■ 保资瞭望台

　□海康人寿投资部高级经理 刘思恩

　年底最后一个月，突如其来的股市变化，让很多个人和机构投资者都乱了手脚。虽然许多人都预计股市近期会探到底部，但是没想到反弹会这么强烈，尤其是银行、房地产等热门板块，短短一个月已经完成了一波小型牛市的涨幅，让空仓者和持股者都不知道下一步该怎么办。

　其次是债券等固定收益市场，两个月前还全市场看多，九成以上的人认定经济必然衰退，债市必然迎来黄金时代，结果只过了一个月，股市一起，债券多头们纷纷倒戈。最有趣的是有些基金公司，十月份还在大张旗鼓发行债券基金，大肆鼓吹债市，结果十二月份的交流会上，PPT上的图还是那些图，数据还是那些数据，但结论却变成经济明显回暖，债券和债基供求失衡，明年债市堪忧而股市看好。

　纷纷扰扰下，我自己也是一脑袋糨糊，不知道明年到底该做什么好。尤其是临近年底，作为机构投资管理人，总要设计一下来年的投资计划，但是长期投资计划往往都是无本之木，在市场急剧变化时为未来一年设计计划，更是不着边际的任务。还好保险投资经理身处买方，往往只需要对少数领导解释思路和策略，不像卖方的券商、基金那样，没话也要找话，没理由也要找理由，或生就一双近视眼，却被迫要去做半年以上的远景展望。

　首先，作为保险资金管理者，不管从法规还是从自身需要，投资的大头必须是固定收益产品，这未必不是一件幸运的事情。资质好的债券或存款，买入后持有到期，中间的价格波动不影响业绩，让人不慌不忙，气定神闲。有些保险投资经理拿到钱后还要观望一阵，希望在利率最高点配置长期债券。但我个人以为，目前市场整体利率水平不算低，拿到资金就赶快被动式匹配，也许一、两年后回头看，还是不错的策略。

　难点在于计入“可供出售”的债券，尤其是高收益、低评级债券，以及债券基金、分级基金的A端等有价格波动风险的固定收益投资。这些东西，虽然到期收益率不错，但是中途万一碰到CPI反弹，资金成本上升，弄不好再遭遇信用危机恐慌，价格下跌个5%甚至10%也不是完全没可能的，对债券投资经理的考核业绩杀伤力很大。对此，我的策略是“无欲则刚”——当你不追求8%以上的绝对收益，也不追求相对收益排名，那投资策略的回旋余地就大得多。

　比如你可以年初坚守货币基金，在债券收益上升50BP(0.5%)后开始分批建仓，每升10BP加仓20%。这种策略会碰到两个问题，一是若债券不跌，继续走牛咋办？那么最坏结果是别人赚8%，我赚3%而已，至少能拿到正收益，何况坚持做多的同行未必都在最低位满仓，也未必都不犯短线买卖的错误，因此行业平均业绩未必很高；另一种可能是债券碰到大熊市，全年收益率上升100BP咋办？按我上面的办法，债券建仓成本并不是在最高位，所以行业内相对业绩不会太糟糕。同时，目前的信用债市场利率再加100BP，从历史上看也是个蛮高的位置了，长线而言不会吃亏，大不了是2013年隐藏了业绩，到2014年、2015年再释放出来。值得提醒的是，每年的债市再熊，也很少碰到一年来债券全价收益率是负的情况，因此债券经理们还是应该以乐观的心态去对待目前这个负面消息貌似较多的市场。

　至于股市，对于机构投资者，与其多谈行情预测，不如改变内部管理机制。笔者倡导少开集体会，多做个人计划；少做事前泛泛预测，多做事中应对策略；研究分析虚心谨慎，买卖下单果敢自负。另外，对各个分账户的投资经理，扩大授权，增加其自主操作的灵活性，让投资经理只对投资结果负责，而不是把精力花在堂皇的报告和自圆其说上；对公司的大账户，则要减少交易频率，控制交易成本，利用指数基金等低成本工具，多做大趋势行情，少一些“轻大盘、重个股”的幻想。

　由于2012年底的这波意外行情，2013年的投资变得很难做。行业中人，最重要的是不要对自己和他人勉为其难，克制欲望，顺势而为，争取一个中庸的成绩，弄不好反而有意外惊喜。