□本报记者 杜雅文

　今年券商出现“结构性行情”。一方面，融资融券、新三板等创新业务推出，人才需求量大幅增加；另一方面，经纪业务收入持续大幅下滑，很多营业部裁员降薪。业内人士表示，随着创新业务的推出，经纪业务收入占比将持续下降，券商零售业务转型迫在眉睫。

　佣金率可能加剧下滑

　监管部门近期推出一系列创新政策为营业部设立、客户开户等“松绑”。业内人士预计，系列新规可能将使营业部数量大幅增加，并使一些地区的佣金率出现较大幅度下滑，对券商经纪业务造成一定冲击。

　申银万国分析报告认为，他们选取了有明显地方特征的券商，即其所有佣金收入中来自某省市的佣金收入占比大于或接近50%，且占当地市场份额相对较高，将其佣金率（或多家券商佣金率的平均值）作为该省市佣金率的近似值，计算出各省份的佣金率情况，发现福建、浙江、天津、广东、上海等东部省份的佣金率明显较低，为0.075%以下，因此下滑压力较小，而甘肃、宁夏、广西、陕西等地佣金率在0.12%以上，具有较大的下滑压力。

　根据他们测算，券商营业部的放开，将对国海证券、西部证券、太平洋证券、山西证券、东北证券等佣金率明显高于平均水平的地方性券商产生较大冲击，平均佣金率降幅在30%左右。而对西南证券、方正证券、兴业证券等地区竞争已较为充分、佣金率已低于或等于全国平均水平的券商，冲击则相对有限，约10%左右。整体而言，营业部的放开将对行业整体佣金率产生15%的下降压力，对部分地方性券商形成约30%的冲击。

　收入结构进一步分化

　佣金收入下降，意味着营业部对券商利润贡献率将再度下降。长江证券分析师刘俊认为，如果佣金费率再度下降，那么营业部有可能出现更大幅度的裁员，以降低过去几年网点扩展中剧增的成本。不过，营业部仍有着较高的存在意义，因为营业部所拥有的零售客户仍是保证金利差、金融产品代销和资产管理等收入的基础。

　他认为，目前收入结构已经不能真实反映券商盈利能力，利润结构分析才是王道。从收入结构看，佣金收入仍是券商最大的收入来源；但从利润结构看，按照对各业务的成本扣除法，佣金对利润的贡献率已由2009年的52.8%降至2012年上半年的-2.04%，即使考虑经纪客户的保证金利差收入，经纪业务对利润的贡献率也从64%下降至目前的20%；而自营和两融业务利润贡献率则分别提升至54.6%和7.25%。

　随着券商系列创新政策的推出，佣金利润贡献将难以提升。刘俊说，保守假设明年股市成交量进一步下降约10%-15%，即日均成交量1000亿元，而考虑到饱和地区网点新设放开、非现场开户等政策影响，导致行业佣金费率在现有基础上下降10%，且证券公司进一步优化营业部人员结构，持续降低成本支出，则测算出明年佣金收入的利润占比仅为1.5%。即便考虑客户保证金利差收益后，经纪业务对利润的贡献率将维持在20%-22%左右，这表明经纪业务将不再是券商主要的利润来源。他还预测佣金收入占比在一到两年后，将从目前的43.84%下降到27.62%，在创新业务成熟阶段则会进一步下降到20.88%。