□中证证券研究中心 曹水水

　展望2013年，CPI与PPI趋势将有所分化，其中CPI温和可控，中枢在2.5%左右，围绕中枢上下波动的可能性较大，低点出现在1月份；而PPI出现前低后高走势的概率较大，上半年主要徘徊在负值区间，下半年可能回升到2%左右的水平。

　2013年，CPI显示的通胀依然温和可控。首先，CPI同比翘尾因素较低。今年12月CPI环比涨幅实现季节性持平的概率较大。这样可以大致推算2013年CPI同比的翘尾因素，除6月与7月在1.5%左右，其他10个月的翘尾因素均位于1%以下。

　其次，从新涨价因素看，2013年产出缺口为负的趋势依然会延续，CPI涨价压力并不大。食品上涨幅度有限。以周期性波动最大的猪肉为例，目前能繁母猪和生猪存栏量分别为5080万头和4.73亿头，均处于历史高位。除非受事件性冲击导致供给收缩，猪肉价格在明年三季度前不会出现显著上升。非食品方面，经济整体供大于求的格局依然存在，这将压制CPI非食品价格上行空间。

　因此，2013年CPI的新涨价因素将延续2012年的特征，即与季节性基本吻合。叠加CPI同比的翘尾因素，可以大致估算2013年CPI同比的区间。2013年，CPI同比的中枢在2.5%左右，围绕中枢上下波动的可能性较大，低点大致出现在1月份，为1.5%左右。

　虽然CPI与PPI在2012年均出现趋势性回落，但在2013年，两者走势将有所分化，PPI受翘尾因素影响，走势大致前低后高。

　一方面，2013年PPI翘尾因素前低后高。历史数据显示，2001-2011年，12月份的PPI环比持平，12月以来钢材、铜价、煤价等高频数据亦大抵如此。今年12月PPI环比持平的概率较大。由此，可以推算出2013年PPI同比的翘尾因素。其中上半年仍然大幅为负，特别是前5个月均小于-1.5%，下半年开始逐步收窄至零附近。

　另一方面，新涨价因素有限。目前部分产业仍有比较严重的产能过剩问题，产品价格反弹后，产量提升会再次导致供大于求，产品价格再次回落。但当产品价格下跌，由于部分高成本企业的边际产量会被淘汰，供给增速回落，供需再次平衡，产品价格趋稳。因此，我们认为工业品价格会出现反复，既不会像10月以前出现较大幅度的下跌，也不具备趋势性的上涨条件，窄幅振荡的可能性更大。

　因此，2013年PPI同比的走势主要由翘尾因素决定。考虑到产能过剩，明年PPI环比涨幅会小于季节性涨幅，PPI同比增速中枢大概在1%左右。其中上半年，PPI同比为负值的概率较大，四季度可能会小幅升至2%左右的水平，这将在明年上半年继续拖累工业企业利润增速。

　对于2013年物价的判断主要基于常理，当然这种判断是有风险的，主要有三方面。一是外围大宗商品价格出现类似2007年的大幅上涨，这将加剧输入性通胀风险，基于目前全球经济增长放缓，这种可能性不大。二是受猪肉等食品供给收缩等事件性冲击。三是资源品价格改革，这将一次性抬高物价水平，但这不影响趋势判断。