跨期套利指在同一市场同时买入或卖出同一种商品在不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这两个不同交割月份的合约对冲平仓而获利的交易行为。其中，期现套利是最常见的跨期套利。笔者简单介绍一个PTA企业进行期现套利的案例。

　2007年下半年以来，PTA现货一路走低，最核心的两大原因如下：1、供远大于求。2006和2007年国内的PTA产能激增，从2005年590万吨增加到了2007年的1060万吨。伴随着国内如此大的产能增加，必须大量减少进口外盘货的数量才能保持基本的供求平衡。但实际上当时的进口外盘数量仍然居高不下，主要原因在于人民币大幅升值。2、PTA下游纺织业处境较为艰难。PTA的下游产业纺织业2007年以来面临较大挑战。出口退税政策的出台、人民币升值屡创新高、存贷款利率不断上调、劳动力成本提升等原因影响着中国纺织服装的出口，由于当时内需并无太大增长，国内纺织业由此增长不断放缓，尤其是织造厂的面料订单情况不佳、库存高、资金匮乏，对化纤的采购需求相当疲软。下游的不畅将使得聚酯工厂的开工率下降，进而减少对PTA的需求。

　在上述背景下，2007年下半年开始PTA现货价格一路下滑到7100元/吨左右，为2004年来的低点。而此时原油屡创历史新高，原本和原油关联度为92%以上的PTA和原油的背离关系创造了历史之最，而且从当时市场的技术分析角度而言PTA很可能反弹。因而有较大的投机资金不顾PTA的基本面进入PTA期货市场拉高价格，使得期现的价差一直处于非常高的位置。那么这样的市场情况使得PTA非常好的期现套利机会出现。

　套利者具体操作方式为：买入现货，将其全部注册成郑商所的标准仓单，同时在TA0801合约上进行相同头寸的抛空。等到TA0801合约到期后将标准仓单进行交割。

　A．套利成本计算：

　PTA套利成本＝仓储费+质检费用+交易费用+交割费用＋增值税

　1、仓储费：1个月总计0.4*31=12.4元/吨（0.4元/吨/天）

　2、质检费用：7元/吨

　3、期货交易手续费：按单边10元/手计算，折合约2元/吨，总计2*2=4元/吨

　4、交割费用：4*2=8元/吨

　5、卖方交割增值税：价差*17%

　B．实例测算

　以PTA现货和TA0801套利操作为例，2007年10月16日现货价格为7250元/吨左右，TA801的价格约为7850元/吨。交易商利用内盘30%资金买现货，同时在TA0801建立空单，现货注册成标准仓单后抛到TA801上交割。

　其中的套利成本＝仓储费+质检费用+交易费用+交割费用＋增值税

　=12.4*3+7+4+8+(7850-7250)*17%

　=158.2元/吨

　期现套利结果：每吨能赚600-158.2=441.8元

　C．盈利率的计算

　在以上的期现套利方案中，以1吨货物占用资金7250*30%+7850*9%=2881.5元计算。盈利441.8元，3个月无风险盈利率为441.8/2881.5=15.3%。如果能够利用合适的银行产品，将现货仓单进行较高折扣的抵押，3个月无风险盈利率能提高到30%左右。

　上述案例就是期现套利中最为简单的固定收益类的期现套利，因为期货远月的升水能够覆盖所有的套利成本，发生实货贸易的套利者参与这样的套利保证了固定的收益率。因而称之为固定收益类的期现套利。国内外都有很多的贸易商经常寻找这样的机会来参与套利。

　除了固定收益类的期现套利，还有固定风险类的期现套利，其伴有一定的投机性。期货远月升水和现货价格的差额不足以发生固定收益，但基于现货基本面可以判断远月升水能进一步收窄，让这一套利产生收益。因为最大亏损额度已经限定，所以称之为固定风险类的期现套利。

　期货市场上不同合约间的跨期套利也是参考这样的原理，从上述的案例中笔者认为，跨期套利等需关注以下方面：1、基本面情况，尤其是供需、物流和库存情况，库存是大库存状态还是小库存状态，是从小库存变成大库存还是大库存变成小库存状态，如果是静态的大库存状态或者从小库存变成大库存状态，则有可能出现大的机会。2、市场的资金状况和套利者自己的资金状况。3、期现货市场的投机氛围。