■ 评级简报

　国投电力（600886）：

　2012年业绩预增280%以上

　国投电力公告2012年净利润与上年同期相比增加280%以上，追溯调整收购国投钦州61%股权后同比增加190%以上。对应净利润985亿元，EPS0.28元以上，比市场的预测高12%。

　利润增长主要来自于火电。公司火电全年上网电量达391亿度，同比下降14%（国投钦州追溯调整后）。

　瑞银证券预计公司2012年标煤成本同比2011年下降30-40元/吨，由于结算价格滞后于市场现价，瑞银证券预计公司四季度煤炭成本仍处于下行趋势，12月企稳。预计除曲靖电厂外，公司下属火电企业2012年已全部实现盈利。

　2012年全年雅砻江上网电量达到181亿度，其中四季度发电54亿度，此前的预测是全年上网170亿度，四季度43亿度。锦屏二级因其引水式的设计，四条引水隧洞可以独立运行、分开转固，因此预计锦屏二级电站首台机组投产时转固比例会低于官地电站和锦屏一级电站以及之前预期。

　瑞银证券分别使用DCF（WACC7.3%）和成本法对雅砻江下游和中游估值，在不考虑中上游开发权的情况下，瑞银证券估算雅砻江水电的合理价值是406亿元（公司持52%）。瑞银证券使用DCF得到雅砻江以外资产82亿估值（WACC 6.2%），对应13年13.5倍PE。两部分相加，得到公司股权价值293亿，目标价6.91元。

　宇通客车（600066）：

　混合动力客车和LNG客车的龙头

　公司最近三年混合动力客车实现连续翻倍增长，毛利率显著高于传统客车，开始进入利润贡献期。2012年混合动力客车实现销售1800台（+160%），达到了规模经济的销量，预计2013年销量在3000-5000 台（+100%），收入占比10%，利润占比达到20%以上。

　宇通客车走的是超级电容器技术路线，相比较单纯锂电池模式具有安全性高、稳定性好、充放电效率高时间快的优点，在近期各地和全国四部委的混合动力客车招标项目中表现突出。

　LNG客车已经进入大发展的前夜，是客车行业的“SUV”，凭借先发优势和规模优势宇通客车有望复制长城汽车在乘用车市场的快速成长模式。宇通客车2012年销售LNG客车共1800台，预计2013年有望达到4000台以上，最近三年也是翻倍增长。公司在2012年销售天然气客车6000台，CNG客车占70%，LNG客车占30%，新增量主要来自于LNG客车，之前主要在公交车上使用，现在长途客车也开始使用LNG客车。

　客车出口保持20-30%左右的稳定增长，以高毛利率的大型客车为主。2011年出口3700台，2012年5000台，预计2013年有望增长20%以上达到6000台。

　校车市场在2013年仍有望增长30%，达到10000台规模，目前以毛利率相对低的短体车为主，未来有望向高毛利率的长体车发展。2011年和2012年校车分别实现销量2000台和8000台。

　预计2013年公司客车销量6万台（+20%），增长的1万台销量主要来自于混合动力客车2000台、LNG客车2000台、校车2000台、出口1000台，以及其他3000台。其中混合动力客车销量占比达到7%，LNG客车达到7%。分市场来看，出口占10%，校车占16%。

　华创证券预计2012、2013、2014年公司EPS分别为2.05、2.63、3.23元，对应2013年业绩为9倍，公司将最大程度受益混合动力客车和LNG客车的发展趋势，成长确定性强，合理估值在11-13倍，现在具有足够安全边际，调升至强烈推荐评级。

　扎实耕耘厚积薄发

　新版GMP认证大限即将到来所带来的投资拉动是主要驱动力。2010版GMP要求血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品生产企业，须在2013年12月31日前达标。而目前通过了新版GMP要求的无菌药品生产企业仅有约1/5，随着强制认证大限的日益临近，从2012年下半年开始，行业内订单出现了明显的提升。

　智能灯检机和塑料安瓿是公司重点培育品种，是公司IPO募投项目。目前项目进展顺利，产能的瓶颈得以解决。新版GMP认证带来的设备更新中，下游注射剂企业更倾向于配备更先进的设备，这有利于智能灯检机和塑料安瓿生产线需求的释放。

　新版GMP认证所带来的投资高峰势将影响到2013年之后的增长。除了通过智能灯检机、塑料安瓿生产线等新品种的培养之外，挺进下游的医疗器械领域成为公司新的战略方向。公司在湖南祁阳拟建的年产8亿支真空采血管及采血针项目将会为2013年之后的增长打下基础。

　中信建投预计公司2012-2014年EPS分别为0.51元，0.69元和0.91元，对应当前股价PE为24.47倍，18.09倍和13.71倍。考虑到公司布局下游属易耗品的医疗器械领域，估值水平存在提升空间。公司的在目前主业明年高增长的背景下叠加上产业链成功延伸的预期，估值提升当属大概率事件。给予2013年PE25倍估值，对应股价17.25元。给予“增持”评级。