保险行业已经步入转型周期。受利率市场化的影响，收入中占比70%与理财相关的保险产品受到冲击，未来只能期待通过向保障类产品转型来实现以量补价；受股市低迷的影响，已经没有利差溢；受人力成本上升的影响，也已经没有费差溢；三差中只有死差溢尚存。养老险税收递延政策预计只能贡献新单中的5%，大病险推广只能是保本微利，投资渠道放开难以弥补基准利率下行。尽管保险股估值处于底部区域，但上行动力不足。

　证券行业创新低于预期。除了债券承销和融资融券业务稳定增长外，资产管理、约定式回购受制于相关政策法规不配套；新三板、中小企业私募债发展速度低于预期；传统经纪和自营业务的下滑雪上加霜。年内日均交易额不足1400亿元，远低于去年的1720亿元，随着交易对手的减少，换手率有继续下行的空间。尽管大券商PB估值处于历史底部，但25-30倍的PE也难见下行。维持行业“中性”评级。

　■ 研究成果展示

　《行业投资策略报告：改革超预期，看涨期权有望兑现》 2012年2月27日

　《美国证券行业专题研究系列（一）：佣金自由化之后的变革之路》 2012年3月6日

　《美国证券行业专题系列（二）：资本市场是经济的助推器》 2012年3月8日

　《美国证券行业专题系列（三）：寡头垄断的竞争格局》 2012年3月12日

　《行业重大事件快评：金改进度低于年初预期，估值处于合理区域》 2012年8月14日

　《寿险行业2012年投资策略：步入冬藏时节，静待政策变化》 2011年12月15日

　《保险行业-2012年中期投资策略-低估是购买的理由》 2012年6月14日