□中国银河证券研究部策略团队

　春节过后，市场出现了预期中的调整走势，曾经的反弹龙头非银行金融板块上周下跌近11%，银行板块下跌7.93%。短期而言，巨大的获利回吐压力和产业资本减持压力，仍将令调整延续至两会期间。

　2300点支撑需反复夯实

　从底部反弹20%，市场算是完成了反弹的第一步，即走出了长期无抵抗下跌的状态。不过，2300点仍需要反复夯实，短期回调压力仍在，市场中期趋势并未就此改变。只是继续上行的时间和空间，取决于对改革和经济前景预期的演绎。2300点附近的反复夯实，将有利于巩固投资者对后市的信心，当前来自于获利回吐及对改革的憧憬这两股力量将继续反复较量，以等待经济趋势的明朗。

　尽管2300一带有反复夯实的必要，但投资者对后市不必悲观，震荡调整反而提供了较好的调仓买入机会，在此期间成长性股票可能会相对较强，可重点关注。从短期的波动区间来看，2270点附近将是一个重要关口，股指的支撑力将受到考验。

　地产调控不改整体向好预期

　严厉的房地产调控预期是上周市场向下调整的重要触发因素。本轮自1949点的绝地反弹，根本动力就在于“改革憧憬”，严厉的房地产调控态度让人们对新型城镇化之路也开始有所担忧。

　的确，新型城镇化难免会受到现实的约束，但新型城镇化之路是必然的选择。因此，我们认为，待两会结束之后，对新型城镇化问题的思考将令市场信心逐步恢复。

　从经济趋势来看，上半年温和复苏的基本趋势并未改变，物价压力也未成为突出的矛盾。首先，从宏观经济态势来看，当前复苏的趋势并未出现逆转。当前，首次对中国经济是否进入复苏状态争议不大，争议的焦点在于复苏的性质。我们认为，当前经济处于“改革憧憬”和“短周期复苏”双重刺激下的复苏状态，改革憧憬容易受到情绪的影响，但短周期温和复苏的态势在上半年很难出现逆转。其次，从库存周期来看，当前已经处于被动减库存的尾声，库存压力基本消失，短期经济至少会延续补库存所带来的短期复苏状态，周期可能会有一到两个季度。

　市场整体估值水平仍偏低

　从主要指数的PE估值情况来看，当前A股仍然处于金融危机之后的低位水平。尽管低估值不能决定市场的趋势，但这至少给市场提供了一定的安全边际。

　从不同风格和板块的角度来看，仅非银行金融处于金融危机以来的平均估值上方，这也解释了为什么此轮调整中非银行金融板块跌幅较大，因为市场正在“避其锋芒”。从银行股的情况来看，其PB估值一度达到金融危机之后的平均水平，成为此轮反弹的“锋芒”，因而该板块也理所当然成为本轮调整的先锋军。

　对于大多数行业来说，其估值仍然处于金融危机以来的相对低位水平，这表明大多数行业具有一定的估值安全边际。

　从主流的角度来看，反弹第一阶段以估值修复为主，成长股并未得到足够的关注，白酒股除外。因此，当其他“估值修复”股票被抛弃的时候，白酒因估值低而补涨；尽管其政务商务消费受挤压的趋势短期很难改变，但白酒短期估值相对便宜，于是便成为了避险资金的短期避风港。

　布局成长正当时

　我们认为，大盘股估值将成为成长股的重要参照系，并为成长股的估值上升打开想象空间。大盘股估值的提高，将为成长股的估值提升奠定基础；只有当成长股进入成长幻想期，才能形成全社会整体的成长幻想，反过来也会带动银行股等蓝筹板块估值上行。

　从成长股这一风格指数来看，自2012年初以来，这类板块表现持续弱势。这主要是由于我们所描述的“信心磨灭”所致，市场对创新，对远期的新事物失去想象力。在改革憧憬之下，风险认知有所改变，当大盘股奠定了估值的基准，未来成长股的想象空间将被打开。因此，在大盘股休整之时，只要市场并无大的系统性风险，则投资者应布局成长，重点关注估值合理而基本面良好的优质成长股。

　从成长的角度来看，投资者可重点关注军工、节能环保、医药（成长、消费、科技三重属性）、计算机、通信、电子元器件、有潜力的大众品牌、精细化工、精密仪器、婴幼产业等板块。