能对央行货币政策产生一定的压力，尤其是当政府对经济下滑的容忍度提高后。再者，“宽财政＋中性货币”的组合需要“宽融资环境”的支持，信用债的供给压力较大。此外，短期资金面波动会加大，尽管短期内央行还不会明显收紧货币，但民生转债即将发行，将导致资金利率的大幅波动。最后，市场心态已渐谨慎，但还未形成群体的减仓行为。随着年初以来信用债利率下降过快，而且基本面对信用债的利空因素不断累积，建议机构逐步降低杠杆。

　宏源证券：

　风险不大可继续持有

　三月份信用利差继续下降的动能有限但可保持。一方面，资金成本短期内已经走到低位，信用债收益率下降空间有限。另一方面，经济短期有回调压力，对信用债的利差保护有限。但由于利率品种可能回调的程度更大，促进了利差能够保持在低位。 策略上，建议持有中低等级品种，一方面，资金面回调后，高等级品种收益率偏低，受制于资金成本难以下降的事实其有回调的压力。另一方面，中低等级品种的票息保护仍是最高的，仍会有不错的持有期收益率。由于资金面不确定性较强，而收益率处于偏低水平，久期和仓位建议控制在中等附近。但整体而言信用债风险不大，可以继续持有。

　可转债

　中金公司：

　区间震荡概率加大

　今年转债市场最好的时光已经过去，建议投资者降低对未来转债市场回报的预期。基于对转债供给和资金面、政策方面的边际变化，建议投资者降低仓位到中性或略高仓位。从风险点的兑现情况看，民生转债负面冲击已经大部分被消化，只待靴子落地。而3月份股市仍存在较多不确定性因素，且似乎还没有反映充分，更谈不上过度反应。就二季度而言，转债供求基本平衡，股市转入区间震荡的概率偏大，向上的风险还是略超过向下的风险。因此，策略上，建议继续持有中性或略高仓位，等待低吸机会。个券方面，建议选择业绩风险小或存在结构性行情（定价机制改革、军工、环保等）、促进转股意愿强、受冲击小的品种，边际上兑现题材转债，将民生转债作为潜在增持品种。

　中信证券：

　不确定性明显增多

　转债大行情可能已经过去，后续转债个券仍然存在机会，整体行情则依赖于经济回升之后股市的上涨，虽然从趋势来看，经济弱复苏是全年的主基调，但转债投资者面临的不确定性明显增多。从兼顾风险收益的角度考虑，建议高仓位的投资者适当降低仓位，中等仓位的投资者不必降低仓位，更重要的是优化转债的组合。在个券选择方面，建议重点持有石化、国电、重工和银行转债。（张勤峰 整理）