□民生证券 闻群 王静进

　进入11月份，宏观经济数据的好转并未传导至A股市场，本月以来（截至11月28日）上证指数累计下跌95.36点，跌幅4.61%。从行业表现来看，23个申万一级行业全线下跌，其中受累于塑化剂“黑天鹅”事件影响，前期表现强势的食品饮料板块跌幅最深为14.74%，其次电子、信息设备、信息服务、餐饮旅游等板块跌幅均在12.5%以上；而估值便宜具有较高安全边际的周期板块如金融服务、房地产等相对抗跌。

　大类资产配置

　考虑到经济复苏的基础尚不牢固以及年底资金面趋于紧张，短期A股市场继续维持弱势震荡，难以走出趋势性上涨行情。因此，依然建议投资者稳健布局，重点关注具有安全边际的品种，稳健型投资者继续保持相对均衡的投资组合；积极型投资者谨慎提高组合股票仓位，把握左侧布局机会。

　偏股型基金

　重点关注安全边际品种

　22日公布的11月汇丰PMI预览值50.4，连续3个月回升，是去年11月以来的13个月首次站上荣枯分界线以上，显示去库存基本结束。同时，统计局公布1-10月份全国规模以上工业企业实现利润40240亿元，同比增长0.5%，年内首次转正，印证经济企稳回升。遗憾的是，多项利好的宏观经济数据并未传导至A股市场，前期表现强势的个股开始补跌，中小板、创业板持续调整。物价水平方面，10月CPI同比上涨1.7%（环比下降0.1%），创自2010年2月以来的33个月新低，其中食品价格上涨1.8%，非食品价格上涨1.7%。我们认为CPI同比将继续维持低位运行。

　流动性方面，尽管央行连续进行净回笼操作，但伴随央票到期量的大幅增加以及外汇占款的提升，当前流动性仍较为宽松，但临近岁末年关资金面会出现阶段性紧张以及大量限售股解禁，不排除A股市场将进一步承压。从估值水平来看，当前A股动态市盈率仅为11.6倍，远低于2005年11月资金供求极端恶化时的市场估值（15.1倍），逼近2008年10月经济极端恶化时的市场估值（11.87倍）。当前的估值水平已反映出投资者对于宏观经济与企业盈利恶化的预期，部分板块的配置价值已逐步显现。基于上述判断，我们认为在企业盈利未见明显好转以及大量限售股解禁压力下投资者避险情绪仍较为浓重，弱市震荡仍是现阶段A股市场的主基调。

　在维持市场整体震荡格局不变的观点下，在投资策略上，我们依然强调市场的结构性机会。我们认为在市场弱势震荡的格局下操作仍需要以稳健为主，积极性投资者可谨慎提高组合股票仓位，把握左侧布局时机，稳健型投资者继续保持中性仓位配置策略，等待市场趋势进一步明朗。由于中小盘股面临较大抛售压力而估值便宜的周期股则相对抗跌，投资者可精选历史业绩良好，操作风格稳健，且重配具有较高安全边际板块的基金品种作为核心配置。具体来看，短期可关注重配前期调整较深、安全边际较高的建筑、机械、电力、房地产、银行等周期行业的基金；中长期继续重点关注受经济周期波动影响较小，业绩稳定增长的医药、食品等成长性较高行业的基金。

　固定收益品种

　关注中低等级信用债基

　尽管近期各项宏观经济数据不断证实经济弱势回升，但经济结构转型路途仍较为漫长，物价水平有望继续维持低位运行。目前，低增长+低通胀的基本面组合仍对债市提供支持，考虑到年底资金面将会阶段性紧张，对债市有一定冲击。投资者可适当降低组合久期，经济缓慢复苏的背景下重点关注重配高票息中低等级信用债的债券型基金。对于稳健性投资者，可逐步获利了结或持有重配高等级信用债、金融债的纯债基金以获取稳健票息收益。激进型投资者则可逐步关注可适当投资权益类市场的偏债型基金以及可转债基金。

　封闭式基金

　结合折价优势精选封基

　11月以来（截至11月28日），25只传统封闭式基金净值7涨18跌，加权平均下跌0.84%；二级市场价格表现11涨2平12跌，平均下跌0.64%。由于封闭式基金的二级市场价格表现相对优于基金净值，25只传统封基整体折价率由10月末的11.88%缩小0.66个百分点至11.22%。其中，基金鸿阳、基金久嘉、基金银丰持续高折价，折价率均在20%以上。

　根据历史经验，11月通常是传统封闭式基金年度分红行情的预演，但考虑到近期市场大概率上维持弱势震荡以及基金对于浮盈的兑现程度，今年传统封基的年度分红行情及二级市场表现或将较为平淡。基于上述判断，我们建议投资者应重点关注基金的投资管理能力和折价优势，精选选股能力强、行业配置注重成长及估值，且具有一定折价优势的基金。