□国泰君安期货 李鹏 林小春

　当前的铜价已逐渐消化负面因素，中美经济稳步回升、资金流动性充裕等支撑因素未逆转，国际铜价和沪铜分别在每吨7600美元、56000元附近震荡筑底的概率较高。

　对美联储可能提前结束QE操作，其实市场早有预期。数据显示，美联储在去年9月开始其资产负债表已停止扩张。从经济数据看，近期美国经济数据整体乐观，特别是房地产和汽车制造业呈现加速复苏态势，美国1月份预售屋销量创近二十年以来的最大月度升幅，美国1月汽车销售同比增14.2%，连续数月继续呈现两位数比例增长态势。另外2月制造业ISM创2011年6月以来新高，上行动力主要来自新订单。但也应看到，美国首次申请失业救济的人数近四周均值维持在35万左右，显示美国劳动力市场改善依然缓慢。通胀方面，美国1月CPI同比上涨1.9%,创下2012年7月以来最小升幅。中短期而言，美国经济复苏程度仍难达到美联储设定的失业率低过6.5%，通胀高过2.5%的条件。加之美政府已启动自动减赤程序，美国经济上半年有一定不确定性。而伯南克明确表示，由于经济复苏仍然较大不确定性，美联储货币宽松政策立场不会退缩。预计在伯南克离任前美联储提前结束QE政策的可能性不大，而资产负债表相对变动，不足以支撑美元指数持续走强。加之日本和英国央行再进一步扩大定量宽松规模，因此全球金融市场流动性充裕格局中短期内也不会逆转。

　相对而言，国务院近日出台房地产调控政策较为出乎市场意料，特别对出售自有房屋按转让所得的20%计征个人所得税，可能导致二手房市场成交短期内迅速降温。但仔细研究公布的国五条细则，主要针对房地产投资和投机需求，首套住房并不受影响，而且二手房市场交易成本的增加可能间接刺激新房需求，加速新房市场去库存化，短期内可能利好房地产开发企业。但中长期看，如果持续加码房地产调控，必然影响企业预期，压制房地产投资增速回升，因房地产行业直接或间接占国内用铜量的40%左右，国内今年铜需求增速恢复10%以上的可能性不大。

　就基本面而言，由于春节期间中国进口贸易停滞，LME铜库存持续净增加，伦铜库存从今年初的32.05万吨逐渐增加至45.9万吨，增长幅度超过30%。企业调研显示，部分电缆由于对今年订单预期较为乐观，春节前一周已提前备库，而企业一般年后初十左右才能达到正常开工状态，农历新年后，因企业开工率持续偏低，铜价下跌也未刺激企业采购意愿。但随着下游企业开工率回升，主要消费终端---电网投资增速的加快，以及资金市场流动性的改善，低铜价必然刺激企业现货积极采购。

　当前沪铜短期价格底部特征开始显现：现货进口贸易开始重新启动，上海地区保税区库存已从年前100万吨下滑至80万吨左右，进口升水小涨10美元，维持近一个多月的现货贴水也出现下降，显示市场需求缓慢恢复；沪伦三个月的比值上升至7.3附近，内强外弱的特征明显；另外1月精铜进口量低于去年月平均值，长假期间少量冶炼厂开工，国内现货供应压力减轻。随着国内季节性需求复苏，预计沪铜在56000附近震荡筑底的可能性较大，但受调控政策影响，上半年区间震荡调整为主，下半年如果全球经济加速复苏，则铜市有望上演新一轮涨势。