□中证期货 许俐

　备受关注的日本央行会议决定继续增大量化额度，日元延续贬值并有加速可能，这仍将是市场近期主要提振因素。不过，基本面消费改善有限、供需压力犹存，短线仍受制于供需失衡的库存压力。因此，基本面和日元汇率继续构成了近期交织因素，导致市场走势较为纠结。但中期而言，天胶仍将在季节性因素推动下维持偏多走势。

　供需面仍显偏弱

　总体看，2013年天胶供需依然呈现宽松格局，导致天胶市场仍略显偏弱。据国际橡胶研究组织（IRSG）预计，2013年全球天胶产量为1180万吨，消费量为1160万吨，供大于求状态仍未改变。因此，天胶期货价格仍未摆脱弱势格局。从沪胶走势看，目前沪胶价格在26000元附近，位于2011年开始的下行通道中，未能超过2012年同期水平。

　从消费端数据看，全球汽车行业复苏程度依然有限。美国、中国车市复苏程度有限，欧洲仍为主要拖累。其中，2012年中国汽车产销同比增4.6%、4.3%，低于市场预期的5%-8%的增速。中国汽车产销的弱复苏影响了其对天胶的需求量，体现在中国天胶库存依然维持高位。截止到1月14日，青岛保税区橡胶库存增至31.29万吨，其中天胶库存增至19.15万吨，尽管一季度轮胎厂有备货倾向，但库存消化不明显，库存短期内难以有效改善。笔者认为，这是拖累沪胶季节性回升的主要因素。从沪胶走势看，与2012年1月14%的涨幅相比，今年1月的涨势则略显受阻。因此，天胶供需面弱势局面，对天胶拖累仍未结束。

　日元贬值成主要推手

　在基本面较为弱势的情况下，来自外盘市场的提振成为沪胶主要推动力。2012年12月以来，天胶期货走势呈外强内弱态势。日胶在日元下滑格局中维持强势，而同期沪胶受基本面改善拖累走势较为犹豫，弱化了其跟涨动力。

　从2012年12月开始，在日元不断贬值的推动下，日胶呈单边上扬格局，同期美元兑日元涨幅在5%左右，而日胶涨幅超过16%；进入2013年1月，日胶与日元走势相关性更加明显。截至目前，二者涨幅都超过2%。笔者认为，这主要是由于日本宽松货币政策令日元走弱，进而导致日元资产价格出现上行。2013年1月22日，日本央行议息会议结束，此次会议结果显示日本继续增大量化宽松政策干预额度，或将加速日元贬值步伐。

　从沪胶与日胶比值看，二者比值呈向下偏离均值态势。2012年12月中旬，在日元贬值作用下日胶表现强势，沪胶与日胶比值开始回归均值水平。后期日胶受日元不断贬值提振，依然维持较强上涨态势，但同期沪胶跟涨情绪不高，导致二者比值出现向下偏离均值的趋势。截止到1月22日，沪胶与日胶比值为84.6，二者比价均值为88.9。

　从技术上看，日元受宽松政策刺激下，日胶延续贬值步伐的概率较大，预计日胶走势将继续获得一定支撑。而在内外比值回归均值需求增强的情况下，沪胶出现深幅回调的概率较低，基本面弱势的拖累或出现一定弱化。