□招商期货 王惠家 原之博

　投资者风险偏好已成目前商品市场主导因素。自2012年欧洲央行推出直接货币交易计划（OMT）以来，金融市场尾部风险大幅降低，加之QE3的实施，令投资者风险偏好不断走强。中、美经济复苏、美国财政悬崖的避免和日本设定2%的新通胀目标及流动性注入计划也成为推升风险情绪的重要力量。目前代表投资者避险情绪的标普500波动率指数（VIX）正处于历史性低位。

　风险情绪的高涨，促使大量资金流入风险资产，包括商品市场。主要工业品自2012年11月以来均录得超过10%的涨幅。目前中、美经济尚处于弱复苏状态，并不支持商品价格的大幅走高。中国本轮经济复苏由基建投资拉动，房地产投资增速仍处于较低状态，制造业投资增速仍在下滑，并不具备强劲复苏的基础。1月中国制造业PMI指数为50.4，已经连续4月处于枯荣分界线以上，但反弹力度与以往的复苏阶段相比则相当乏力。美国2012年四季度GDP收缩0.1%，私人部门消费和投资扩张强劲，但受政府支出收缩拖累较大。我们对美国私人部门的复苏前景较为乐观，但未来的财政紧缩将拖累经济增长，使美国经济仅能达到弱复苏的状态。目前主要工业品价格上方均有较大压力，因此我们并不过分看高工业品价格。

　但风险情绪的高涨有利于商品价格维持在目前高位，并呈震荡偏强走势。能够扭转市场风险偏好的因素有两个方面：一是中、美经济出现较为严重的恶化。二是随着欧债国家还债高峰期的到来，再度出现融资困难。我们认为近期这二者出现的概率较小，因此即使商品价格出现技术性回调，幅度也较小。

　我们对主要商品价格走势的分析如下：

　铜：目前，宏观面仍然为基本金属提供利多支撑，欧美日等发达国家宽松货币政策的持续推行，带来的通胀预期支撑铜价。但现货疲弱仍然拖累铜价。在库存大幅攀升的同时，最大的消费国中国春节来临，下游停工需求下降而供应仍在不断增长，铜价上行压力较大。盘面上看，伦铜受到2012年9-10月震荡区间平台压制比较明显，短期内仍将以高位震荡行情为主。

　螺纹钢：短期铁矿石和冶金焦价格将继续保持坚挺，钢材社会补库活动较为积极。在宏观数据转暖、原料成本支撑、沙钢大幅上调2月上旬出厂价以及开春需求预期向好的情况下，预计后市螺纹钢价格仍有一定上涨空间。但短期1305合约在4200元一线需要时间确认，临近春节为控制风险，建议投资者多单逢高止盈，观望或留少量多单过节。

　原油：原油供需面近期继续向好，沙特原油产量已经是连续几个月减少，美国仍处于取暖油消费旺季，对需求的提振作用仍有所显现。另外，近期以色列、埃及等中东国家动乱继续，也令油价易涨难跌。整体来看，国际原油期货有继续上行动能，在一季度应可以到达100美元/桶高位。另外，由于美国seaway输油管道并未如此前预期有40万桶/日的输油能力，可能会造成美国国内原油库存继续高企，料布伦特和WTI原油的价差将继续扩大，可考虑进行价差交易。

　大豆豆粕：目前美豆处于偏暖氛围中，若能突破1500美分附近的关键阻力位，则反弹时间将可能延续至国内春节后。连豆粕节后初期由于供应量有限，料仍旧能维持高位运行。但第二季度大豆进口大幅增加至1500万吨，且南美大豆丰产压力逐步显现，国内养殖市场节后处于传统淡季，届时将对豆粕价格的冲击压力较大。因此，若豆粕现货价格再上4000元/吨大关，高位风险同样不容忽视。从品种对冲的角度看，9月合约呈现补涨势头，料5-9月合约价差有望缩小，建议介入买5月合约抛9月合约的投资者以逢高获利离场为主。

　油脂：美豆油和马棕榈油已经突破了技术关键位，同时美豆油量能上也给予行情反弹配合。但马棕榈油量能仍旧不足，显示市场追高热情不高，料将对行情的走高构成限制，甚至不排除再次回试前期阻力位的支撑效果。另外，国内油脂库存信息显示，豆油库存进一步下降，但棕榈油库存仍旧维持绝对高位，豆棕价差暂看不到有明显缩窄机会。但菜油与豆油价差缩小的机会在未来油脂反弹行情中仍可期待，投资者可适量关注。