□招商期货 詹志红

　2013年大豆大致运行轨迹描绘为：先扬后抑，重心比2012年下半年有所下移，整体属于牛市终结后的区间震荡。未来三个月，由于供应吃紧忧虑持续存在，一旦南美气候遭遇任何潜在威胁，CBOT大豆随时可能拉开涨幅，走势与2009/2010年度有类似之处，1550-1600美分将可能成为2013年大豆区间运行的上沿阻力。在步入一季度后期，巴西大豆丰产、集中上市的供应性压力可能将促使CBOT大豆承受较大压力，美豆价格将可能有效跌破1400美分，继续向下寻求空间。从美国相关农业机构对豆农的成本估算推算，1200-1250美分将成为CBOT大豆2013年区间运行的下沿支撑。

　大连大豆由于本身存在非转基因价值重估的过程，预计在外盘实现企稳反弹至1550-1600美分的过程中，主力合约不排除有刷新2012年高点可能，但5100-5200元/吨将构成上方阻力区域。而由于2012/13年度4600元/吨收储价的支撑，预计连豆价格在2013年跌破4600元/吨的空间不会太大，4500-4600元/吨可能成为全年的下方支撑区域。连豆粕市场化程度高，预计与外盘的走势较为吻合，全年同样表现为区间震荡势，3000-3800元/吨将可能成为指数运行的主要区域。

　首先，2012年遭遇几十年未遇的持续干旱异常气候，令大豆、玉米市场遭遇严重的库存危机（大豆库存/消费持续下降，玉米库存/消费比创下历史新低）。引发了农产品的一轮快速大牛市，CBOT大豆夏季涨幅超40%、CBOT玉米夏季涨幅近70%。随着价格的飙升，高价抑制需求逐步显现，同时由于恶劣气候的逐步改善，市场对供需数据极端矛盾的预期出现缓和，期价顺势回落。我们认为，大豆市场供需失衡最严重的预期已经在2012年价格见1789美分阶段顶部的过程中体现，2013年的市场将步入对供需失衡修复的实际发生期，在南美大豆上市前，大豆市场整体供应紧张的局面仍显著，不过最紧俏的预期时刻我们认为已过。

　其次，资金对待农产品态度积极性减弱。资金全面做多商品的背景主要出现在两种环境中：一是经济快速发展，商品全面步入紧缺预期，通胀忧虑显著升温；二是货币流通性开始泛滥，商品价值水涨船高，恶性通胀甚至滞胀的担忧显著。2013年，不排除中国、美国经济步伐会有所波折，但总体复苏程度会较2012年更好，对商品的总需求有一定提振。但目前经济复苏程度尚难以促成商品将再次步入全面紧缺预期，因此，资金全面做多商品的共识在2013年尚难形成。

　最后，从量能上对照2012年8-9月份与2008年6-7月份CBOT农产品市场表现，我们认为量能可能已经揭示了农产品牛市的终结。10月份之后的市场走势也验证了这一判断，CBOT大豆自高位回落幅度超过20%，且大豆期货总持仓量截止到11月下旬仍处于下降趋势当中。预计未来较长一段时间，资金对待农产品态度难再现2012上半年的全面积极。后期美玉米的持仓动态对整个农产品的影响较大，将是我们判断行情运行方向的一个重要参考指标。一旦玉米出现快速减仓，料美玉米的价格将选择向下破位，将带动美豆价格重心跟随下移。若玉米总持仓量能维持稳定或略有增加势头，美玉米价格料将能维持高位区间震荡，则美豆也将在大概率上处于区间波动行情。

　从操作角度，未来三个月我们倾向于逢低买入的单边策略。而在南美供应逐步明朗后，连豆类市场操作策略将转变为逢高沽空为主。

　另外，农产品市场由于品种众多，趋势中存在着明显的“大同小异”的强弱差别，因此，每年市场均将衍变出较多的对冲套利机会，值得我们认真总结和把握。比如连豆、连豆粕对冲策略、豆油棕榈油价差缩小机会以及油/粕比值未来的上升机会等在2013年都值得关注。