■ “钱”潮暗涌（三）

　万博兄弟资产管理公司董事长、

　万博经济研究院院长 滕泰

　□本报记者 丁冰

　四季度以来，人民币贬值预期持续扭转，外贸形势也有所改善，整个宏观层面流动改善迹象愈发明显。股市层面，新股发行节奏10月份出现明显放缓，同时产业资本密集增持，监管部门持续释放制度红利引导资金入市。这是否将改善A股供求失衡的局面？当下，从大类资产配置角度来看，哪些资产将受益于流动性的改善呢？

　对此，万博兄弟资产管理公司董事长、万博经济研究院院长滕泰表示，全球资金面仍将保持宽松局面，国内资金面略有改善，但仍处于偏紧状态，尚不能满足目前实体经济和资本市场发展的需求。但在有关部门的政策引导之下，四季度A股供求关系将出现好转。从流动性与估值的角度来看，股市和黄金成为当下大类资产配置的首选。

　四季度流动性将略有改善

　中国证券报：人民币贬值预期扭转，9月份外汇占款增加1300多亿元，恢复正增长，这一局面能否持续？整个四季度宏观面流动性是否能够改善？

　滕泰：四季度宏观流动性将实现改善，但仍处于偏紧状态，这不能完全满足目前实体经济和资本市场发展的需求。

　从国家层面来看，欧债危机并没有出现缓解迹象，美国经济渐有复苏之势，但仍需巩固。为促使全球经济企稳，包括欧美以及日本这些国家央行仍然需求靠注入流动性来提振经济，这就意味着全球资金面仍将保持宽松局面。

　从中国国内的情况来看，目前人民币升值压力再现，这可能会吸引部分热钱流入；预计全年出口增长仅为7.4%，不及10%的目标，不过9月出口和顺差出现超预期增长，预计这种情况可能会持续；9月M1反弹至7.3%，这意味着货币供应开始增加；而这些都意味着四季度流动性将有所改善。

　不过，改善的效果可能不会太明显，预计全年信贷总量会控制在8-8.5万亿，仍然偏紧状态，这并不能满足目前实体经济和资本市场发展的需求。

　中国证券报：四季度货币政策是否会出现调整，来进一步释放流动性？

　滕泰：从政策的角度出发，建议货币政策应该适当调整方式。目前物价水平处于低位，这种情况会持续到2013年中期；全年出口将不及预期；投资对经济增长的贡献继续回落；仅有消费出现平稳增长状态。因此为实现经济平稳增长的需要，在短期内无物价压力的情况下，应进一步释放流动性。

　尽管目前各种迹象表明，包括决策层在内，社会各层面都在逐渐适应7.5%的增长，存准率下调的概率减小。但考虑到2013年中期到2014年可能会出现新一轮的通胀压力，从前瞻性的角度考虑，建议应抓住经济底部企稳且无物价压力的当前最好时机，释放流动性来满足经济与资本市场发展需求。

　政策助力

　四季度A股供求关系好转

　中国证券报：10月份新股发行节奏开始出现明显放缓，而包括证监会、保监会在内的监管部门都开始出台各种政策，吸引资金入市，这些举措能否吸引增量资金入市，进而改善A股供求关系？

　滕泰：目前大环境是国外货币环境全面宽松，而中国国内仍处于偏紧的状态，这导致股市资金并不会太充裕。事实上，自股权分置改革之后，大小非套现、创业板推出、新股发行体制改革等现象和政策，实质上导致了A股供给的失衡，而这一局面迄今未出现明显的改善。

　目前监管部门开始释放制度性利好，包括吸引QFII入市、放松保险资金投资限制等，这都有助于增加市场供应。但力度仍需加大，去年中央经济工作会议强调要满足实体经济发展的货币需求，建议应把满足资本市场发展的货币需求也明确提出。

　此外，9月份M1略有改善，加之政策加力，可以判断四季度A股供求关系会较前三个季度出现改善。

　股市和黄金将成

　大类资产配置首选

　中国证券报：四季度流动性的改善，这一阶段大类资产配置的重点是什么？资金流入对A股本身会产生多大利好？

　滕泰：目前来看，最安全、最值得配置的资产就是股市和黄金。从经济周期来看，目前中国经济正处在由收缩向复苏变化的过渡阶段，而股市经历了长达5年的调整，风险收益比正在向积极的方向转化，投资价值逐步显现。而四季度资金流入情况的改善，会推动A股整体估值水平上升，不过力度恐难以乐观。要真正推动A股出现上涨，当前的流动性宽松程度仍显不足。

　就黄金而言，此轮黄金的涨势还未到头。长期来看，国际信用体系将持续动荡，以欧元和美元为代表的国际信用货币难逃贬值命运，作为其对立面的黄金价格必定上涨。资产储备调整潮和旺盛的投资需求也将持续推高金价。短期来看，欧美央行宽松预期的进一步强化，黄金将迎来“大幅上涨期”。

　与其他大宗商品不同，黄金价格的上涨空间不受约束。因为它不像原油和铜，涨得太多会使得原材料需求商无利润可图，消费者承受不起，从而压垮全球经济。黄金的上涨不会伤害生产者和消费者，也不会伤害任何一国经济。

　另一方面，黄金作为储备资产和信心保证，其上涨会遇到历史获利盘的回吐压力。由于10年前300美元/盎司的黄金并没有如10年以前20美元/桶的原油那样被消耗掉，所以每一轮的上涨后都会因获利盘的抛售而需要一定时间的休整。因此，投资黄金永远有机会，每一次的回调都是买入良机。

　相较于这两类资产，股权和房地产则不再具备投资价值。PE投资当前已是在红海中竞争，估值、回报都不具备太大吸引力；房地产可以用这样一句话概括“昨天投资是收益、今天投资是成本、明天投资则是亏损”。

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