□长城证券 张勇

　大盘长假后第一周延续节前反弹走势，但是成交量始终处于较低水平，沪指在60天均线附近重新纠结，并未确认有效突破。尽管国庆前后政策利好云集，但是大盘并未出现持续放量上涨的强势特征，相反，股指运行得相当反复和犹豫。究其原因，鼓励央企增持、交易所海外路演推介A股、保险公司加仓等政策利好仅为影响市场运行的配角，决定市场走势的核心因素依然是经济基本面。本周公布的宏观数据如果不理想，那么股市反弹高度有限，突破2250点难度较大。由于2000点是政策底线，而目前增量资金仍显不足，因此预计大盘短期将在2000-2200点之间做俯卧撑。

　政策面暖风频吹

　近期利好政策云集，但多数不能从根本上扭转市场悲观预期，其影响趋于短暂或者局部。国庆前后，政策面暖风频吹，多家央企宣布增持A股，QFII增加投资额度，保险公司加仓；但是市场反响相对平淡，并未出现2005年或2008年大底时的强烈反应。

　综合分析近阶段政策利好，主要着力点依然是增加资金供给，维持市场稳定。从资金供求对比看，虽然央企、QFII、保险等机构投资者增加了A股投资力度，但是与新股IPO、巨量大小非减持以及再融资相比，供求关系并未得到根本改善。中国股市体量已经相当庞大，总市值高达21万亿，流通市值合计16万亿。不仅如此，从动态角度看，每周、每月都会新增几十亿至几百亿的流通股，同期新股票型基金发行步履维艰，能发行成功2亿元以上已经算不错的业绩。由此可见，中国股市自股权分置改革后，体量在迅速扩大，简单的大型机构增仓已经不能推动股指上涨。

　回顾历史，2000年以前，几家大券商合力做多，就能令股市上涨；2005年以前，几家大型基金合力做多，就能推动股市反弹；2008年，多数券商、基金、保险合力做多，也能够发动一波反弹行情。然而2009年后，随着股改限售股解禁陆续到期，目前的流通市值已经相当庞大，即使所有机构合力做多，也难以对抗产业资本的做空力量。这就是虽然部分机构开始做多，然而市场难有起色的核心因素。

　经济见底信号未明

　影响股市涨跌的核心因素依然是中国宏观经济走势，由于见底时间一再被推迟，因此当前投资者最为看重经济何时见底，在此之前股市难以产生中级反弹行情。

　A股市场之所以在二、三季度连续下跌四个月没有反弹，核心原因就是市场预期的经济见底时间一再被推迟，直至今日仍然没有看到清晰的经济触底信号。近期公布的宏观经济数据出现了一些积极地信号，其中官方PMI数据小幅回升至49.8，符合市场预期，且为连续4个月回落后首次回升；9月份我国出口增速反弹至9.9%，单月出口规模创历史新高，进口增速也转跌为增。但是，信贷数据依然低迷，上周五央行公布的9月社会融资规模为1.65万亿元人民币，比上月多4041亿元，其中当月新增人民币贷款6232亿元，低于市场预期。

　同时，由于房地产调控不放松，所以货币政策松动可能性降低。近期央行频频采用逆回购释放流动性，虽然也能缓解资金紧张局面，但是从释放基础货币的功能看，并不能完全替代降准。市场期待的降准反复被推迟，降息可能性更小。

　展望四季度经济运行，外贸进出口形势可能会有好转，国内投资增速保持平稳，信贷依然偏紧，只能依靠汽车下乡等内需刺激政策实现稳增长。据此分析，主流机构投资者依据基本面判断股市运行趋势，依然会得出相对悲观的判断。

　短期在2000-2200点震荡

　我们判断短期股市走势相对平稳，2000点是政策底线，但反弹面临较强阻力，主要制约因素依然是增量资金不足，无论是央企还是险资、QFII，短期都不可能拿出千亿资金入市，因此影响力仍然不大。所以，大盘短期将在2000-2200点之间继续做俯卧撑，年底之前将面临资金回笼压力，走势反而不乐观。

　从投资策略上，投资者依然需要遵循灵活的操作策略，主题投资仍会大行其道，价值投资时机并未成熟。激进的投资者可继续关注事件推动型板块，如文化传媒、节能减排；稳健的投资者关注稳增长受益品种，如汽车、家电、医药等。需要防范风险的依然是三季报预警行业，需要提前回避。