□叶云开

　在南美新作供应受阻、美豆陈作消费旺盛的背景下，预计豆粕价格的坚挺将维持至3月初。不过，由于新作供应乐观等影响，美豆价格在1500美分以上的空间十分有限，因此豆粕追高仍需谨慎。

　陈作需求旺盛

　新作供应乐观

　美豆陈作消费超乎市场预期，本年度累计检验量近11亿蒲式耳，相比去年同期仅8亿蒲式耳。大豆压榨利润持续上升，预计农业部将继续上调压榨量预估值，1月压榨量高于12月，并且一季度将保持在较高水平，3月美豆的库存将为近年新低。

　另一方面，美国农业部（USDA）预计全球2012至2013年度油籽总产量为4.6亿吨，相比上月上调110万吨，其中全球大豆产量2.7亿吨，巴西产量上调与阿根廷产量下调抵消，南美总体产量维持稳定。从美豆供应紧俏的基本面上看，一季度价格向下空间较为有限，但考虑到后期南美方面的供应将不断增加，加上目前价格处于相对历史高位，后市存在调整的风险。USDA2013年展望显示美豆播种面积达7750万英亩，高于市场预估，亩产有望恢复至44蒲以上，产量为34亿蒲，价格预期同样有所下调。

　运输与天气

　影响南美出口预期

　巴西产量将较去年有大幅上升，预计南美产量不会较前期有太大缩减。收割进度方面，巴西主产区收割近半，全国整体进度达28%，略高于去年同期的24%，目前港口能否顺利装运作物则更为重要。若巴西港口待运船只数量持续增加以及工人不时罢工，近月合约受供应短缺恐慌将维持强势，与远月价差有望继续扩大。

　阿根廷产区天气变化较大，这将影响大豆单产水平，丰产预期有所消退。从天气变化来看，未来产区还将遭受炎热天气的侵袭，并且降雨较为零散，不过整体种植形势还未出现极度恶劣的局面，对于大豆生长的影响仍需进一步确认。布宜诺斯艾利斯谷物交易所预测阿根廷大豆产量为5000万吨，机构普遍预期产量在5200-5400万吨，这将提振总出口量达1300万吨，对豆类商品供应提供保障。

　库存下降 现货强势

　中国采购大豆积极性增加，未来两周可能再度大量寻求进口，期初库存有所增加，不过全年进口量仍将超过6000万吨。国内大豆港口库存明显回落，跌至480万吨左右，预计3月库存还将有小幅下降，二季度进口增加有望使库存止跌回升。

　国内豆粕现货价格持续上涨，目前油厂报价在4000元/吨以上，不少地区超过4100元/吨，油厂挺价意愿强，上调节奏较快，压榨利润偏低将使现货价格保持坚挺。节前禽畜集中出栏后，饲料需求略有下降，但整体存栏量偏高，供需存在缺口，若饲料价格持续走高将影响养殖利润，抑制消费需求。目前终端需求没有出现明显下降，但我们认为后期消费将逐步减少，价格也将有所松动。