□本报记者 孙见友

　某投资人士形象地将Beta（贝塔）策略比喻为择时，而将Alpha（阿尔法）策略比喻为择股。事实上，这两者之间最大的区别在于有无系统性风险，Beta策略无疑是放大系统性风险，以在大盘上涨时获取超越大盘的收益；而Alpha策略则是在抵消系统性风险情形下，追求绝对收益。

　在大盘持续上涨时，Beta策略很奏效，而在大盘剧烈震荡时，Alpha策略无疑更为稳妥。不过，2013年1月以来股指跌宕起伏，让很多机构投资者面临着到底是选Beta还是Alpha策略的两难抉择。在此局面下，Beta策略与Alpha策略之间的暗战随之展开。

　大盘震荡Alpha策略受青睐

　从2012年12月4日至12月31日，股指在向下触及1949点之后拔地而起，并一路快速上攻至2269点。在此期间，多数机构投资者都进行了不同程度的加仓，且加仓标的多集中在以银行股为代表的强周期股票。在此局面下，机构投资者在自觉与不自觉之间，纷纷采纳了Beta策略。

　随着2012年12月股指不断向上拓展空间，Beta策略十分奏效，为很多机构投资者带来了丰厚的收益，这在弥补一些机构2012年前几个月损失的同时，还让一些机构在2012年末斩获了可观的盈利。

　中国证券报记者通过采访基金界人士，就印证了这一点。天弘基金首席策略分析师刘佳章指出，2012年三季度末，基金仓位普遍都较低，现在加上去了，从2012年四季度至今，多数基金均进行了不同程度的加仓，目前都保持在一个积极仓位水平，从多数基金仓位来看，去年四季度至今基本上是一个从防守到积极的转变。

　不过，进入2013年之后，尽管指数依旧迤逦蛇行，但震荡明显加剧。这在客观上加大了机构投资者面临的系统性风险，此前一度十分吃香的Beta策略遭遇考验。于是，很多机构投资者纷纷思变，一时间Alpha策略又重新赢得机构青睐。

　某研究人士指出，大盘经历前期快速上涨并运行到2350点附近后，上行动力可能减弱，对于很多机构投资者来说，大盘能否继续反弹存在较大不确定性。目前来看，前期政策放松预期似乎过于乐观，目前很多机构投资者觉得政策放松可能不会来得那么快，甚至不排除未来出现不符预期情形，而大盘反弹再度激发了一些大小非减持意愿，对于一些中小市值股票来说，套现压力尤其突出。受以上因素影响，前期通过快速提高仓位、在客观上采纳Beta策略的部分机构投资者，目前阶段有转向Alpha策略的趋势，以应对市场震荡。

　套保工具展现切换魔力

　让很多机构投资者感到意外的是，由于形势陡然变化，从Beta策略转向Alpha策略似乎很难走原来的老路。过去一些大消费类股票在股指剧烈震荡时，往往容易获得绝对收益，因此原来很多机构投资者在践行Alpha策略时，只需选择一些业绩和走势相对稳健的大消费类股票即可。

　时过境迁，原来的老路似乎已经走不通了。例如，尽管1月28日股指大涨55点，但同期白酒股却出现重挫，在此情形下，希望像原来一样通过优选大消费类股票，从而采用Alpha策略的机构投资者，不仅不能达到获得绝对收益目的，反而会遭遇巨大的亏损。

　某投资人士说，在痛定思痛之后，才猛然发现，问题并非出在Alpha策略本身，而是出在构建Alpha策略时所选择的股票，如果将Alpha策略比作“瓶子”，选择标的比作“酒”，那么问题的根源在“酒”，而不在“瓶子”。于是，一些希望继续采用Alpha策略的机构投资者，经过深思熟虑之后，纷纷放弃了加仓大消费类股票的做法，转而倾向于选择股指期货这一新工具。

　某研究人士认为，如果持仓结构与沪深300相近，那么在震荡格局下，通过股指期货进行空头套保的效果无疑是很好的。某投资人士进一步指出，由于股指期货引入了卖空机制，一些机构投资者在不改变持仓结构前提下，就可以通过卖出股指期货合约，对冲系统性风险，从而迅速从Beta策略转变为Alpha策略。

　实际上，从目前股指期货的运行来看，少数机构投资者已在悄然运用股指期货的套保功能，在Beta策略与Alpha策略切换之时做到游刃有余。例如，1月24日至28日，大盘震荡十分剧烈，而这个过程中，股指期货的前20大空头持仓量持续几个交易日净增长，其中有部分投资者就是通过增加股指期货空头的持仓头寸，轻松实现了从Beta策略到Alpha策略的快速转变。

　不过，当下并非所有机构都能够通过股指期货快速切换投资策略。刘佳章指出，就目前国内公募基金而言，一些老基金由于在前期基金契约中并没有参与股指期货条款，因此这些老基金基本都不做套保，而是通过调整仓位来达到转换投资策略目的。

　另外，期货界人士也证实了以上说法。宝城期货高芸指出，目前进行期指空头套保的主要是券商自营、基金专户、私募等机构，公募基金中只有一些新成立的基金，如最近几年发行承诺保本之类的新基金会用到套保，很多老基金受前期基金契约约束，发行条款中规定不能投资衍生品，导致其目前还无法进行套保。

　策略抉择伴随内心纠结

　进入2013年1月以来，A市场变幻莫测加大了机构投资者的分歧，导致很多机构在Beta策略与Alpha策略之间摇摆不定。在股指跌宕起伏刺激下，Beta策略与Alpha策略之间的暗战迅速展开。

　实际上，Beta策略与Alpha策略暗战，不仅出现在近期市场震荡中，去年12月大盘大涨之时也曾出现过。刘佳章说，基金投资策略是一个复杂系统，在去年四季度增仓过程中，某些基金可能采用了Beta策略，而另外一些基金则可能采纳了Alpha策略。

　如果说Beta策略与Alpha策略暗战历来有之，那么在1月以来的市场震荡中，无疑表现得更加明显。刘佳章表示，在当前震荡格局下，公司旗下某只基金采用了目前市场主流配置，有一点类似于Beta策略；而另一只基金则通过精选股票而采用了典型的Alpha策略。

　需要指出的是，即便股指期货可以快速实现Beta策略与Alpha策略快速切换，但它在消除不少机构策略选择时的摇摆心态，却似乎收效甚微。例如，1月24日至28日，股指期货前20大空头持仓量持续几个交易日净增长，部分套保转向Alpha策略意味明显。不过，仅仅只过了一天，1月29日IF1302合约前20大空头持仓就环比净减少9602手，显示部分机构又快速向Beta策略靠拢。

　某投资人士指出，在如此短暂时间里，在Alpha策略与Beta策略之间快速变换，一方面凸显了两大策略暗战的戏剧性，另一方面则反映了在目前点位机构投资者策略抉择时的内心纠结。