■策略汇

　招商证券：

　L底也是底

　7、8月份市场下跌的根本原因在于经济底部迟迟未来、盈利增长持续下滑。由于去库存的原因，量价齐跌，企业盈利增速持续下滑；与此同时，宏观经济政策缺乏强有力的手段，致使投资者对经济预期悲观造成7、8月份市场下跌。

　库存下行周期见底是中期反弹的条件。当库存去化周期结束时，企业产出、开工率和产能利用率会回升，经济也会触底，股市会出现中期反弹。相对于去库存，去产能对股市的影响并不可怕，去库存决定的是经济底部问题、去产能影响的是经济见底后的弹性问题。

　稳增长的政策信号再次发出，短期有望反弹一波。近期，国家发改委审批一批累计近万亿的投资项目，明显释放出稳定经济增长的政策信号，有助于加快库存去化、改善经济预期，市场有望反弹一波。反弹的持续性则取决于政策能否持续、以及效果，即能否在四季度结束库存周期下行，政策出台增加了这种可能性。

　短期参与周期股反弹，中期内下游制造业和消费品的走势持续性会更好。

　建议短期参与受益经济政策放松的周期股反弹，如机械、水泥、煤炭等；但中期内，下游盈利好转的行业如家电、汽车、电气设备、地产和医药等消费品的走势会更加可持续。

　海通证券：

　反弹空间有望达10%左右

　参考2001-2011年经验，目前15%以上的反弹条件还不太充分：既没有政策明确的大幅刺激，也没有经济见底回升的明确迹象。本次反弹背景与2011年6月、10月较类似，即仅有一些政策面有些偏暖的信号，空间仍有望达10%左右。

　未来行情升级的信号。第一，经济回升预期加大，比如房地产新开工或投资增速持续回升、美国经济增速回升带动出口增速持续回升；第二，政策明确保增长，比如中长期信贷持续放量、政府投资加速回升。 未来行情结束的信号。第一，政策硬约束出现，比如CPI、房价快速回升；第二，新的拖累经济增长的因素出现，比如欧洲恶化、国内地产销量重新回落；第三，政策面、基本面没有明显变化，市场上涨后自发调整。如果是第一、二种情形出现，回落后创新低的概率更大。

　是否参与？熊市反弹需珍惜且冷静。从2001年的3波熊市经验看，熊市中的反弹比较可贵，1年就3次左右，必须珍惜。空间上暂不能完全排除盛宴可能，时间上，房价和CPI显示政策硬约束暂没上升，反弹仍有较好时间余地。

　建议保证基本配置的前提下加大弹性配置，即铁路设备、农化、非银金融、地产。目前，我们建议继续保持弹性配置，如非银金融、地产，投资品中建议继续持有铁路设备，增配订单望回升的煤化工。并逐步均衡化，增配自下而上成长性好的个股。

　平安证券：

　反弹有所反复但仍有空间

　从库存指标看，中期去产能压力依然强大，因此需求的阶段回升仍会引发新一轮库存压力，今年以来企业PMI产成品库存指数回升很难持续1个季度以上；流动性指标看，考虑7天或14天的逆回购期限，以及中秋国庆和季末因素的冲击，资金面仍需面临9月底短期趋紧大考；从盈利指标看，3季度上市公司盈利有望环比回升，3季报公布到明年年报公布之间的空档期也将带来较长操作窗口。综合库存、资金和盈利指标，市场反弹更可能一波三折，9月底可能出现反复，但3季报后仍值得继续期待。

　今年前两轮市场反弹幅度分别为16.2%（1-3月）和9.4%（4-5月）。当前4.7%左右的票据直贴利率预示流动性的改善动能弱于第一波反弹（同期该指标从8%回落至5%），而接近于第二波反弹（5%下行至4%）。48%的PMI产成品库存已经回归至1月水平，优于4月的49.5%，短期去库存的压力应低于第二轮反弹。仍维持原来判断，本轮市场反弹力度可能略高于4-5月，但应弱于今年1季度。

　综合经济和市场面的各种信号，倾向于认为本轮反弹的次序更可能沿着周期到成长的路径展开。从宏观看，消费晚周期且依赖收入分配等长期因素；出口受制于外部环境而难以直接刺激，投资才是短期稳增长的最好抓手。从市场看，中小板、创业板相对沪深300估值溢价高达3.3和2.8倍，已在年内高位；而对其全年盈利增速一致预期仍高达14.8%和28%，下调压力明显。由此周期股反弹理应在成长股回归之前。（曹阳 整理）