■ 债市策略汇

　利率产品

　瑞银证券：

　中短久期金融债相对价值较高

　从风险和收益两方面考察，当前投资者可能要采取继续缩短久期的投资策略。首先，随着基本面的回暖，经济数据超预期的表现在近期看来还将持续。其次，随着经济基本面的回暖，投资者的风险偏好提升，风险资产持续上涨，对于利率市场投资者的投资意愿构成压制。再次，2012年12月CPI数据超出2.3%的市场一致预期。尽管当前的通胀水平仍属温和，但通胀超预期上涨仍可能对利率市场，特别是中长期品种构成调整压力。当然，利率市场目前面临的有利因素在于资金面相对宽松。但是，在基本面承压的情况下，宽松资金面对于利率品种收益率下行的推动可能将止步于中短期品种。建议投资者当前维持3年左右的组合久期目标。品种选择上，目前政策性金融债的相对价值高于国债。

　中金公司：

　1月或有阶段性反弹

　尽管上半年市场风险偏好的提高使得利率产品缺乏系统性的交易机会，但1月份利率产品可能出现阶段性的反弹。一方面资金面将继续趋于宽松，另一方面，风险偏好的回升会出现阶段性的受阻。收益率曲线将出现陡峭化下行，短期利率的降幅大于中长期利率。操作上，对于持有到期的配置型投资者而言，如果年内收益率升幅不大，那么等待收益率高点进行配置的择时策略意义不大，仍可以按照资金进度进行均匀配置。对于交易型投资者而言，在利率产品暂时缺乏系统性交易机会的情况下，利率债的配置更多是出于流动性需求和息差交易，同时考虑到1月份收益率可能出现阶段性回落，适宜以3-5年中期品种为主。

　信用产品

　申银万国：

　信用债短多长空

　元旦节后信用债市场明显回暖，主要是因为：首先，资金面宽松。去年底财政存款释放，使得市场资金面非常宽松，但这种状态不会持续太久。其次，机构需求旺盛，包括：年初常规的银行配置需求；债券基金仍处于规模膨胀阶段；理财产品的需求增加。银行配置需求，债券基金发行速度仍能延续，银行理财也处于扩张阶段，所以需求端应能延续对信用债市场的正面作用。再者，短期内信用债供给不多，但供给的稀缺只是短期因素。最后，“超日债事件”并无实质性的进展或者好转，上周信用风险担心情绪明显下降，推动了低评级信用债的反弹。综合而言，短期内，我们认为供不应求的现实难以改变，支持信用债市场继续回暖。但从中期角度看，供给将逐步增加，资金最宽裕的阶段也已经过去，目前信用债信用利差不具有保护，且仍需警惕信用风险，因此我们对信用债的中期走势并不乐观。

　招商证券：

　继续关注短融的交易性机会

　近期在资金面改善的推动下，短端收益率显著下行，但经济增速和CPI增速缓慢上行将成为今年上半年信用债市走平的驱动力，而货币政策放松预期减弱也将使信用债整体缺乏大幅上涨的动力。综合来看，上半年信用债信用利差将保持稳定，收益率整体以窄幅震荡为主。建议上半年以配置为主，推荐“5年左右久期、中等资质产业债+城投债”的资产组合，组合兼顾品种流动性、资本利得的机会和持有票息的回报；短期资金面比较宽裕，将继续推动短融收益率下行，可继续关注短融的交易性机会。

　可转债

　国泰君安：

　低估值下防御性显现

　正股市场一季度向好趋势不变，短期或有结构性调整。当前转债股性估值仍处于2011年以来低位。前期右侧行情转债估值修复有限，主要为跟涨正股，但正股调整时，较低的股性估值也成为其安全垫。2011年“石化2”事件后，转债的转股价值和转股溢价率出现了显著反向对称形态，转债波动相对正股降低。我们认为转债市场具有较高安全边际，短期正股若调整，对转债市场的负向影响有限。仓位可维持，后期可适当实现银行、电力转债收益，平均个券仓位作指数化操作。

　中信证券：

　继续看好 持有银行增持重工

　上周转债估值小幅扩大，但由于股市的上涨可能存在反复，转债估值进一步扩大的可能性较小，预计仍将维持在当前的较低估值水平。未来转债估值扩大的驱动力，可能来自于市场形成股市持续上涨的预期，或是国投转债赎回引起估值的重新定位，或是转债基金大规模发行，提高转债刚性配置需求，我们看好1月中下旬A股的主题性投资机会，以及有业绩支撑的周期股的投资机会。相应地，在转债投资方面，银行转债具有业绩支撑，建议继续持有。

　石化、南山、电力转债短期或存在回调风险，但估值并不算高，建议继续持有，仓位较重的投资者可以适当减持；重工转债将受益于海监船订单的增长和军工板块的主题投资机会，建议少量增持。（张勤峰 整理）